4月下旬以來全球市場從“交易緊縮”轉(zhuǎn)向“交易衰退”。4.19以來,大宗商品大跌,人民幣匯率貶值、股市下跌債市震蕩,市場“交易衰退”,反映市場對中國防疫政策較緊導致經(jīng)濟下滑的擔憂。我們判斷隨著中國防疫形勢好轉(zhuǎn),中國經(jīng)濟最悲觀時刻已過,“衰退交易”持續(xù)性不強。我們預(yù)計美債實際利率上行壓力仍大,全球大類資產(chǎn)將重回“緊縮交易”。 當前,我們反而建議投資者對于“穩(wěn)增長”不應(yīng)過于悲觀。自去年12.5年度策略我們持續(xù)提示投資者,不應(yīng)對信用擴張給予過高的期待。五個月后,我們反而提示投資者堅持“動態(tài)清零”和“穩(wěn)增長”是辯證的統(tǒng)一。(1)變化之一:3-4月我國就業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)顯著壓力;(2)變化之二:4.29中央政治局會議明確了應(yīng)對動態(tài)清零與穩(wěn)增長協(xié)同關(guān)系的總基調(diào)。 4月低預(yù)期的金融數(shù)據(jù)進一步加強了“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)就業(yè)”的必要性。央行在金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)答記者問上出現(xiàn)“宏觀杠桿率會有所上升”的罕見表述,歷史上來看,在監(jiān)管層主動提及杠桿率上行類似表述后信用往往迅速迎來擴張。同時“將穩(wěn)增長放在更加突出的位置”的表述進一步確認了穩(wěn)增長在當前政策中的重要性。 本輪“宏觀杠桿率會有所上升”信用擴張方向在哪里,對投資有何指引?復(fù)盤歷史,我們預(yù)計未來可能有2大信用支持方向:地產(chǎn)+特別國債支持小微、工商戶等民企。根據(jù)信用擴張方向,我們認為A股的大盤價值股和小盤成長股受益較為顯著:穩(wěn)增長政策有助于大盤價值股逐漸形成盈利底的預(yù)期,小盤成長受益于信用環(huán)境,尤其是民企信用環(huán)境的改善。 部分寬基指數(shù)的賠率已吸引,看好大盤價值股+小盤成長股的絕對收益。根據(jù)廣發(fā)策略“否極泰來”方法論,A股在4.26時已經(jīng)較為接近歷史底部的特征,處于比較便宜的位置。結(jié)構(gòu)來看,部分典型寬基指數(shù)的賠率已非常吸引,因此建議投資者積極配置大盤價值股+小盤成長股。 不卑不亢,價值先行。A股核心矛盾由“美聯(lián)儲堅決緊,而國內(nèi)有底線的松”轉(zhuǎn)向“美聯(lián)儲堅決緊,國內(nèi)信用底已過”。當前市場對于疫情防控對經(jīng)濟的擾動過于悲觀,而我們認為中國政策經(jīng)濟最悲觀的時刻已過(5.8《大盤價值股迎來絕對收益之旅》),市場將從過去五個月的泥沙俱下轉(zhuǎn)向具備較豐富結(jié)構(gòu)性機會。國內(nèi)政策經(jīng)濟環(huán)境逐步改善+美聯(lián)儲堅決緊組合下我們建議首要關(guān)注價值股,其次關(guān)注受海外影響較小且交易結(jié)構(gòu)不擁擠、前期超跌小盤成長股(500億市值以下)。行業(yè)配置關(guān)注:(1)“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力(地產(chǎn)/消費建材/家電/銀行);(2)“供需缺口”通脹受益資源/材料(煤炭/銅/鉀肥);(3)受益民營信用環(huán)境逐步改善且交易結(jié)構(gòu)健康賠率更吸引的小盤成長股(光伏電池組件/半導體設(shè)備)。 風險提示:疫情控制反復(fù)、全球經(jīng)濟下行超預(yù)期,海外不確定性。 責任編輯:李燁 |
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