五一假期后，A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后美股波動(dòng)加大，A股市場(chǎng)雖然一度跟隨下跌，但盤中的韌性逐漸增強(qiáng)。人民幣匯率一度跌破6.8，然而A股對(duì)此的反應(yīng)逐漸鈍化，振蕩中樞逐漸抬升。目前上證綜指已經(jīng)站上20日均線，期指標(biāo)的指數(shù)中，中證500表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300和上證50。

5月15日下午，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》。通知提出，對(duì)于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）減20個(gè)基點(diǎn)，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。該項(xiàng)舉措拉大了首套房與二套房貸款利差，既有利于刺激首套房需求的釋放、減輕剛需購房成本，又堅(jiān)持了“房住不炒”原則、避免投機(jī)性需求的擴(kuò)大?？紤]到5月LPR大概率調(diào)降，南京、沈陽、蘇州、揚(yáng)州等多個(gè)城市開始調(diào)整房貸首付比例或下調(diào)房貸利率，我們預(yù)計(jì)隨著相關(guān)政策的落地起效，將很大程度上穩(wěn)定和提振投資者對(duì)于地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)基本面的信心。

議息會(huì)議后美股波動(dòng)加大

5月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50BP，并從6月1日開啟縮表。鮑威爾表示未來幾次會(huì)議上更多50BP加息可能還在路上，卻打消了市場(chǎng)對(duì)于更為激進(jìn)加息75BP的擔(dān)憂。整個(gè)會(huì)議結(jié)果鷹中偏鴿，但5月5日以來美股持續(xù)出現(xiàn)調(diào)整，表明市場(chǎng)還是在消化緊縮、通脹以及經(jīng)濟(jì)增長壓力所帶來的擔(dān)憂。

具體而言，盡管5月4日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果鷹中偏鴿，然而市場(chǎng)擔(dān)心在通脹尚未見到拐點(diǎn)的情況下，緊縮加快可能給美國的經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利帶來更大壓力。5月11日晚間，美國公布4月通脹數(shù)據(jù)。CPI數(shù)據(jù)有所回落（4月CPI同比增長8.3%，3月CPI同比增長8.5%），但回落幅度低于預(yù)期；4月核心CPI環(huán)比增長0.6%，回升超預(yù)期。市場(chǎng)本就處于對(duì)增長和通脹較為敏感的節(jié)點(diǎn)上，本次通脹數(shù)據(jù)的公布不僅沒能有效打消市場(chǎng)在通脹上的擔(dān)憂，反而使得市場(chǎng)更加擔(dān)心在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮和經(jīng)濟(jì)增長放緩雙重壓力下，當(dāng)前容錯(cuò)和騰挪的空間不足。在此背景下，美股出現(xiàn)下跌，十年期美債收益率一度突破3.1%，美元指數(shù)也快速上行，創(chuàng)2002年以來新高。美債收益率和美元指數(shù)同漲不僅給包括人民幣匯率在內(nèi)的新興市場(chǎng)匯率造成一定壓力，而且會(huì)使得美國流動(dòng)性和金融條件出現(xiàn)收緊。雖然金融條件的緊縮有助于抑制通脹壓力，但同樣會(huì)抑制需求。目前投資者對(duì)通脹、緊縮和增長的擔(dān)憂依然存在，短期不排除美股市場(chǎng)繼續(xù)振蕩調(diào)整的可能性，北上資金的流入節(jié)奏也可能因此繼續(xù)放緩。

圖為標(biāo)普500與十年期美債收益率

圖為社融存量同比增速（%）

A股反彈窗口或已開啟

5月13日盤后，央行公布4月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為9102億元，比上年同期少增9468億元，社融同比增速錄得10.2%。分項(xiàng)來看，除了委托貸款、信托貸款及股票融資為新增社融帶來正貢獻(xiàn)外，其余分項(xiàng)均對(duì)社融數(shù)據(jù)產(chǎn)生拖累，其中最主要的拖累來自人民幣貸款。4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期主要是受到國內(nèi)疫情的影響，正如央行所述，4月新增貸款的同比少增反映出近期疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營困難增多，有效融資需求明顯下降的情況。由此可見，未來一段時(shí)間隨著全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，社融信貸數(shù)據(jù)有望重回?cái)U(kuò)張狀態(tài)。此外，央行提到了充分發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，推動(dòng)降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而帶動(dòng)降低企業(yè)融資成本。在此背景下，預(yù)計(jì)5月LPR大概率調(diào)降，這也將有助于改善性住房需求回暖，并促進(jìn)中長期貸款回升。5月15日下午，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》。通知提出，對(duì)于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）減20個(gè)基點(diǎn)，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。該項(xiàng)舉措拉大了首套房與二套房貸款利差，既有利于刺激首套房需求的釋放、減輕剛需購房成本，又堅(jiān)持了“房住不炒”原則、避免投機(jī)性需求的擴(kuò)大?？紤]到5月LPR大概率調(diào)降，南京、沈陽、蘇州、揚(yáng)州等多個(gè)城市開始調(diào)整房貸首付比例或下調(diào)房貸利率，我們預(yù)計(jì)相關(guān)政策的落地起效，將很大程度上穩(wěn)定和提振投資者對(duì)于地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)基本面的信心。

綜合內(nèi)外因素來看，雖然地緣政治局勢(shì)的不確定性和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策都可能對(duì)A股和人民幣匯率帶來擾動(dòng)，但我們認(rèn)為A股的走勢(shì)主要取決于國內(nèi)基本面演化情況。5月15日上海宣布將從5月16日起分階段推進(jìn)復(fù)商復(fù)市，疊加一系列穩(wěn)增長措施落地，預(yù)計(jì)二季度大概率將迎來經(jīng)濟(jì)底和盈利底，市場(chǎng)的信心也將隨之增強(qiáng)。盡管市場(chǎng)在國內(nèi)外主要矛盾的改善過程中可能存在一定反復(fù)，但我們認(rèn)為投資者不必再過度悲觀。從五一假期以來盤面的情況來看，市場(chǎng)的韌性在慢慢增強(qiáng)。因此操作上，建議投資者逢回調(diào)分批布局多單，不追高，注意風(fēng)控。