上周美股等外圍市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，而A股再次展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。在央行“非對(duì)稱(chēng)”降息、穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力情況下，主要指數(shù)大幅上漲，上證綜指站上3100點(diǎn)。從技術(shù)層面分析，上證綜指上方面臨4月中旬形成的小平臺(tái)，滬深300上漲至年初以來(lái)的下降趨勢(shì)線，后市若能成功突破，則反彈將延續(xù)。

上周美股等外圍市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，而A股再次展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。盡管由于疫情影響，5月16日公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不理想，且5月18日晚間美股大跌，但A股市場(chǎng)波瀾不驚。5月20日，在五年期以上LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)及房地產(chǎn)等領(lǐng)域穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的共同作用下，主要指數(shù)大幅上漲。上證綜指站上3100點(diǎn)，上證50指數(shù)也補(bǔ)齊了5月6日的跳空缺口。結(jié)構(gòu)上，在過(guò)去兩周的反彈過(guò)程中，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，科創(chuàng)50連續(xù)兩周領(lǐng)漲，中小指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于大指數(shù)。期指標(biāo)的指數(shù)方面，中證500繼續(xù)跑贏滬深300和上證50。目前看，盡管市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外主要矛盾的改善過(guò)程中有可能出現(xiàn)一定反復(fù)，但筆者認(rèn)為投資者不必過(guò)度悲觀。技術(shù)方面，上證綜指上方面臨4月中旬形成的小平臺(tái)，滬深300上漲至年初以來(lái)的下降趨勢(shì)線，若能成功突破，則反彈將延續(xù)。

美股劇烈波動(dòng)

5月以來(lái)，美股市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和美國(guó)4月通脹數(shù)據(jù)公布后，美股急跌，表明市場(chǎng)擔(dān)心在通脹尚未見(jiàn)到拐點(diǎn)的情況下，加快緊縮可能會(huì)給美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利帶來(lái)更大壓力。5月12—17日，因其4月零售消費(fèi)和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美股有所修復(fù)。然而5月18日晚間，美股再度劇烈調(diào)整，并創(chuàng)下2020年以來(lái)最大單日跌幅。5月20日盤(pán)中，標(biāo)普500一度跌至-20%的所謂“技術(shù)性熊市”。?美股的劇烈波動(dòng)，本質(zhì)上是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，是擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法恰當(dāng)處理好控制通脹，同時(shí)又不傷害增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期多次提到“想在經(jīng)濟(jì)軟著陸的情況下抑制通脹預(yù)期，確實(shí)存在困難”，疊加美部分龍頭股業(yè)績(jī)偏弱，加劇了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)和盈利前景的擔(dān)憂。

5月18日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)聲支持繼續(xù)加息，將在接下來(lái)兩次會(huì)議上各加息50個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)表示如果物價(jià)上漲的步伐不放緩，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策將不會(huì)退縮。5月20日晚間，美國(guó)圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)布拉德表示，央行應(yīng)該提前實(shí)施一系列激進(jìn)的加息舉措，在年底將利率推高至3.5%。如果成功，將有效壓低通脹，并可能在2023年或2024年降息。由此可見(jiàn)，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策的核心關(guān)注點(diǎn)仍是高通脹，在通脹水平顯著回落前，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)緊縮進(jìn)程。

短期而言，在通脹拐點(diǎn)未現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮延續(xù)的背景下，增長(zhǎng)的前景將成為左右美股走勢(shì)的關(guān)鍵。值得注意的是，雖然緊縮有助于緩解通脹壓力，但同樣會(huì)抑制需求。如果增長(zhǎng)回落而政策面卻由于通脹的掣肘很難完全轉(zhuǎn)向，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的分子（增長(zhǎng)盈利下行）和分母端（通脹+緊縮）同時(shí)遭受擠壓。在此背景下，緊縮預(yù)期將繼續(xù)引導(dǎo)美元流動(dòng)性收縮，美國(guó)市場(chǎng)可能出現(xiàn)美元指數(shù)上漲、股債雙殺的局面。在美元流動(dòng)性收緊和美股劇烈波動(dòng)的影響下，北向資金也將流出A股市場(chǎng)。因此短期看，投資者對(duì)美國(guó)通脹、緊縮和增長(zhǎng)的擔(dān)憂依然存在，不排除美股市場(chǎng)繼續(xù)大幅波動(dòng)的可能性，需重點(diǎn)關(guān)注美股波動(dòng)加大背景下北向資金的流入節(jié)奏。

股指價(jià)格中樞將抬升

5月以來(lái)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。盡管?chē)?guó)內(nèi)依然面臨信用走弱、基本面探底等挑戰(zhàn)，海外市場(chǎng)也因增長(zhǎng)、通脹和緊縮擔(dān)憂出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，但A股市場(chǎng)走勢(shì)凸顯韌性，主要得益于國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)與政策邊際改善。

5月13日，央行公布4月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為9102億元、比上年同期少增9468億元，社融同比增速錄得10.2%。分項(xiàng)看，除了委托貸款、信托貸款及股票融資為新增社融帶來(lái)正貢獻(xiàn)外，其余分項(xiàng)均對(duì)社融數(shù)據(jù)產(chǎn)生拖累，其中最主要的拖累來(lái)自于人民幣貸款。正如央行所述，4月新增貸款的同比少增反映出近期疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增多，出現(xiàn)有效融資需求明顯下降的情況。5月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月固定資產(chǎn)投資環(huán)比下降0.82%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降11.1%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降2.9%，1—4月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降2.7%，表明生產(chǎn)端和需求端在疫情擾動(dòng)下都受到一定程度的沖擊。

在此背景下，政策面積極出臺(tái)相應(yīng)措施，穩(wěn)增長(zhǎng)力度不斷加碼。5月15日下午，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，將首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)。該項(xiàng)舉措拉大了首套房與二套房貸款利差，既有利于刺激首套房需求的釋放、減輕剛需購(gòu)房成本，又堅(jiān)持了“房住不炒”原則、避免投機(jī)性需求的擴(kuò)大。5月17日，全國(guó)政協(xié)在北京召開(kāi)“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專(zhuān)題協(xié)商會(huì)，會(huì)議明確指出“支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”，極大地穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)中概股的信心。5月18日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在云南主持召開(kāi)座談會(huì)，會(huì)議指出要加大宏觀政策調(diào)節(jié)，已出臺(tái)政策要盡快落實(shí)到位，看得準(zhǔn)的新舉措能用盡用，5月份能出盡出，確保上半年及全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，努力使經(jīng)濟(jì)較快回歸正常軌道。5月20日，央行將五年期以上LPR下調(diào)至4.45%，幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。LPR的“非對(duì)稱(chēng)”調(diào)降顯示了貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)的支持，寬信用信號(hào)進(jìn)一步明確。隨著相關(guān)政策的落地起效，將很大程度上穩(wěn)定和提振投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的信心。

圖為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)

綜上，雖然地緣政治局勢(shì)的不確定性和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策都會(huì)給A股市場(chǎng)和人民幣匯率帶來(lái)擾動(dòng)，但筆者認(rèn)為A股的走勢(shì)主要取決于國(guó)內(nèi)基本面的演化情況。盡管?chē)?guó)內(nèi)外環(huán)境依然存在挑戰(zhàn)，市場(chǎng)在主要矛盾的改善過(guò)程中也可能出現(xiàn)一定反復(fù)，但投資者不必過(guò)度悲觀。隨著上海疫情得到有效控制且逐步復(fù)商復(fù)市，疊加一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施落地，預(yù)計(jì)二季度將迎來(lái)“經(jīng)濟(jì)底”和“盈利底”，市場(chǎng)的信心也將隨之增強(qiáng)。操作上，技術(shù)上上證綜指上方面臨4月中旬形成的小平臺(tái)，滬深300指數(shù)上漲至年初以來(lái)下降趨勢(shì)線，關(guān)注能否成功突破。操作上前期多單可謹(jǐn)慎持有，若突破可繼續(xù)逢回調(diào)分批加倉(cāng)多單，反之則可止盈離場(chǎng)，注意風(fēng)控。