中短期將繼續(xù)整理

在穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期推動(dòng)下，近期A股市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，上證綜指振蕩反彈并重回3000點(diǎn)上方，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格不斷切換。筆者認(rèn)為，未來(lái)伴隨疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持力度不斷加大，期指長(zhǎng)期仍有上升空間，但中短期將維持區(qū)間振蕩走勢(shì)。

進(jìn)入4月下旬之后，新冠肺炎疫情的反復(fù)及外圍市場(chǎng)的大幅回落拖累國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)振蕩走低，同時(shí)全球貨幣政策收緊也使得指數(shù)進(jìn)一步下行，上證綜指自3200點(diǎn)附近快速下探，最低跌至2863.65點(diǎn)，創(chuàng)近兩年新低。之后在穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期推動(dòng)下，市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，上證綜指振蕩反彈并重回3000點(diǎn)上方。同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格不斷切換，前期指數(shù)大幅回落時(shí)，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，IH跌幅明顯小于IC，但進(jìn)入5月后市場(chǎng)情緒回暖，指數(shù)逐步反彈，大盤藍(lán)籌股的走勢(shì)明顯不及中小盤個(gè)股，IC漲幅明顯大于IH。

近期，伴隨市場(chǎng)的溫和反彈，指數(shù)是否調(diào)整結(jié)束、能否重拾升勢(shì)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)壓力明顯加大

圖為固定資產(chǎn)投資及分項(xiàng)累計(jì)同比增速（%）

由于疫情蔓延，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自3月底開(kāi)始出現(xiàn)停滯現(xiàn)象，4月份疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更加明顯。從剛剛公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，工業(yè)生產(chǎn)大幅回落，工業(yè)增加值同比下降2.9%，顯著差于預(yù)期，同時(shí)國(guó)內(nèi)投資及需求也繼續(xù)走低，其中地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降2.7%，基建和制造業(yè)投資累計(jì)同比增速分別放緩至8.3%和12.2%。此外，國(guó)內(nèi)需求進(jìn)一步萎縮，4月社會(huì)消費(fèi)品零售同比降幅超過(guò)11%，較3月擴(kuò)大近8個(gè)百分點(diǎn)。從目前情況看，疫情雖為短期階段性因素，但其影響仍將貫穿整個(gè)5月，甚至至6月初。

房地產(chǎn)政策持續(xù)放松

房地產(chǎn)依舊是影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要因素之一。自去年下半年開(kāi)始，地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)供需兩弱格局。一方面，由于居民買房意愿降低，銷售數(shù)據(jù)持續(xù)走低，4月商品房銷售累計(jì)同比回落幅度超過(guò)20%，另一方面，隨著需求減少，地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，土地出讓、新開(kāi)工及施工數(shù)據(jù)均出現(xiàn)大幅下降，其中新開(kāi)工數(shù)據(jù)降至26.3%。在地產(chǎn)行業(yè)整體下行的同時(shí)，相應(yīng)政策陸續(xù)出臺(tái)，除此前區(qū)域性限購(gòu)政策放松外，全國(guó)性政策也逐步落地。5月15日央行、?銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，下調(diào)了首套房貸款利率下限，同時(shí)按照“因城施策”原則，在貸款利率下限基礎(chǔ)上，各城市可根據(jù)當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)變化及調(diào)控要求，自主確定首套和二套房貸款利率加點(diǎn)下限。雖然當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)仍存在諸多問(wèn)題，疫情也在一定程度上使這些問(wèn)題更加突出，但政策的放松將對(duì)緩解當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的困局起到一定作用，而且未來(lái)不排除有更多利多政策出臺(tái)。

在地產(chǎn)下行的背景下，提升基建投資顯得尤為重要。去年12月財(cái)政部提前下達(dá)了2022年新增專項(xiàng)債券額度1.46萬(wàn)億元，截至2022年3月末已發(fā)行1.25萬(wàn)億元，其中市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施4157億元，交通基礎(chǔ)設(shè)施2316億元。4月29日，中央政治局會(huì)議明確提出要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度，加快中央預(yù)算內(nèi)投資和專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，推動(dòng)項(xiàng)目盡早開(kāi)工和順利實(shí)施。預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨政策的逐步落實(shí)，基建投資增速有望加快。

國(guó)內(nèi)需求大幅回落

相對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)需求的影響更為直接。4月餐飲行業(yè)收入同比回落幅度超20%，紡織及汽車行業(yè)也出現(xiàn)大幅下滑，其中紡織服裝同比下降22.8%，汽車行業(yè)同比下降超30%，僅食品類等剛需產(chǎn)品消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)，增速在10%左右。消費(fèi)的回落，除了受疫情影響較大外，跟居民收入的減少也不無(wú)關(guān)系。一季度全國(guó)居民人均可支配收入同比增速放緩至5.1%，達(dá)到一年以來(lái)低點(diǎn)。

出口方面，伴隨東南亞地區(qū)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，此前轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)的部分訂單重回東南亞地區(qū)。從制造業(yè)PMI出口數(shù)據(jù)看，4月出口新訂單指數(shù)大幅降至41.6，其中中小企業(yè)降幅明顯，均回落至40以下，同時(shí)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)也進(jìn)一步下行，較年初高點(diǎn)下跌10%以上。雖然4月出口增速出現(xiàn)下降，但由于自4月下旬開(kāi)始人民幣出現(xiàn)貶值，一定程度上將刺激出口，預(yù)計(jì)后續(xù)外貿(mào)數(shù)據(jù)將有所回暖。

利率下行空間有限

財(cái)政政策加大刺激力度的同時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊，國(guó)內(nèi)相應(yīng)政策漸趨謹(jǐn)慎。在3月社融及貸款數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)的情況下，4月信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落，其中社會(huì)融資規(guī)模降至9102億元，較3月縮減80%，新增人民幣貸款降至僅3616億元，較上月大幅減少。4月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，顯示在當(dāng)前階段企業(yè)貸款意愿普遍降低。但結(jié)合今年政府工作報(bào)告中提及將擴(kuò)大貸款規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨疫情好轉(zhuǎn)，貸款規(guī)模有望重回高點(diǎn)，但市場(chǎng)利率水平在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊市場(chǎng)流動(dòng)性的情況下，進(jìn)一步降低的可能性有限。

圖為社會(huì)融資及貸款情況（億元）

從美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議看，美國(guó)貨幣政策收緊的步伐正不斷加快。第一，由于通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高企，今年年內(nèi)可能再出現(xiàn)三到四次加息50個(gè)基點(diǎn)的可能；第二，縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃將于6月實(shí)施，其中前期每月將縮減超400億美元，9月之后這一額度將達(dá)到900億美元。美國(guó)貨幣政策的快速收縮，將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)產(chǎn)生影響。

綜上，疫情短期影響使得當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但筆者認(rèn)為，這一情況不會(huì)持續(xù)太久，未來(lái)伴隨疫情好轉(zhuǎn)，同時(shí)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持力度不斷加大，期指長(zhǎng)期仍有上升空間，但中短期受疫情影響較大，將維持區(qū)間振蕩走勢(shì)。