把握價值風格的配置機會

當前指數(shù)已經處于底部區(qū)域，預計仍將繼續(xù)振蕩修復，反彈空間取決于經濟改善節(jié)奏和穩(wěn)增長發(fā)力效果。

近期在美股大幅調整的背景下，A股并未跟隨外圍走勢，整體表現(xiàn)較為強勁，體現(xiàn)出一定韌性。在前期調整的過程中，市場悲觀情緒釋放較為充分。近來海外因素逐步緩和，國內疫情好轉，復工復產持續(xù)推進，帶動市場情緒修復，風險偏好回升。

4月疫情對國內經濟造成一定影響，金融數(shù)據低于市場預期，經濟數(shù)據也出現(xiàn)回落，進一步凸顯了穩(wěn)增長的必要性，而地產和基建仍是寬信用的主要抓手。隨著上海疫情好轉，5月國內經濟有望迎來改善。4月末社會融資規(guī)模存量同比增長10.2%，較上月下降0.4個百分點，人民幣貸款同比大幅回落，寬信用受阻。票據沖量現(xiàn)象繼續(xù)存在，企業(yè)融資需求不足。居民住房貸款再度出現(xiàn)負增長，地產銷售仍然低迷。消費貸款也出現(xiàn)同比少增現(xiàn)象，說明受疫情影響部分消費場景缺失，同時居民消費意愿也受到抑制。4月，社零同比大幅下降11.1%。

今年以來，雖然超百城出臺了房地產調控的松綁政策，但是受到疫情沖擊，房地產銷售繼續(xù)下滑。從4月單月數(shù)據來看，房地產投資同比下降10.1%，商品房銷售面積同比下降39%。4月，30個大中城市商品房成交面積同比大幅下降54.24%。5月以來，30大中城市商品房銷售數(shù)據依然不佳。央行、銀保監(jiān)會通知調整差別化住房信貸政策，此次調整釋放了積極信號，能夠降低購房者的成本，刺激購買意愿。近期各地因城施策越來越多樣化，力度也不斷加大，如部分城市針對多孩家庭出臺了優(yōu)惠政策。政策持續(xù)發(fā)力有望帶動銷售回暖。

隨著一季報披露結束，市場對業(yè)績擔憂有所釋放。當前盈利仍處于尋底階段，二季度疫情對經濟的影響更為明顯，盈利底有望在二季度出現(xiàn)。從指數(shù)來看，一季度滬深300、上證50、中證500歸母凈利潤同比增速分別為3%、6.1%、-3.5%。以中小盤為主的中證500盈利彈性更大，利潤增速出現(xiàn)下滑，滬深300和上證50盈利表現(xiàn)有一定韌性。一季度部分成長股盈利增速出現(xiàn)回落，引發(fā)市場擔憂，疊加美債利率上行帶來估值壓力，導致成長風格股價出現(xiàn)較大幅度調整。尤其是部分中下游公司，受上游成本走高影響，盈利水平受到壓制。二季度以來疫情影響更大，業(yè)績繼續(xù)承壓。

4月美國通脹同比雖然出現(xiàn)拐點，但仍超市場預期，后續(xù)美國通脹或仍將高位運行。美債10年期收益率上行壓力仍存，但近期出現(xiàn)小幅回落。在6月議息會議之前，美債利率上行或迎來短暫的緩和階段。成長風格近期展開超跌反彈，一方面是受益于美債利率上行趨緩，估值調整壓力減輕；另一方面是一季報結束后進入業(yè)績真空期，隨著復工復產推進，市場需求、供應鏈都逐步修復，二季度業(yè)績預期改善。

整體來看，經過前期持續(xù)調整，目前估值水平出現(xiàn)明顯回落，進一步殺估值空間較小。隨著上海疫情好轉，5月經濟預計環(huán)比有所改善，最差的時期或許已經過去。在當前經濟承壓的局面下，政策亟須發(fā)力，穩(wěn)增長仍是市場主線，繼續(xù)關注價值風格的配置價值，成長股也存在一定超跌反彈空間。中長期來看，當前指數(shù)已經處于底部區(qū)域，預計仍將繼續(xù)振蕩修復，反彈空間更多取決于經濟改善節(jié)奏和穩(wěn)增長發(fā)力效果，操作上建議投資者以區(qū)間思路為主。