市場正形成了關于重視現(xiàn)實的交易模式，正如從印尼解禁出口預期后從11200上漲到12100的P2209，又如在4050止跌的M2209，跟預期的寬松相比，現(xiàn)實的緊缺更被市場關注。在夏季擔憂徹底解除之前，趨勢性看空都顯得過于左側。而多頭在天氣翻牌之前往新高突破又顯得不合時宜。

數(shù)據來源：WIND，CFC農產品研究

市場正形成一種短暫的交易風格：在消息空窗期，相對價值的交易或產業(yè)鏈利潤的重新分配展開。這主要體現(xiàn)為美豆/美玉米價差的修復和美豆壓榨利潤的去化，體現(xiàn)成空玉米-多大豆和多大豆-空油粕的套利組合。在筆者的經驗里，這種套利類交易的展開有傾向轉化為見頂信號，但仍然有待觀察。本文還將討論拉尼娜氣候和延遲種植對大豆單產的影響。

這將是二十年來第一次出現(xiàn)連續(xù)三年的拉尼娜

國際長期預測模型暗示，今年可能會連續(xù)第三次出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。連續(xù)兩年出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象并不罕見，但已經足以讓巴西出現(xiàn)100多年以來的最嚴峻干旱，那連續(xù)三年拉尼娜事件會發(fā)生什么。這樣的潘多拉式的天氣變局已經展開，而我們對蝴蝶效應的后續(xù)演變很可能一無所知。

過去兩年，太平洋一直處于拉尼娜階段。第一次發(fā)生在2020年8月下旬至2021年4月。隨后是當前的拉尼娜現(xiàn)象，它始于2021年8月，目前仍在進行中。根據氣候預測中心(CPC/IRI)5月12日發(fā)布的官方概率厄爾尼諾-南方濤動(ENSO)展望，拉尼娜現(xiàn)象有望持續(xù)到北半球夏季(2022年7月至9月有59%的可能性)，也有可能持續(xù)到南半球夏季(2022年12月至2023年2月有57%的可能性)。如果發(fā)生，這將是二十年來第一次出現(xiàn)連續(xù)三年的拉尼娜。

數(shù)據來源：NOAA，CFC農產品研究

大氣環(huán)流異常、海氣相互作用、水汽輸送異常及高壓控制是引致極端干旱的重要原因，所謂研究即是抓最深層次的變量，至于陸地干旱系統(tǒng)即是季風和暖流變化。在2010—2012年發(fā)生了2次拉尼娜事件，第一次拉尼娜事件開始于2010年7月，到2011年4月結束，其峰值強度絕對值達1.5，是一次中等強度的拉尼娜事件;第二次拉尼娜事件從2011年9月持續(xù)到2012年2月，其峰值強度絕對值為1，是一次強度較弱的拉尼娜事件。

此外，2021年這2次拉尼娜事件的中斷期，Nino3．4指數(shù)始終在零以下波動，暖水只出現(xiàn)在赤道東太平洋較小范圍內，而赤道中太平洋仍為冷水覆蓋，表明2次拉尼娜事件并非嚴格意義上中斷。

而這些特征與2020-2022年至今雷同。由于拉尼娜事件的出現(xiàn)，赤道中東太平洋長時間處于冷水控制下，使得大氣產生持續(xù)的下沉運動，導致熱帶、副熱帶地區(qū)大氣環(huán)流系統(tǒng)發(fā)生變化。這將引致super plus 版的沃克環(huán)流。

Iizumi等人(2014年)估計了ENSO對主要農產品產量的世界水平影響。他們報告稱，厄爾尼諾可能會使全球大豆平均產量提高2%至5%。相反，在拉尼娜年份，全球大豆平均產量往往低于預期。

晚播水平的增加不太可能大到足以下調2022年美國大豆平均產量預測

明尼蘇達州、北達科他州和南達科他州等中西部地區(qū)的大豆種植尤其滯后。美國各地不同年份和不同地點的大豆種植日期研究結果各不相同，但證據表明，在5月1日或之前種植通常與更高的產量有關。DeBruin和Pederson (2008年)在這方面為愛荷華州提供了廣泛引用的證據，并強調了20世紀80年代和90年代的早期研究，這些研究表明在美國中西部地區(qū)早期種植大豆的好處。早期種植的好處不僅限于中西部地區(qū)

1980-2021年間，大豆晚播率為39.2%，大部分觀測值在20%至50%之間，大豆的平均晚播水平為38.7%，遠高于玉米的17.6%。

根據Scott Irwin的研究發(fā)現(xiàn)，晚播和大豆產量偏離趨勢總體呈負相關。具體來說，晚播每增加10%，美國大豆平均產量每英畝減少0.5蒲式耳。這意味著當晚播期為零時，大豆產量高于趨勢水平的增幅為1.9蒲式耳，也就是說早期種植對美國大豆平均產量有明顯裨益。2019年72%的晚播水平導致美國大豆平均產量低于趨勢水平1.6蒲式耳。

結果表明，晚播增加10%會使美國大豆平均產量每英畝減少約0.5蒲式耳?？傮w而言，晚播的影響相當溫和，導致全國大豆產量在大多數(shù)年份偏離趨勢不超過1蒲式耳。根據美國農業(yè)部的最新種植進度數(shù)據，今年晚些時候(5月25日之后)美國大豆種植面積似乎將略高于平均水平。從目前的的局面上看，晚播水平的增加不太可能大到足以下調2022年美國大豆平均產量預測。

邊際性變化：

基差成交放量階段性提振行情預期。在此前的報告中，我們曾充分論述7-8月我國的船期購買進度顯著低于預期，而背后的原因是持續(xù)偏低的榨利水平，這在國內基差走弱后顯得更加突出。但在基差大幅回調后，油廠均開始試探性銷售今年7-9月基差，并在有利可圖的局面下開啟23 年 5-9 月的基差拋售，并獲得市場強烈響應。我的農產品網數(shù)據顯示，本周基差實現(xiàn)成交129萬噸。

本周玉米帶偏濕，或進一步延緩美豆種植進度?？λ箍μ厣矫}和落基山脈北部的部分地區(qū)將出現(xiàn)高海拔降雪。在紅河谷和鄰近地區(qū)，即將到來的降水可能會導致新一輪的播種工作延誤。相反，在接下來的5天里，從加利福尼亞到密西西比河下游的大部分地區(qū)將會是干燥的天氣。

進口大豆拍賣成交回暖，本周進口大豆拍賣成交率為今年9次拍賣的次高水平，側面印證了壓榨廠對后面2個月的進口大豆供應偏緊的認識。

觀點：策略上，我們理解天氣翻牌前多頭氛圍持續(xù)，做空仍舊較為左側，但上方的想象力仍舊需要天氣或突發(fā)事件打開。高波動率市場的應對要求的不是邊際性消息的認知，而是長期矛盾的堅持，以及賠率意識。

長期看，閱讀和學習的目的是減少偏見，迭代認知，并通過“辯論，爭鋒，退卻和進步”的過程去形成一套高度認可的研究評價標準，而且這套標準也并非僵化，而是可以迎接嶄新的聲音。

參考資料：

Scott Irwin，What Do We Know About the Impact ofLate Planting on U.S. Average Soybean Yield?，Departmentof Agricultural and Consumer Economics，University ofIllinois，May 25, 2022，farmdocdaily

Silvina Cabrini，Third Consecutive La Ni?a? What to Expect fromSoybean Yields in the United States, Brazil and Argentina，National Institute of AgriculturalTechnology (INTA) Argentina，Department of Agriculturaland Consumer Economics University of Illinois