把握價(jià)值風(fēng)格的配置機(jī)會(huì)

當(dāng)前指數(shù)已經(jīng)處于底部區(qū)域，預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)振蕩修復(fù)，反彈空間取決于經(jīng)濟(jì)改善節(jié)奏和穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力效果。

近期在美股大幅調(diào)整的背景下，A股并未跟隨外圍走勢(shì)，整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，體現(xiàn)出一定韌性。在前期調(diào)整的過(guò)程中，市場(chǎng)悲觀情緒釋放較為充分。近來(lái)海外因素逐步緩和，國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

4月疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成一定影響，金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)回落，進(jìn)一步凸顯了穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性，而地產(chǎn)和基建仍是寬信用的主要抓手。隨著上海疫情好轉(zhuǎn)，5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)改善。4月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.2%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，人民幣貸款同比大幅回落，寬信用受阻。票據(jù)沖量現(xiàn)象繼續(xù)存在，企業(yè)融資需求不足。居民住房貸款再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)銷售仍然低迷。消費(fèi)貸款也出現(xiàn)同比少增現(xiàn)象，說(shuō)明受疫情影響部分消費(fèi)場(chǎng)景缺失，同時(shí)居民消費(fèi)意愿也受到抑制。4月，社零同比大幅下降11.1%。

今年以來(lái)，雖然超百城出臺(tái)了房地產(chǎn)調(diào)控的松綁政策，但是受到疫情沖擊，房地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑。從4月單月數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)投資同比下降10.1%，商品房銷售面積同比下降39%。4月，30個(gè)大中城市商品房成交面積同比大幅下降54.24%。5月以來(lái)，30大中城市商品房銷售數(shù)據(jù)依然不佳。央行、銀保監(jiān)會(huì)通知調(diào)整差別化住房信貸政策，此次調(diào)整釋放了積極信號(hào)，能夠降低購(gòu)房者的成本，刺激購(gòu)買意愿。近期各地因城施策越來(lái)越多樣化，力度也不斷加大，如部分城市針對(duì)多孩家庭出臺(tái)了優(yōu)惠政策。政策持續(xù)發(fā)力有望帶動(dòng)銷售回暖。

隨著一季報(bào)披露結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)擔(dān)憂有所釋放。當(dāng)前盈利仍處于尋底階段，二季度疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更為明顯，盈利底有望在二季度出現(xiàn)。從指數(shù)來(lái)看，一季度滬深300、上證50、中證500歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為3%、6.1%、-3.5%。以中小盤為主的中證500盈利彈性更大，利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑，滬深300和上證50盈利表現(xiàn)有一定韌性。一季度部分成長(zhǎng)股盈利增速出現(xiàn)回落，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，疊加美債利率上行帶來(lái)估值壓力，導(dǎo)致成長(zhǎng)風(fēng)格股價(jià)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。尤其是部分中下游公司，受上游成本走高影響，盈利水平受到壓制。二季度以來(lái)疫情影響更大，業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。

4月美國(guó)通脹同比雖然出現(xiàn)拐點(diǎn)，但仍超市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)美國(guó)通脹或仍將高位運(yùn)行。美債10年期收益率上行壓力仍存，但近期出現(xiàn)小幅回落。在6月議息會(huì)議之前，美債利率上行或迎來(lái)短暫的緩和階段。成長(zhǎng)風(fēng)格近期展開(kāi)超跌反彈，一方面是受益于美債利率上行趨緩，估值調(diào)整壓力減輕；另一方面是一季報(bào)結(jié)束后進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，市場(chǎng)需求、供應(yīng)鏈都逐步修復(fù)，二季度業(yè)績(jī)預(yù)期改善。

整體來(lái)看，經(jīng)過(guò)前期持續(xù)調(diào)整，目前估值水平出現(xiàn)明顯回落，進(jìn)一步殺估值空間較小。隨著上海疫情好轉(zhuǎn)，5月經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)環(huán)比有所改善，最差的時(shí)期或許已經(jīng)過(guò)去。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)承壓的局面下，政策亟須發(fā)力，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是市場(chǎng)主線，繼續(xù)關(guān)注價(jià)值風(fēng)格的配置價(jià)值，成長(zhǎng)股也存在一定超跌反彈空間。中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前指數(shù)已經(jīng)處于底部區(qū)域，預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)振蕩修復(fù)，反彈空間更多取決于經(jīng)濟(jì)改善節(jié)奏和穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力效果，操作上建議投資者以區(qū)間思路為主。