歐盟外長(zhǎng)會(huì)議5月16日在布魯塞爾召開(kāi)，由于匈牙利的反對(duì)，會(huì)議未能就通過(guò)包括對(duì)俄羅斯石油禁運(yùn)在內(nèi)的第六輪制裁提案達(dá)成一致，但是國(guó)際原油價(jià)格還是處于小幅、持續(xù)上漲之中。當(dāng)前國(guó)際原油高位振蕩，但地緣政治因素會(huì)加劇原油價(jià)格的波動(dòng)率。一方面，從供應(yīng)來(lái)看，OPEC和美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商并沒(méi)有因高油價(jià)和高利潤(rùn)而增產(chǎn)，而俄羅斯原油出口短期雖然下降幅度不大，但是中期來(lái)看出口下降趨勢(shì)很難逆轉(zhuǎn)。另一方面，疫情和高通脹導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)二季度大概率會(huì)出現(xiàn)普遍的增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)增長(zhǎng)同樣會(huì)放緩。目前包括OPEC和EIA在內(nèi)的機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)二季度和2022年的原油需求增長(zhǎng)預(yù)期。此外，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前遏制通脹的貨幣緊縮步伐還會(huì)持續(xù)，甚至?xí)哟a，這會(huì)進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和原油消費(fèi)。所以盡管原油供應(yīng)依舊偏緊，但是很難突破前期高點(diǎn)。

原油供應(yīng)依舊未能放量

從供應(yīng)端來(lái)看，4月，俄羅斯原油產(chǎn)量下降明顯。根據(jù)俄羅斯燃料和能源綜合調(diào)查部門(mén)（CDU-TEK）的數(shù)據(jù)，4月1日至6日，俄羅斯平均每天的原油產(chǎn)量為143.6萬(wàn)噸，相當(dāng)于1052萬(wàn)桶，比3月的1101萬(wàn)桶/日減少4.5%，創(chuàng)近兩年來(lái)的最大降幅。IEA預(yù)計(jì)，俄羅斯5月將損失160桶/日的產(chǎn)能，6月進(jìn)一步升至200萬(wàn)桶/日；若針對(duì)俄羅斯的制裁措施升級(jí)，則從7月起損失產(chǎn)能將升至近300萬(wàn)桶/日。

出口方面，4月俄羅斯原油出口量比3月增加62萬(wàn)桶/日，達(dá)到810萬(wàn)桶/日。歐盟仍是俄羅斯石油的最大市場(chǎng)，有43%的石油出口流向歐盟。西方的制裁并沒(méi)有完全阻止全球客戶購(gòu)買(mǎi)俄羅斯的原油，只是因制裁的原因?qū)е虏少?gòu)流程更加復(fù)雜，需要通過(guò)將外幣轉(zhuǎn)化為盧布采購(gòu)俄羅斯原油。5月，俄羅斯原油出口有所下滑，據(jù)彭博社消息，經(jīng)由全球最大石油管道網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商、俄羅斯企業(yè)Transneft網(wǎng)絡(luò)的輸送量如果不計(jì)算在內(nèi)，5月上半月俄羅斯出口原油為60.86萬(wàn)桶/日，環(huán)比4月下降4.1%。

圖為OPEC原油產(chǎn)量

OPEC方面，增產(chǎn)面臨瓶頸，且OPEC也不愿意大幅增產(chǎn)。5月5日，OPEC+會(huì)議決定下個(gè)月小幅增產(chǎn)，6月僅增產(chǎn)43.2萬(wàn)桶/日，繼續(xù)無(wú)視以美國(guó)為首的主要石油消費(fèi)國(guó)對(duì)其超量增產(chǎn)以打壓油價(jià)的呼吁。OPEC月報(bào)顯示，4月，OPEC成員國(guó)對(duì)OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行率達(dá)到162%，OPEC當(dāng)月合計(jì)減少的產(chǎn)量較聯(lián)合減產(chǎn)的要求規(guī)模多了85.1萬(wàn)桶/日。

市場(chǎng)正密切關(guān)注OPEC下一次會(huì)議，也就是6月2日，是否能達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議。投資者可以在會(huì)議前使用芝商所OPEC觀察工具（OPEC Watch）了解開(kāi)會(huì)預(yù)期結(jié)果的最新概率。OPEC觀察工具利用芝商所WTI原油期權(quán)價(jià)格計(jì)算OPEC會(huì)議達(dá)成某種結(jié)果的概率，也就是根據(jù)在會(huì)議前后到期的每周期權(quán)和每月期權(quán)的表現(xiàn)，得出概率大小。

OPEC+堅(jiān)持認(rèn)為自己不應(yīng)為地緣政治沖突引發(fā)的供應(yīng)中斷負(fù)責(zé)，而且更擔(dān)心疫情復(fù)燃帶來(lái)的需求疲軟，并堅(jiān)稱“供需基本面和前景均基本平衡”，完全沒(méi)有討論西方對(duì)俄制裁。OPEC秘書(shū)長(zhǎng)巴爾金多表示，其他產(chǎn)油國(guó)不可能取代俄羅斯超過(guò)700萬(wàn)桶/日的出口量，“閑置產(chǎn)能根本不存在”，似乎在反駁美國(guó)提到的沙特和阿聯(lián)酋等OPEC大國(guó)有能力超量增產(chǎn)。

美國(guó)方面，頁(yè)巖油生產(chǎn)商似乎也不愿意增產(chǎn)，不僅沒(méi)有在政府號(hào)召下日夜開(kāi)工，甚至還任由產(chǎn)量下降；資本投入也遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法和上次油價(jià)破百時(shí)相比。石油巨頭在拿到油價(jià)帶來(lái)的巨額利潤(rùn)之后，并沒(méi)有選擇繼續(xù)投資以提高供應(yīng)，而是傾向于通過(guò)股息和股票回購(gòu)向股東派發(fā)現(xiàn)金。能源研究公司Rystad Energy的數(shù)據(jù)顯示，按當(dāng)前原油價(jià)格計(jì)算，運(yùn)營(yíng)商今年將產(chǎn)生1800億美元的自由現(xiàn)金流。近幾個(gè)月來(lái)，雖然鉆井平臺(tái)的數(shù)量有所增加，但主要由私營(yíng)公司主導(dǎo)，而能源巨頭們?cè)霎a(chǎn)意愿較低，每天1180萬(wàn)桶的石油產(chǎn)量仍低于疫情前的1300萬(wàn)桶的峰值。

需求增長(zhǎng)同樣也在放緩

一方面，從海外市場(chǎng)來(lái)看，盡管疫情管控放開(kāi)，但是經(jīng)濟(jì)增速放緩，尤其是歐美等國(guó)家高通脹遏制居民的消費(fèi)支出，美國(guó)即將到來(lái)的夏季自駕游可能因高汽油價(jià)格而減少。據(jù)外媒報(bào)道，美國(guó)汽油期貨有史以來(lái)首次突破4美元/加侖，全國(guó)平均汽油零售價(jià)格升至紀(jì)錄新高。數(shù)據(jù)顯示，4月美國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售、制造業(yè)產(chǎn)出（制造業(yè)PMI）等指標(biāo)都指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)在放緩。

另一方面，原油在工業(yè)層面的消費(fèi)可能會(huì)放緩。4月，中國(guó)原油進(jìn)口同比增長(zhǎng)6.6%，但是成品油進(jìn)口同比大幅下降24.4%。這意味著4月原油進(jìn)口同比增速可能是集中到港所致，4月煉廠開(kāi)工率因疫情影響有所降低說(shuō)明并非是需求強(qiáng)勁所致，所以5月中國(guó)原油進(jìn)口很難維持較高的增長(zhǎng)。

OPEC5月月度報(bào)告稱，今年全球原油需求量將較去年增長(zhǎng)336萬(wàn)桶/日，增幅較4月報(bào)告預(yù)期的367萬(wàn)桶/日下調(diào)逾30萬(wàn)桶/日。今年二季度的預(yù)期增幅將從一季度的520萬(wàn)桶/日降至280萬(wàn)桶/日。IEA發(fā)表月度報(bào)告也將原油需求量下調(diào)，2022年全球原油需求增速?gòu)拇饲暗?42萬(wàn)桶/天下調(diào)至222萬(wàn)桶/天。

原油作為大宗商品周期中最后一漲的品種，往往反映經(jīng)濟(jì)景氣度的拐點(diǎn)。從全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，未來(lái)逐漸將從“脹”走向“滯”，包括原油在內(nèi)的大宗商品需求不是很樂(lè)觀。但是由于大多數(shù)大宗商品供應(yīng)端也存在約束，例如地緣政治、疫情或碳排放政策，因此原油短期難以大跌，但漲勢(shì)也會(huì)因需求萎縮而放緩，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高位振蕩走勢(shì)。投資者可以運(yùn)用芝商所WTI原油期貨合約 (產(chǎn)品代碼：CL) 和上期能源原油期貨對(duì)沖高油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。