五一節(jié)后油脂上漲勢頭明顯放緩，市場對印尼調(diào)整出口禁令預(yù)期較強(qiáng)，對棕櫚油多頭形成壓制。然而，印尼出口禁令執(zhí)行已半月有余，政策遲遲未見調(diào)整，這導(dǎo)致市場始終未得靴子落地，多空雙方均較為謹(jǐn)慎。此外，MPOB及USDA月報(bào)也未出現(xiàn)意外，這使得油脂市場暫時(shí)缺乏方向性指引，維持整體震蕩走勢。短期來看，植物油市場關(guān)注焦點(diǎn)仍在印尼出口政策變化，這將繼續(xù)為市場帶來不確定性，加劇價(jià)格高波動(dòng)。

一、印尼政策調(diào)整勢在必行，但不確定性仍存

印尼1月以來頻繁的出口政策調(diào)整，旨在控制國內(nèi)食用油價(jià)格。在全球菜油、豆油及葵油供應(yīng)受到減產(chǎn)及戰(zhàn)爭影響的背景下，印尼如此嚴(yán)厲的出口禁令為全球植物油市場帶來較大供應(yīng)擾動(dòng)，對價(jià)格造成了不少?zèng)_擊。出口禁令實(shí)施半個(gè)月以來，印尼國內(nèi)散油價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，從20000-22000最低跌到15800印尼盾/升，距離政府14000印尼盾/升的調(diào)控目標(biāo)僅一步之遙，看起來正朝著政策調(diào)控預(yù)期邁進(jìn)，但其中仍存在著較多問題。

最大的問題是出口禁令對相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成的損害。出口禁令實(shí)施后，印尼國內(nèi)精煉廠按照散油調(diào)控指導(dǎo)價(jià)大幅下調(diào)CPO采購價(jià)，壓榨廠順勢調(diào)降棕櫚果收購價(jià)，最終傳導(dǎo)的結(jié)果是種植端顯著承壓，首當(dāng)其沖的則是中小種植戶。一些壓榨工廠已經(jīng)停止從個(gè)體種植戶購買棕櫚果，以優(yōu)先考慮自己種植園的收成；而有幸能賣出棕櫚果的種植戶，銷售價(jià)格也受到很大沖擊，壓榨廠購買棕櫚果的價(jià)格大約是地區(qū)政府設(shè)定價(jià)格的一半，甚至低于生產(chǎn)成本。這不僅使得中小種植戶對調(diào)控政策的不滿情緒大幅增長，也極大抑制了他們對種植園施肥及養(yǎng)護(hù)的動(dòng)力及能力，為后期產(chǎn)量恢復(fù)帶來變數(shù)。

此外，出口禁令僅能暫時(shí)達(dá)到效果，難以實(shí)現(xiàn)政府長期控價(jià)目標(biāo)。印尼國內(nèi)食用油供應(yīng)問題并非出在總量上，而在于分配。巨大的價(jià)差衍生套利空間，也直接限制了便宜油的供應(yīng)，導(dǎo)致印尼政府此前對價(jià)格的調(diào)控政策屢次失利。印尼通過禁止出口強(qiáng)行增加國內(nèi)供應(yīng)，庫存壓力增長使國內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)暫時(shí)性回落，可一旦出口禁令出現(xiàn)松動(dòng)，國內(nèi)價(jià)格又將容易海外市場的支撐下重回漲勢，這意味著出口禁令難以達(dá)成印尼政府長期控價(jià)目標(biāo)。

因印尼國內(nèi)罐容、利益、農(nóng)民和生柴補(bǔ)貼等問題，印尼出口禁令的進(jìn)一步調(diào)整勢在必行，市場主流觀點(diǎn)預(yù)計(jì)印尼將最遲在5月底前調(diào)整出口政策，短期政策變動(dòng)可能性很大?？紤]到出口禁令的取消容易帶來印尼國內(nèi)價(jià)格的回升，印尼可能不會(huì)單獨(dú)取消出口禁令，而是會(huì)考慮在取消出口禁令的同時(shí)配套其他政策，如加強(qiáng)對低收入人群的補(bǔ)貼、進(jìn)一步提高出口稅費(fèi)等。由于不同政策對市場的影響不一，不確定性導(dǎo)致短期交易難度加大。

值得關(guān)注的是，當(dāng)前印尼棕櫚油產(chǎn)量已恢復(fù)正常，庫存也已升至歷史高位水平，5-8月有望迎來進(jìn)一步的增產(chǎn)及累庫。印尼的出口政策只是暫時(shí)阻礙了其對國際市場的供應(yīng)，一旦出口阻礙隨政策調(diào)整而被消除，供應(yīng)的恢復(fù)或使產(chǎn)地報(bào)價(jià)承壓，對棕櫚油價(jià)格的進(jìn)一步上行形成不利。不過馬來西亞棕櫚油依然是個(gè)問題，我們預(yù)期在旺盛的出口刺激下，馬棕5-6月庫存可能僅能回升至180萬噸左右，仍將低于200萬噸的正常水平。在印尼的出口政策明朗及出口限制移除前，印尼的供應(yīng)壓力可能都不會(huì)成為太大的問題，棕櫚油下方仍將存在較強(qiáng)支撐。

　2、性價(jià)比優(yōu)選豆油，逐漸獲得市場青睞

隨著多地新冠疫情新增病例在社會(huì)面清零，國內(nèi)疫情緩和也讓油脂市場情緒得以回暖。在國內(nèi)油廠開機(jī)率回升的情況下，近期豆油較低迷的提貨量令其庫存出現(xiàn)較明顯的增長，一度引發(fā)市場擔(dān)憂。但從油脂間價(jià)差的角度來看，相比于菜油、棕櫚油及葵油，價(jià)格較低的豆油仍是性價(jià)比優(yōu)選。疫情的沖擊及高價(jià)之下的謹(jǐn)慎補(bǔ)庫，是近期豆油表觀消費(fèi)量低迷的原因，但在豆油如此高的性價(jià)比之下，我們認(rèn)為豆油消費(fèi)的低迷態(tài)勢難以長期持續(xù)。隨著下游庫存消化及疫情改善，補(bǔ)庫遲早將會(huì)出現(xiàn)，這可能容易促成豆油價(jià)格的補(bǔ)漲。

從供應(yīng)端來看，因榨利偏差，國內(nèi)6月裝期之后的買船進(jìn)度偏慢，而近期人民幣的貶值則進(jìn)一步放緩了國內(nèi)油廠的采購。截至5月中旬，國內(nèi)6月船期大豆采購進(jìn)度僅60%左右，7-8月更是只有百分之二十多。國內(nèi)進(jìn)口大豆拍賣雖然已持續(xù)兩個(gè)月，但成交率低迷，總成交僅169萬噸，這極大限制下半年國內(nèi)油廠的大豆供應(yīng)及豆油產(chǎn)出。正是在對需求恢復(fù)及供應(yīng)收緊的預(yù)期之下，本周豆油市場情緒出現(xiàn)回暖，部分集團(tuán)入場采購，更進(jìn)一步增加了市場信心，首先反應(yīng)的是豆油基差的反彈，此外連豆油盤面也獲得較多資金涌入，09豆棕價(jià)差隨之反彈。

綜合來看，當(dāng)前印尼的出口政策及馬棕相對低的庫存有助于支撐棕櫚油價(jià)格運(yùn)行中樞，短期繼續(xù)關(guān)注印尼出口政策變動(dòng)情況，但長期仍需警惕印尼較好的產(chǎn)量恢復(fù)可能形成的壓制，供應(yīng)端的交易或逐漸邊際轉(zhuǎn)弱。隨著國內(nèi)疫情緩和，市場對最具性價(jià)比的豆油青睞程度有所增加，豆油補(bǔ)漲或令豆棕價(jià)差迎來一輪階段性修復(fù)。