4月底，印尼宣布擴(kuò)大出口禁令，將禁令擴(kuò)大到粗棕櫚油、RBD棕櫚油和廢棄的食用油。市場(chǎng)普遍預(yù)期印尼禁止出口僅是短期行為，但是該政策實(shí)施半月有余卻遲遲未見調(diào)整，這導(dǎo)致多頭情緒被持續(xù)抑制，短期市場(chǎng)陷入振蕩。從中長(zhǎng)期來(lái)看，印尼出口政策更近于擾動(dòng)，影響棕櫚油價(jià)格運(yùn)行中樞的主要因素仍在于供應(yīng)端的恢復(fù)情況。然而，馬來(lái)西亞的棕櫚油產(chǎn)量及庫(kù)存重建持續(xù)偏慢，將繼續(xù)對(duì)中短期棕櫚油價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，事件沖擊導(dǎo)致的盤面大幅下行或給出逢低買入的機(jī)會(huì)。

馬棕產(chǎn)量同比依然下滑

5月的MPOB報(bào)告未出現(xiàn)意外，無(wú)論是產(chǎn)量、出口還是庫(kù)存均符合市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告顯示，馬棕4月產(chǎn)量為146萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.6%；出口為105萬(wàn)噸，環(huán)比下降17.73%；月末庫(kù)存為164萬(wàn)噸，環(huán)比增加11.48%。整體中性的報(bào)告未能給市場(chǎng)情緒帶來(lái)太多波瀾，但卻能從數(shù)據(jù)中看出一些問(wèn)題。

圖為馬來(lái)西亞棕櫚油月度產(chǎn)量

馬棕4月產(chǎn)量環(huán)比雖有增幅，但仍錄得4.33%的同比降幅，暗示著復(fù)產(chǎn)面臨重重困難。雖然馬來(lái)西亞已于4月初重新開放邊境，市場(chǎng)對(duì)齋月后的外籍勞工入境、種植園勞工狀況及棕櫚油產(chǎn)量有較強(qiáng)改善預(yù)期，但是實(shí)際的外籍勞工入境情況堪憂。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—4月，在線續(xù)簽外籍勞工及外籍工人臨時(shí)訪問(wèn)準(zhǔn)證申請(qǐng)同比大降超30%。而由于移民局、人力資源部與中介溝通協(xié)調(diào)的問(wèn)題，近期外籍勞工不被允許入境的狀況頻頻出現(xiàn)。隨著棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)期到來(lái)，外籍勞工入境的不暢可能將繼續(xù)抑制未來(lái)幾個(gè)月馬棕產(chǎn)量的兌現(xiàn)。

雖然馬棕4月出口隨穆斯林國(guó)家齋月的備貨結(jié)束而出現(xiàn)明顯降幅，但是隨著印尼出口禁令的實(shí)施及國(guó)際豆棕價(jià)差的反彈，馬棕出口前景并不差，但是馬來(lái)西亞還在考慮通過(guò)下調(diào)出口稅來(lái)?yè)屨汲隹谑袌?chǎng)。在偏慢的產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)度及良好的出口前景下，筆者預(yù)計(jì)，馬棕6月底的庫(kù)存或僅能恢復(fù)至180萬(wàn)噸左右，仍低于正常水平的200萬(wàn)噸。相對(duì)較低的庫(kù)存將有助于支撐中期棕櫚油價(jià)格運(yùn)行中樞，只是短期需要密切關(guān)注印尼出口政策變動(dòng)可能帶來(lái)的沖擊。

印尼出口難以完全通暢

棕櫚油市場(chǎng)等待印尼出口政策的進(jìn)一步指引，這導(dǎo)致多空雙方不敢輕舉妄動(dòng)，短期棕櫚油盤面陷入振蕩。印尼1月以來(lái)頻繁的出口政策調(diào)整，旨在控制國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格。在全球菜油、豆油及葵花籽油供應(yīng)受到減產(chǎn)及地緣政治沖突影響的背景下，印尼如此嚴(yán)厲的出口禁令為全球植物油市場(chǎng)供應(yīng)帶來(lái)較大影響，對(duì)全球植物油價(jià)格造成較大沖擊。出口禁令實(shí)施半個(gè)月以來(lái)，印尼國(guó)內(nèi)散油價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，從20000—22000印尼盾/升最低跌至16000印尼盾/升，距離政府14000印尼盾/升的調(diào)控目標(biāo)僅一步之遙?？雌饋?lái)正朝著政策調(diào)控預(yù)期邁進(jìn)，但是其中仍存在著較多問(wèn)題。

筆者認(rèn)為，最大的問(wèn)題是出口禁令對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成的損害。出口禁令實(shí)施后，印尼國(guó)內(nèi)精煉廠按照散油調(diào)控指導(dǎo)價(jià)大幅下調(diào)CPO采購(gòu)價(jià)，壓榨廠順勢(shì)調(diào)降棕櫚果收購(gòu)價(jià)，最終傳導(dǎo)的結(jié)果是種植端顯著承壓，首當(dāng)其沖的是中小種植戶。一些壓榨工廠已經(jīng)停止從個(gè)體種植戶購(gòu)買棕櫚果，以優(yōu)先考慮自己種植園的收成。有幸能賣出棕櫚果的種植戶，銷售價(jià)格也受到很大沖擊，壓榨廠購(gòu)買棕櫚果的價(jià)格大約是地區(qū)政府設(shè)定價(jià)格的一半，甚至低于生產(chǎn)成本，這導(dǎo)致種植戶對(duì)禁止政策的不滿情緒大幅增長(zhǎng)，示威游行已經(jīng)開始出現(xiàn)，使政府面臨調(diào)整政策的壓力。

此外，出口禁令僅能暫時(shí)達(dá)到效果，難以實(shí)現(xiàn)政府長(zhǎng)期控價(jià)目標(biāo)。印尼國(guó)內(nèi)食用油供應(yīng)問(wèn)題并非出在總量上，而在于分配。巨大的價(jià)差衍生套利空間，也直接限制了便宜油的供應(yīng)，導(dǎo)致印尼政府此前對(duì)價(jià)格的調(diào)控政策屢次失利。印尼通過(guò)禁止出口強(qiáng)行增加國(guó)內(nèi)供應(yīng)，庫(kù)存壓力增長(zhǎng)使國(guó)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)暫時(shí)性回落，可一旦出口禁令出現(xiàn)松動(dòng)，國(guó)內(nèi)價(jià)格又將在海外市場(chǎng)偏強(qiáng)的支撐下重回漲勢(shì)，這意味著出口禁令難以達(dá)成印尼政府長(zhǎng)期控價(jià)目標(biāo)。

因印尼國(guó)內(nèi)罐容、利益、農(nóng)民和生柴補(bǔ)貼等問(wèn)題，印尼出口禁令的調(diào)整勢(shì)在必行。市場(chǎng)主流觀點(diǎn)預(yù)期印尼將最遲在5月底前調(diào)整出口政策，短期政策變動(dòng)的可能性很大。然而，即便印尼取消出口禁令，棕櫚油盤面的跌幅也不會(huì)太大。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)印尼出口禁令僅是暫時(shí)的預(yù)期較強(qiáng)，棕櫚油盤面注入的政策升水其實(shí)并不多，當(dāng)前大連棕櫚油2209合約價(jià)格與印尼宣布擴(kuò)大出口禁令前僅有小幅上漲?？紤]到取消出口禁令容易帶來(lái)印尼棕櫚油價(jià)格回升，印尼政府可能不會(huì)單獨(dú)取消出口禁令，而是考慮在取消出口禁令的同時(shí)配套其他政策，要維持如此高的棕櫚油內(nèi)外盤價(jià)差，進(jìn)一步提高出口稅費(fèi)或配套一定的DMO政策成為可選項(xiàng)。如此一來(lái)，印尼的棕櫚油出口或仍難以完全通暢，而新政策公布后棕櫚油利空出盡的可能性將大大增加。

綜合來(lái)看，短期棕櫚油市場(chǎng)等待印尼出口政策的進(jìn)一步指引，這令棕櫚油漲勢(shì)放緩，但是馬棕偏慢的產(chǎn)量恢復(fù)節(jié)奏及庫(kù)存重建進(jìn)展，有望支撐中期棕櫚油價(jià)格運(yùn)行中樞。雖然印尼出口政策調(diào)整勢(shì)在必行，但是在盤面較少的升水注入及印尼更多的政策調(diào)整預(yù)期下，出口禁令取消對(duì)棕櫚油期價(jià)沖擊較為有限。一旦在情緒作用下出現(xiàn)非理性大跌，又將給出逢低布局多單的機(jī)會(huì)。