4月人民幣兌美元匯率一度加速貶值，我們提出國內經濟受疫情沖擊下行、美聯儲加息導致中美利差縮減，帶來資金外流和國內政策可能面臨掣肘，以及短期境外輸入性通脹壓力使人民幣匯率存在階段性貶值壓力。

5月中下旬開始，人民幣兌美元開始企穩(wěn)反彈，我們認為引發(fā)3—4月人民幣快速貶值的因素逐漸減弱或者消退，尤其是5月疫情改善下的復工復產和穩(wěn)增長政策不斷加碼，這可能意味著4月可能是經濟的底部，投資者對人民幣匯率信心恢復。伴隨美國經濟前景走弱下的長端美債收益率回落，中美利差縮減告一段落，資金外流壓力有所減輕，人民幣兌美元貶值走勢告一段落，未來有望企穩(wěn)回升。

受疫情影響，4月實體經濟融資需求繼續(xù)疲軟。4月信貸增長明顯放緩，因疫情影響非金融企業(yè)和居民部門貸款需求。4月末人民幣貸款余額201.66萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和1.4個百分點。此外，4月房地產投資繼續(xù)負增長，而基建投資和制造業(yè)投資增速也出現了回落。

不過，4月經濟指標全面走弱主要是疫情影響，本身經濟下行壓力雖然存在，但不至于會出現這么大的降幅，隨著5月國內疫情的消退，穩(wěn)增長政策的加碼，我們認為4月或是經濟的底部。

從穩(wěn)增長政策來看，力度越來越大，且工具不斷增多。5月23日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，進一步部署穩(wěn)經濟一攬子措施，努力推動經濟回歸正常軌道、確保運行在合理區(qū)間。

保企業(yè)方面，通過擴大增值稅全額留抵退稅的適用行業(yè)、減稅降費，緩解社保和擴大各項補助方面保持企業(yè)的現金流。會議提出，在更多行業(yè)實施存量和增量全額留抵退稅，增加退稅1400多億元，全年退減稅總量2.64萬億元。將中小微企業(yè)、個體工商戶和5個特困行業(yè)緩繳養(yǎng)老等三項社保費政策延至年底，并擴圍至其他特困行業(yè)，預計今年緩繳3200億元。將失業(yè)保險留工培訓補助擴大至所有困難參保企業(yè)。對中小微企業(yè)吸納高校畢業(yè)生的，加大擴崗補助等支持。各地要加大小微企業(yè)、個體工商戶水電氣費、房租等支持。

保供方面，會議提出擴大留抵退稅、擴大延長緩繳社保費、保障貨運通暢等三方面措施，其中前兩項合計新增約4600億元財政支持，顯示政策層面可能將當前生產困難主要歸因于貨運不暢導致的暫時沖擊。

消費方面，推出階段性減征乘用車購置稅600億元、遇困個人房貸消費貸年內延期還本付息等政策，直接利好占比較大的燃油汽車需求。同時期待穩(wěn)定地產投資竣工政策見效，避免更大范圍的后地產周期可選商品消費下滑。與此同時，大規(guī)模發(fā)放消費券、年內個稅減稅促消費可能性下降。

房地產方面，繼央行下調首套房利率下限為同期限貸款利率的扣減20個基點后，國常會重提因城施策支持剛性和改善性住房需求。5月23日，人民銀行、銀保監(jiān)會召開主要金融機構貨幣信貸形勢分析會，會議強調要落實政策要求，保持房地產信貸平穩(wěn)增長，支持中小微企業(yè)、個體工商戶、貨車司機貸款和受疫情影響嚴重的個人住房、消費貸款等實施延期還本付息。要加快已授信貸款的放款進度。

基建方面，會議提出優(yōu)化審批，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項目，引導銀行提供規(guī)模性長期貸款。啟動新一輪農村公路建設改造，支持發(fā)行3000億元鐵路建設債券，加大以工代賑力度。應當看到，長期績效管理強化的要求并未松動，同時也主要期待長期貸款支持融資，而非特別國債直接增加政府債務負擔。