4月下旬以來銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，倫銅跌破9000美元/噸，滬銅跌幅不及倫銅，市場(chǎng)交易邏輯有所轉(zhuǎn)變，由此前的國(guó)際通脹炒作和供應(yīng)緊張逐漸轉(zhuǎn)移到外圍加息擔(dān)憂和需求疲軟。

外圍宏觀壓力逐漸體現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)5月加息50個(gè)基點(diǎn)，并從6月開始縮表，排除了一次性加息75個(gè)基點(diǎn)的可能，未來加息與縮表的路徑更加清晰化。隨后公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月CPI同比上漲8.3%，較3月的8.5%漲幅有所回落，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期，4月PPI同比上漲11%，3月上修為11.5%，鮑威爾重申在未來2次會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)是合理的。在緊縮背景之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的交易邏輯不斷加強(qiáng)。而從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)質(zhì)來看，雖然美國(guó)一季度GDP環(huán)比折年率轉(zhuǎn)負(fù)，但是拖累項(xiàng)主要是凈出口和政府支出，私人消費(fèi)分項(xiàng)卻好于前值，經(jīng)濟(jì)仍有“韌性”，4月新增非農(nóng)就業(yè)也好于預(yù)期，因此當(dāng)前系統(tǒng)性大跌時(shí)機(jī)或未成熟。在美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收緊之際，美國(guó)實(shí)際利率已經(jīng)升至零以上，美元指數(shù)上沖至105上方，超過2020年3月流動(dòng)性危機(jī)時(shí)的高點(diǎn)，美元的強(qiáng)勢(shì)與非美貨幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)恐令銅價(jià)承壓。

國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼

4月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，新增社融9102億元，同比少增9468億元，新增人民幣貸款同比少增9224億元，是社融大幅回落的主要拖累項(xiàng)，居民消費(fèi)意愿下滑，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力加大，資本開支意愿下降，融資需求回落。主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速由升轉(zhuǎn)降或有所回落，1—4月房地產(chǎn)投資增速進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，為-2.7%（前值為0.7%），制造業(yè)和基建同比增速也有所下滑。但我們也應(yīng)該看到，這種沖擊只是暫時(shí)的，上海將于6月全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，前期壓制的需求料將釋放。房地產(chǎn)方面，央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布調(diào)整差別化住房信貸政策，下調(diào)首套房貸款利率，雖然此前多地也出臺(tái)了一些因地制宜的促進(jìn)房地產(chǎn)回暖的政策，但這次是從官方的角度出臺(tái)的穩(wěn)定市場(chǎng)信心的舉措。后期還有望出臺(tái)促進(jìn)就業(yè)、消費(fèi)等方面的政策支持。因此，疫情過后需求恢復(fù)是大概率事件，至于增量的多少還有待驗(yàn)證。

短期供應(yīng)略顯緊張

供應(yīng)端的干擾主要還是在于秘魯堵路，LasBambas已暫停運(yùn)營(yíng)近一個(gè)月。智利“礦權(quán)國(guó)有化”計(jì)劃破滅，制憲會(huì)議拒絕對(duì)礦業(yè)進(jìn)行重大改革。4月冶煉廠銅精礦加工費(fèi)TC快速抬升至80美元/噸上方，5月升勢(shì)難持續(xù)，上周下調(diào)至78.7美元/噸，不過冶煉廠銅精礦庫(kù)存充足。4月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為82.73萬噸，環(huán)比降5.72%，同比降2.5%，5月是冶煉廠集中檢修期，短期精銅供應(yīng)可能略顯緊張，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水略偏高，保持在500元/噸上方。國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存偏低，截至5月16日，上期所庫(kù)存為26495噸。LME銅庫(kù)存逐步回升至正常水平，最新為17.65萬噸，LME0-3現(xiàn)貨升水在20美元/噸左右。

綜上所述，國(guó)際通脹有被遏制的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步緊縮，加上國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)之下需求弱勢(shì)顯現(xiàn)，市場(chǎng)交易的邏輯轉(zhuǎn)變，看多資金也悄然離場(chǎng)，銅價(jià)或難以重返強(qiáng)勢(shì)，而短期美元的高位乏力、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨略偏緊、疫情受控后需求的釋放，對(duì)銅價(jià)又有一定的支撐，因此銅價(jià)陷入上下兩難的局面。