可考慮多錳硅空硅鐵的套利操作

目前來看，錳硅供應(yīng)存在收縮預(yù)期，而需求逐步恢復(fù)，供過于求的局面將有所緩解。不過，硅鐵成本端的支撐力度逐漸減弱，短期暫難找到新的上行驅(qū)動(dòng)。

此前，硅鐵上漲是因?yàn)榛久嫦鄬?duì)偏緊，演繹的是供需預(yù)期邏輯。而錳硅上漲是因?yàn)槌杀静粩嗵?，演繹的是成本支撐邏輯。目前，硅鐵和錳硅的基本面都處在寬松狀態(tài)中。不過，錳硅自身成本支撐力度較強(qiáng)，再加上供應(yīng)存在收縮預(yù)期，后市或有新的上行驅(qū)動(dòng)。而硅鐵的上漲預(yù)期消失，成本支撐力度減弱，并且沒有新的上行驅(qū)動(dòng)。筆者認(rèn)為，在硅鐵和錳硅走勢分化的背景下，可考慮多錳硅空硅鐵的套利操作。

硅鐵非鋼需求自高位回落

今年以來，受春節(jié)假期、采暖季限產(chǎn)以及疫情的影響，下游鋼廠對(duì)硅鐵的需求一直處在低迷狀態(tài)。4月以前，金屬鎂產(chǎn)量和進(jìn)出口數(shù)據(jù)屢創(chuàng)新高，彌補(bǔ)了鋼廠的需求減量。不過，4月鎂錠產(chǎn)量自高位回落，比3月減少5291噸，至8.15萬噸，對(duì)硅鐵總需求的支撐減弱。此外，印度硅鐵FOB價(jià)格回落，硅鐵出口利潤大幅下降，4—5月的出口數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)也將有所回落。

雖然鋼廠的需求恢復(fù)速度緩慢，整體需求下降，但是由于硅鐵利潤高企，其產(chǎn)量一直居高不下。數(shù)據(jù)顯示，4月，硅鐵產(chǎn)量繼續(xù)上升至54.79萬噸，環(huán)比增加1150噸，同比增加4.52萬噸；1—4月，硅鐵累計(jì)產(chǎn)量為210.16萬噸，同比增加3.56萬噸。截至5月13日當(dāng)周，硅鐵產(chǎn)量為12.75萬噸，同比增加7800噸。從周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)也能發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前硅鐵產(chǎn)量水平仍處在高位，未有明顯減少的趨勢。與此同時(shí)，硅鐵庫存也因供增需減而由降轉(zhuǎn)升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，硅鐵最新庫存為4.24萬噸，環(huán)比增加2390噸，同比有5550噸的增量。整體來看，硅鐵供應(yīng)同比和環(huán)比均有所增加，需求同比和環(huán)比均下降，庫存由降轉(zhuǎn)升，從同比減少到同比增加，硅鐵基本面從偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

錳硅供應(yīng)仍存在收縮預(yù)期

今年第一季度錳硅產(chǎn)量在高位運(yùn)行。4月以來，受到利潤倒掛且需求表現(xiàn)不佳的影響，部分企業(yè)自發(fā)減產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，4月，錳硅產(chǎn)量比3月減少3.25萬噸，至90.62萬噸；1—4月，錳硅累計(jì)產(chǎn)量為347.68萬噸，同比減少5.87萬噸。由此來看，錳硅供應(yīng)自高位回落。

此外，當(dāng)前錳系合金產(chǎn)品全行業(yè)虧損，并且各單位均有不同程度的庫存。為扭轉(zhuǎn)局面，減少行業(yè)內(nèi)部惡性競爭導(dǎo)致的損失，5月12日，中國鐵合金工業(yè)協(xié)會(huì)錳系專業(yè)委員會(huì)召開了全國40家錳系會(huì)員單位參會(huì)的視頻會(huì)議，號(hào)召參會(huì)的40家錳系會(huì)員單位，積極行動(dòng)起來，全面開展行業(yè)自救，嚴(yán)格執(zhí)行限減產(chǎn)50%。參會(huì)的40家錳系合金廠家，月產(chǎn)能120萬噸，嚴(yán)格落實(shí)月減產(chǎn)60萬噸，同時(shí)減少月外礦采購120萬噸。假設(shè)會(huì)員單位響應(yīng)限減產(chǎn)50%的號(hào)召，那么錳硅月產(chǎn)量將降至82萬噸的水平。然而，需求處在逐步復(fù)蘇中，4月錳硅下游鋼廠需求加上凈出口需求為84.22萬噸。在需求繼續(xù)回升、產(chǎn)量卻有所減少的情況下，此前過剩的庫存將快速減少，供過于求的矛盾將有所緩解。

雙硅成本端表現(xiàn)差異較大

雖然錳礦6月海外報(bào)價(jià)有小幅下調(diào)，但是對(duì)國內(nèi)礦石現(xiàn)貨價(jià)格影響較小。當(dāng)前，天津港澳礦報(bào)價(jià)62元/噸度，南非半碳酸報(bào)價(jià)40元/噸度，錳礦價(jià)格仍在高位運(yùn)行。焦炭方面，現(xiàn)貨市場第二輪提降已落地，當(dāng)前唐山二級(jí)冶金焦報(bào)價(jià)3600元/噸，較前一周累降400元/噸。電價(jià)方面，錳硅各主產(chǎn)區(qū)持穩(wěn)運(yùn)行。以當(dāng)前價(jià)格測算，內(nèi)蒙古錳硅生產(chǎn)成本在8400元/噸左右，寧夏錳硅生產(chǎn)成本在8200元/噸左右，成本依舊在較高位置。然而，市場因?yàn)閷?duì)焦炭有繼續(xù)提降的預(yù)期，焦炭盤面已經(jīng)提前跌至提降三四輪后的水平，低于當(dāng)前實(shí)際生產(chǎn)成本。那么在焦炭跌勢穩(wěn)住后，錳硅將在成本支撐下逐漸回升。

硅鐵則恰恰相反，硅鐵成本仍在低位。當(dāng)前，內(nèi)蒙古硅鐵生產(chǎn)成本在7450元/噸左右，寧夏硅鐵生產(chǎn)成本在7000元/噸左右，硅鐵盤面價(jià)格距離成本位置仍有一定空間。此前，硅鐵上漲主要演繹的是預(yù)期邏輯：一是對(duì)非鋼需求繼續(xù)創(chuàng)新高支撐總需求的預(yù)期；二是對(duì)神木市蘭炭行業(yè)整改的預(yù)期。在兩大預(yù)期邏輯下，硅鐵盤面上漲過多，估值過高。目前，非鋼需求自高位回落，神木市蘭炭整改不及預(yù)期且已告一段落，支撐硅鐵上行的兩大預(yù)期都已消失。高供應(yīng)導(dǎo)致的供應(yīng)過剩問題隨之而來，加之硅鐵成本支撐力度不足，所以硅鐵仍有下行空間。

圖為錳硅和硅鐵9月合約價(jià)差套利

總的來說，錳硅供應(yīng)有收縮預(yù)期，需求逐步恢復(fù)，供過于求的局面將有所緩解，并且當(dāng)前盤面已經(jīng)反應(yīng)到焦炭提降三四輪后的價(jià)格水平。錳硅進(jìn)一步下跌的可能性較小，盤面或因供應(yīng)收縮預(yù)期而有所抵抗，甚至在供應(yīng)收縮的推動(dòng)下上行，但是實(shí)際上行幅度將受到減產(chǎn)力度、減產(chǎn)持續(xù)時(shí)間以及需求恢復(fù)速度的影響，尤其是在當(dāng)前宏觀大環(huán)境不是特別明朗的背景下，單邊做多的風(fēng)險(xiǎn)仍較高。而硅鐵當(dāng)前盤面和現(xiàn)貨利潤仍舊充足，在新的上行驅(qū)動(dòng)沒有出現(xiàn)的情況下，硅鐵仍處在下行通道中。筆者由此建議，后市可考慮多錳硅空硅鐵的套利操作。