近期A股市場表現(xiàn)偏強。在美股連續(xù)多日下跌、三大指數(shù)均跌穿多條均線的情況下，A股保持振蕩攀升，未受到外盤深跌的明顯影響，這表明當前市場風(fēng)險偏好顯著提升，但價格中樞能否再上臺階取決于當前的基本面情況。5月20日，央行調(diào)降5年期以上LPR15個基點，上周五A股三大指數(shù)集體走高。

國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，在疫情疊加房地產(chǎn)周期等多重因素影響下，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增大。但目前國內(nèi)疫情形勢逐漸好轉(zhuǎn)，5月17日，上海16個區(qū)已全部實現(xiàn)社會面清零，全國單日新增本土確診和無癥狀感染總數(shù)也已降至千例。若全國疫情逐漸可控，短期經(jīng)濟底基本出現(xiàn)，二季度末三季度初經(jīng)濟有望逐漸轉(zhuǎn)好，為市場盈利端提供支撐。

在資金端，5月13日盤后央行公布4月貨幣供應(yīng)量以及信貸數(shù)據(jù)，4月M1同比增長5.1%，高于預(yù)期（5%）和前值（4.7%）；M2同比增長10.5%，同樣高于預(yù)期（9.9%）和前值（9.7%）；而4月社融增量僅為9102億元，遠不及預(yù)期（2.15萬億元）和前值（4.65萬億元），社融增速由10.6%降至10.2%，僅有6454億元流入實體經(jīng)濟，遠不及3月的3.1萬億元。社融端和貨幣端表現(xiàn)矛盾，一方面貨幣端顯著改善，在積極的財政政策下，銀行間的流動性仍舊比較充裕。近期銀行間7天期質(zhì)押式回購利率已降至1.5%，顯著低于7天期逆回購的中標利率2.1%。另一方面信貸端的表現(xiàn)不佳，在疫情影響和房地產(chǎn)下行周期下，整體企業(yè)端和居民端的需求走弱。

5月15日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率減20個基點。以支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持居民剛性和改善性住房需求。財政端也在加快地方政府專項債券的發(fā)行使用，2022年新增地方政府專項債券的額度是3.65萬億元，在去年12月提前下達1.46萬億元的基礎(chǔ)上，3月已經(jīng)將剩余的用于項目建設(shè)的專項債額度全部下達地方。截至5月15日，各地已經(jīng)發(fā)行1.5萬億元，比去年同期增加了1.3萬億元，剩余額度的發(fā)行工作也正在加快推進。整體來看，盡管短期4月信用端表現(xiàn)欠佳，但后續(xù)隨著專項債的加快發(fā)行和地產(chǎn)需求端的改善，信用有望得到改善。筆者認為，央行目前更加強調(diào)跨周期調(diào)節(jié)而非逆周期調(diào)節(jié)，貨幣政策整體的大方向仍是“不搞大水漫灌”，信用端難有趨勢性的改善上行。對于A股來說，社融很大程度上能夠衡量當前市場的資金情況，若社融無法出現(xiàn)趨勢性的改善，那么就意味著沒有足夠多的資金進入市場，A股上行缺乏持續(xù)的趨勢性的動力，更多將是以振蕩蓄力為主，難以出現(xiàn)類似2020年上半年的趨勢性上漲行情。

綜合而言，4月各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，但市場預(yù)期很積極，主要源于國內(nèi)疫情現(xiàn)向好可控跡象，財政加大對經(jīng)濟的支持，央行下調(diào)首套房的個人貸款利率下限，后續(xù)盈利端和估值端均有望得到一定改善。

經(jīng)過去年年底以來的回調(diào)，指數(shù)估值已具備一定性價比，市場整體風(fēng)險偏好回升。但我們也要看到，國內(nèi)面臨的疫情形勢仍舊復(fù)雜嚴峻，信用端改善空間也較為有限。在基本面真正改善的拐點出現(xiàn)之前，指數(shù)仍以筑底振蕩為主，趨勢性上行尚缺明顯動力，單邊存在較大風(fēng)險。隨著美聯(lián)儲5月議息會議落地，鮑威爾多次表示在接下來兩次會議上加息50個基點，美聯(lián)儲“鷹王”布拉德對于加息75個基點也避而不談，短期市場對于美聯(lián)儲進一步激進加息的預(yù)期降溫，前期美債收益率的大幅走強對估值的壓制有望減弱，利好成長板塊占比較大的中證500指數(shù)，前期的超跌也會使得其更易修復(fù)。因此，短期建議關(guān)注多IC空IH的跨品種套利。