五一假期后，A股市場先抑后揚。美聯(lián)儲議息會議后美股波動加大，A股市場雖然一度跟隨下跌，但盤中的韌性逐漸增強。人民幣匯率一度跌破6.8，然而A股對此的反應逐漸鈍化，振蕩中樞逐漸抬升。目前上證綜指已經站上20日均線，期指標的指數(shù)中，中證500表現(xiàn)強于滬深300和上證50。

5月15日下午，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知》。通知提出，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率（LPR）減20個基點，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。該項舉措拉大了首套房與二套房貸款利差，既有利于刺激首套房需求的釋放、減輕剛需購房成本，又堅持了“房住不炒”原則、避免投機性需求的擴大?？紤]到5月LPR大概率調降，南京、沈陽、蘇州、揚州等多個城市開始調整房貸首付比例或下調房貸利率，我們預計隨著相關政策的落地起效，將很大程度上穩(wěn)定和提振投資者對于地產和經濟基本面的信心。

議息會議后美股波動加大

5月美聯(lián)儲如期加息50BP，并從6月1日開啟縮表。鮑威爾表示未來幾次會議上更多50BP加息可能還在路上，卻打消了市場對于更為激進加息75BP的擔憂。整個會議結果鷹中偏鴿，但5月5日以來美股持續(xù)出現(xiàn)調整，表明市場還是在消化緊縮、通脹以及經濟增長壓力所帶來的擔憂。

具體而言，盡管5月4日美聯(lián)儲議息會議結果鷹中偏鴿，然而市場擔心在通脹尚未見到拐點的情況下，緊縮加快可能給美國的經濟增長和企業(yè)盈利帶來更大壓力。5月11日晚間，美國公布4月通脹數(shù)據。CPI數(shù)據有所回落（4月CPI同比增長8.3%，3月CPI同比增長8.5%），但回落幅度低于預期；4月核心CPI環(huán)比增長0.6%，回升超預期。市場本就處于對增長和通脹較為敏感的節(jié)點上，本次通脹數(shù)據的公布不僅沒能有效打消市場在通脹上的擔憂，反而使得市場更加擔心在美聯(lián)儲緊縮和經濟增長放緩雙重壓力下，當前容錯和騰挪的空間不足。在此背景下，美股出現(xiàn)下跌，十年期美債收益率一度突破3.1%，美元指數(shù)也快速上行，創(chuàng)2002年以來新高。美債收益率和美元指數(shù)同漲不僅給包括人民幣匯率在內的新興市場匯率造成一定壓力，而且會使得美國流動性和金融條件出現(xiàn)收緊。雖然金融條件的緊縮有助于抑制通脹壓力，但同樣會抑制需求。目前投資者對通脹、緊縮和增長的擔憂依然存在，短期不排除美股市場繼續(xù)振蕩調整的可能性，北上資金的流入節(jié)奏也可能因此繼續(xù)放緩。

圖為標普500與十年期美債收益率

圖為社融存量同比增速（%）

A股反彈窗口或已開啟

5月13日盤后，央行公布4月金融數(shù)據。數(shù)據顯示，4月份社會融資規(guī)模增量為9102億元，比上年同期少增9468億元，社融同比增速錄得10.2%。分項來看，除了委托貸款、信托貸款及股票融資為新增社融帶來正貢獻外，其余分項均對社融數(shù)據產生拖累，其中最主要的拖累來自人民幣貸款。4月金融數(shù)據不及預期主要是受到國內疫情的影響，正如央行所述，4月新增貸款的同比少增反映出近期疫情對實體經濟的影響進一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經營困難增多，有效融資需求明顯下降的情況。由此可見，未來一段時間隨著全國復工復產的推進，社融信貸數(shù)據有望重回擴張狀態(tài)。此外，央行提到了充分發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，發(fā)揮存款利率市場化調整機制作用，推動降低銀行負債成本，進而帶動降低企業(yè)融資成本。在此背景下，預計5月LPR大概率調降，這也將有助于改善性住房需求回暖，并促進中長期貸款回升。5月15日下午，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知》。通知提出，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率（LPR）減20個基點，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。該項舉措拉大了首套房與二套房貸款利差，既有利于刺激首套房需求的釋放、減輕剛需購房成本，又堅持了“房住不炒”原則、避免投機性需求的擴大?？紤]到5月LPR大概率調降，南京、沈陽、蘇州、揚州等多個城市開始調整房貸首付比例或下調房貸利率，我們預計相關政策的落地起效，將很大程度上穩(wěn)定和提振投資者對于地產和經濟基本面的信心。

綜合內外因素來看，雖然地緣政治局勢的不確定性和美聯(lián)儲緊縮政策都可能對A股和人民幣匯率帶來擾動，但我們認為A股的走勢主要取決于國內基本面演化情況。5月15日上海宣布將從5月16日起分階段推進復商復市，疊加一系列穩(wěn)增長措施落地，預計二季度大概率將迎來經濟底和盈利底，市場的信心也將隨之增強。盡管市場在國內外主要矛盾的改善過程中可能存在一定反復，但我們認為投資者不必再過度悲觀。從五一假期以來盤面的情況來看，市場的韌性在慢慢增強。因此操作上，建議投資者逢回調分批布局多單，不追高，注意風控。