中短期將繼續(xù)整理

在穩(wěn)增長政策預期推動下，近期A股市場逐步企穩(wěn)，上證綜指振蕩反彈并重回3000點上方，同時市場風格不斷切換。筆者認為，未來伴隨疫情形勢好轉和穩(wěn)增長政策支持力度不斷加大，期指長期仍有上升空間，但中短期將維持區(qū)間振蕩走勢。

進入4月下旬之后，新冠肺炎疫情的反復及外圍市場的大幅回落拖累國內(nèi)A股市場振蕩走低，同時全球貨幣政策收緊也使得指數(shù)進一步下行，上證綜指自3200點附近快速下探，最低跌至2863.65點，創(chuàng)近兩年新低。之后在穩(wěn)增長政策預期推動下，市場逐步企穩(wěn)，上證綜指振蕩反彈并重回3000點上方。同時，市場風格不斷切換，前期指數(shù)大幅回落時，大盤藍籌股表現(xiàn)出較強的抗跌性，IH跌幅明顯小于IC，但進入5月后市場情緒回暖，指數(shù)逐步反彈，大盤藍籌股的走勢明顯不及中小盤個股，IC漲幅明顯大于IH。

近期，伴隨市場的溫和反彈，指數(shù)是否調整結束、能否重拾升勢，成為市場關注的焦點。

穩(wěn)增長壓力明顯加大

圖為固定資產(chǎn)投資及分項累計同比增速（%）

由于疫情蔓延，國內(nèi)部分地區(qū)經(jīng)濟活動自3月底開始出現(xiàn)停滯現(xiàn)象，4月份疫情對經(jīng)濟的影響更加明顯。從剛剛公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，工業(yè)生產(chǎn)大幅回落，工業(yè)增加值同比下降2.9%，顯著差于預期，同時國內(nèi)投資及需求也繼續(xù)走低，其中地產(chǎn)投資累計同比下降2.7%，基建和制造業(yè)投資累計同比增速分別放緩至8.3%和12.2%。此外，國內(nèi)需求進一步萎縮，4月社會消費品零售同比降幅超過11%，較3月擴大近8個百分點。從目前情況看，疫情雖為短期階段性因素，但其影響仍將貫穿整個5月，甚至至6月初。

房地產(chǎn)政策持續(xù)放松

房地產(chǎn)依舊是影響國內(nèi)經(jīng)濟的重要因素之一。自去年下半年開始，地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)供需兩弱格局。一方面，由于居民買房意愿降低，銷售數(shù)據(jù)持續(xù)走低，4月商品房銷售累計同比回落幅度超過20%，另一方面，隨著需求減少，地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，土地出讓、新開工及施工數(shù)據(jù)均出現(xiàn)大幅下降，其中新開工數(shù)據(jù)降至26.3%。在地產(chǎn)行業(yè)整體下行的同時，相應政策陸續(xù)出臺，除此前區(qū)域性限購政策放松外，全國性政策也逐步落地。5月15日央行、?銀保監(jiān)會發(fā)布《關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知》，下調了首套房貸款利率下限，同時按照“因城施策”原則，在貸款利率下限基礎上，各城市可根據(jù)當?shù)胤康禺a(chǎn)市場形勢變化及調控要求，自主確定首套和二套房貸款利率加點下限。雖然當前地產(chǎn)行業(yè)仍存在諸多問題，疫情也在一定程度上使這些問題更加突出，但政策的放松將對緩解當前房地產(chǎn)市場的困局起到一定作用，而且未來不排除有更多利多政策出臺。

在地產(chǎn)下行的背景下，提升基建投資顯得尤為重要。去年12月財政部提前下達了2022年新增專項債券額度1.46萬億元，截至2022年3月末已發(fā)行1.25萬億元，其中市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施4157億元，交通基礎設施2316億元。4月29日，中央政治局會議明確提出要全力擴大國內(nèi)需求，加強基礎設施建設投資力度，加快中央預算內(nèi)投資和專項債券發(fā)行使用進度，推動項目盡早開工和順利實施。預計未來伴隨政策的逐步落實，基建投資增速有望加快。

國內(nèi)需求大幅回落

相對于投資來說，疫情對國內(nèi)需求的影響更為直接。4月餐飲行業(yè)收入同比回落幅度超20%，紡織及汽車行業(yè)也出現(xiàn)大幅下滑，其中紡織服裝同比下降22.8%，汽車行業(yè)同比下降超30%，僅食品類等剛需產(chǎn)品消費相對平穩(wěn)，增速在10%左右。消費的回落，除了受疫情影響較大外，跟居民收入的減少也不無關系。一季度全國居民人均可支配收入同比增速放緩至5.1%，達到一年以來低點。

出口方面，伴隨東南亞地區(qū)的復工復產(chǎn)，此前轉移至國內(nèi)的部分訂單重回東南亞地區(qū)。從制造業(yè)PMI出口數(shù)據(jù)看，4月出口新訂單指數(shù)大幅降至41.6，其中中小企業(yè)降幅明顯，均回落至40以下，同時出口集裝箱運價指數(shù)也進一步下行，較年初高點下跌10%以上。雖然4月出口增速出現(xiàn)下降，但由于自4月下旬開始人民幣出現(xiàn)貶值，一定程度上將刺激出口，預計后續(xù)外貿(mào)數(shù)據(jù)將有所回暖。

利率下行空間有限

財政政策加大刺激力度的同時，由于美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)收緊，國內(nèi)相應政策漸趨謹慎。在3月社融及貸款數(shù)據(jù)大幅增長的情況下，4月信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落，其中社會融資規(guī)模降至9102億元，較3月縮減80%，新增人民幣貸款降至僅3616億元，較上月大幅減少。4月信貸數(shù)據(jù)超預期回落，顯示在當前階段企業(yè)貸款意愿普遍降低。但結合今年政府工作報告中提及將擴大貸款規(guī)模，預計未來伴隨疫情好轉，貸款規(guī)模有望重回高點，但市場利率水平在美聯(lián)儲持續(xù)收緊市場流動性的情況下，進一步降低的可能性有限。

圖為社會融資及貸款情況（億元）

從美聯(lián)儲5月議息會議看，美國貨幣政策收緊的步伐正不斷加快。第一，由于通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高企，今年年內(nèi)可能再出現(xiàn)三到四次加息50個基點的可能；第二，縮減資產(chǎn)購買計劃將于6月實施，其中前期每月將縮減超400億美元，9月之后這一額度將達到900億美元。美國貨幣政策的快速收縮，將對國內(nèi)市場持續(xù)產(chǎn)生影響。

綜上，疫情短期影響使得當前經(jīng)濟下行壓力加大，但筆者認為，這一情況不會持續(xù)太久，未來伴隨疫情好轉，同時隨著穩(wěn)增長政策支持力度不斷加大，期指長期仍有上升空間，但中短期受疫情影響較大，將維持區(qū)間振蕩走勢。