IC/IH比價有做多空間

一系列針對性政策有利于市場形成一致預(yù)期，帶動市場人氣恢復(fù)、指數(shù)估值上修。隨著政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，積極的變化將在5月及后續(xù)的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。

進入5月，國內(nèi)疫情整體形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)、宏觀政策加碼確認(rèn)，疊加外部美債收益率有望階段性下行的背景，市場情緒面從悲觀到中性樂觀轉(zhuǎn)換，帶動市場做多人氣恢復(fù)、指數(shù)估值上修，在海外市場高波動的環(huán)境下，期指表現(xiàn)出較強韌性。

本周公布的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，但市場對于未來經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期升溫。具體來看，生產(chǎn)端，4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值同比增速低于2020年疫情時期水平，疫情對正常生產(chǎn)產(chǎn)生了明顯的影響。需求端，消費同樣受制于疫情，社會消費品零售總額同比下降0.2%。此外，4月固定資產(chǎn)投資總量增速有所下滑。在“穩(wěn)增長”政策的響應(yīng)下，基建投資被市場予以眾望，但其1—4月累計同比增速略低于全體投資累計同比增速，地產(chǎn)投資增速繼續(xù)走弱?？傮w看，4月的宏觀數(shù)據(jù)工業(yè)生產(chǎn)放緩、投資整體偏冷、疫情導(dǎo)致消費繼續(xù)下行，客觀反映了疫情對經(jīng)濟的影響，各項表現(xiàn)均在預(yù)期之內(nèi)。

疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未困擾市場太長時間，指數(shù)小幅調(diào)整后快速修復(fù)反彈。兩方面因素支撐市場，首先，自4月中旬以來，全國新增新冠肺炎感染人數(shù)已經(jīng)明顯下降，疫情防控形勢整體趨穩(wěn)，市場普遍預(yù)期經(jīng)濟基本面5月將觸底回升。其次，國常會、中央政治局等會議多次強調(diào)穩(wěn)增長，政策持續(xù)加碼提振了市場信心。一系列針對性政策有利于市場形成一致預(yù)期，帶動市場做多人氣恢復(fù)、指數(shù)估值上修。經(jīng)歷一季度較復(fù)雜的宏觀因素驅(qū)動后，內(nèi)外大環(huán)境逐步明朗，特別是國內(nèi)宏觀環(huán)境，逐步走出了基本面超預(yù)期下修的邏輯框架。

此外，貨幣政策強調(diào)側(cè)重支撐實體經(jīng)濟，后續(xù)結(jié)構(gòu)型工具使用頻率增多，寬松的流動性或成為市場主要支撐。雖然4月新增社融和信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，疫情等多種不利因素致使融資需求暫時受到抑制，但M2等指標(biāo)的表現(xiàn)超預(yù)期，展現(xiàn)了貨幣信貸政策靠前發(fā)力的效果，金融支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)健。后續(xù)“寬信用”方面，一方面銀行存款利率市場化調(diào)整機制的建立能有效降低銀行的負(fù)債成本，激發(fā)其積極信貸的意愿；另一方面我國當(dāng)前LPR利率調(diào)整仍有空間，即使本月MLF利率未做調(diào)整，金融機構(gòu)也仍有操作余地。隨著疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展的政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，積極的變化將在5月及后續(xù)的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。

從市場風(fēng)格的角度來看，此前在季報披露不及預(yù)期、上海疫情持續(xù)反復(fù)、美股二次探底等三重負(fù)面因素的制約下，A股指數(shù)呈現(xiàn)加速下行態(tài)勢。市場避險情緒較重，上證50中的穩(wěn)增長關(guān)聯(lián)板塊表現(xiàn)更為抗跌，IC/IH比價下行超10%。但根據(jù)前文對于經(jīng)濟基本面的判斷，宏觀沖擊高點已過，市場已經(jīng)從前期的宏觀邏輯走了出來，未來主要關(guān)注信用擴張的進程與方向，市場風(fēng)險偏好和盈利預(yù)期上修。同時，受益于財政與貨幣政策的加碼，市場進入流動性擴張驅(qū)動階段。雖然經(jīng)濟基本面下行，缺乏業(yè)績支撐，但是流動性較好，估值修復(fù)仍是這個階段市場的主要特征。此前跌幅較大的中小市值板塊將會有更大修復(fù)空間，IC/IH比價也有做多空間。