A股市場自4月底至今震蕩反彈，指數(shù)年初至今跌幅收窄。近期在美國等海外主要市場反彈期間，A股表現(xiàn)暫時落后，我們認為可能有幾個方面的原因：1)4-5月份中國經(jīng)濟形勢受到內(nèi)外部擾動，穩(wěn)增長政策自4月底中央政治局會議之后進一步加碼，經(jīng)歷1個多月的反彈之后投資者可能更為關(guān)注基本面能否出現(xiàn)企穩(wěn)跡象；2)上海等地疫情顯現(xiàn)積極進展也是前期市場反彈的主要因素之一，當前時點市場可能開始期待主要城市有序恢復的節(jié)奏；3)前期在海外市場下跌期間A股市場顯現(xiàn)較強韌性，近期情緒有所反復，部分短期獲利資金撤離帶來反彈動力有所減弱。

后市來看，在反彈已經(jīng)延續(xù)一段時間后，我們認為市場關(guān)注的重點已經(jīng)從前期的政策暖風和疫情拐點，轉(zhuǎn)為更加重視基本面企穩(wěn)能否得到確認，這可能成為下一階段左右市場走勢的關(guān)鍵。當前上海、北京等國內(nèi)局部疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，隨著后續(xù)復工復產(chǎn)陸續(xù)推進，有望邊際減輕對增長的擔憂。我們重申當前市場在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場已經(jīng)具備中線價值；市場環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間需要更多積極的基本面催化劑，尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要，未來重點關(guān)注國內(nèi)基本面的修復力度，重點包括房地產(chǎn)、消費需求等。結(jié)構(gòu)上，我們認為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價值；成長風格在宏觀環(huán)境不確定性下，切換契機尚待觀察。

配置建議：以“穩(wěn)”為主，先守后攻。我們建議當前關(guān)注三個方向：

1)“穩(wěn)增長”或有政策支持的部分領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動關(guān)聯(lián)度相對不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

市場回顧：指數(shù)先抑后揚，震蕩調(diào)整

周初市場受北京等地疫情防控升級影響投資者風險偏好有所回落，隨即在國內(nèi)穩(wěn)增長政策密集出臺、美股等外圍市場有所反彈等背景下重拾升勢，全周上證指數(shù)先抑后揚，周度微跌0.5%。市場日成交額周初一度升至近萬億元，隨后幾個交易日回落到7000~8000億元左右。北向資金較為波動，單周凈流出95億元。風格方面，近期反彈領(lǐng)先的偏成長風格表現(xiàn)不佳，創(chuàng)業(yè)板指周度下跌3.9%。行業(yè)方面，煤炭、石油石化等資源板塊再度領(lǐng)漲市場；汽車板塊受上海疫情好轉(zhuǎn)和政策利好影響位于漲幅前列；地產(chǎn)、家電等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳；近期較為強勢的電力設(shè)備新能源板塊再度走弱。

市場展望：穩(wěn)增長繼續(xù)發(fā)力，耐心等待基本面信號確認

A股市場自4月底至今震蕩反彈，指數(shù)年初至今跌幅收窄。近期在美國等海外主要市場反彈期間(標普500指數(shù)周度漲幅6.5%)，A股表現(xiàn)暫時落后，我們認為可能有幾個方面的原因：1)4-5月份中國經(jīng)濟形勢受到內(nèi)外部擾動，穩(wěn)增長政策自4月底中央政治局會議之后進一步加碼，經(jīng)歷1個多月的反彈之后投資者可能更為關(guān)注基本面能否出現(xiàn)企穩(wěn)跡象；2)上海等地疫情顯現(xiàn)積極進展也是前期市場反彈的主要因素之一，當前時點市場可能開始期待主要城市有序恢復的節(jié)奏；3)前期在海外市場下跌期間A股市場顯現(xiàn)較強韌性，近期情緒有所反復，部分短期獲利資金撤離帶來反彈動力有所減弱。

后市來看，在反彈已經(jīng)延續(xù)一段時間后，我們認為市場關(guān)注的重點已經(jīng)從前期的政策暖風和疫情拐點，轉(zhuǎn)為更加重視基本面企穩(wěn)能否得到確認，這可能成為下一階段左右市場走勢的關(guān)鍵。從目前的國內(nèi)外形勢來看，1)外部地緣局勢仍處于僵持階段，美股近期反彈邊際反映美國通脹預(yù)期的變化，后續(xù)趨勢尚需繼續(xù)觀察，在美國通脹壓力尚未減緩之前，美國貨幣政策可能難有調(diào)整，近期美國部分零售龍頭業(yè)績也已開始反映高物價對經(jīng)濟活動帶來的損傷；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，結(jié)合近期國常會宣布的一攬子措施，以需求刺激為主，后續(xù)仍需關(guān)注在供應(yīng)側(cè)的改善，包括疫情干擾帶來的不確定性(給穩(wěn)增長政策落地帶來挑戰(zhàn))、海外供應(yīng)鏈的擔心，以及國際商品及糧食供應(yīng)沖擊等方面的問題。當前上海、北京等國內(nèi)局部疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，隨著后續(xù)復工復產(chǎn)陸續(xù)推進，有望邊際減輕對增長的擔憂。

我們重申當前市場在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場已經(jīng)具備中線價值；市場環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間需要更多積極的基本面催化劑，尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要，未來重點關(guān)注國內(nèi)基本面的修復力度，重點包括房地產(chǎn)、消費需求等。結(jié)構(gòu)上，我們認為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價值；成長風格在宏觀環(huán)境不確定性下，切換契機尚待觀察。近期注意以下幾方面進展：

1)“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)加力。近期國常會宣布6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟措施，包括財政上加大減稅降費力度，金融方面提升普惠小微企業(yè)的支持力度，并針對汽車、消費等領(lǐng)域給予信用支持，生產(chǎn)方面則優(yōu)化復工復產(chǎn)政策，以及促消費、促投資、保障能源安全和保民生保就業(yè)工作等等。全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議1再度強調(diào)各地抓緊出臺符合地方實際的穩(wěn)經(jīng)濟政策，對國常會提出的穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施5月底前出臺可操作的實施細則。全國會議結(jié)束后，湖南、浙江、廣東等省紛紛開會部署省內(nèi)工作，周五深圳、上海等地也通過文件和會議形式強調(diào)經(jīng)濟穩(wěn)增長，工信部召開提振工業(yè)經(jīng)濟會議、證監(jiān)會和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布保障性租賃住房試點發(fā)行REITs的相關(guān)通知，地方和中央、各部委均加大政策出臺力度，建立政策共識，未來我們認為政策有望協(xié)同發(fā)力。

2)互聯(lián)互通將納入合資格ETF基金：證監(jiān)會、上交所、深交所就將交易型開放式基金納入互聯(lián)互通機制的相關(guān)文件公開征求意見，擬將滿足條件的深交所與聯(lián)交所股票ETF納入互聯(lián)互通交易，范圍主要包括過去六個月日均資產(chǎn)規(guī)模分別超過15億元/17億港元且主要標的為合資格互聯(lián)互通標的的滬深交易所/聯(lián)交所ETF，我們以2021年年報粗略篩選符合規(guī)模條件的內(nèi)地ETF基金大約在66支左右。此外，近期央行、證監(jiān)會外管局也發(fā)布聯(lián)合公告簡化境外機構(gòu)投資者投資中國債券市場的相關(guān)程序。我們認為這將進一步拓寬資本市場雙向開放的渠道，是資本市場深化改革的重要舉措。

3)國內(nèi)疫情進展：近期上海和北京疫情有所改善，全國5月26日2新增確診病例回落至102例，上海復工復產(chǎn)逐步推進。

4)海外進展：美國4月PCE物價指數(shù)同比升6.3%，漲幅有所回落；猴痘病例在多國傳播，美國截止當?shù)貢r間5月25日共有9例病例，英國確診病例數(shù)已經(jīng)超過100例；近期美國總統(tǒng)對韓國和日本的訪問也受到市場較多關(guān)注。

行業(yè)建議：以“穩(wěn)”為主，先守后攻

我們建議當前關(guān)注三個方向：

1)“穩(wěn)增長”或有政策支持的部分領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動關(guān)聯(lián)度相對不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

近期關(guān)注：1)國內(nèi)疫情和復工復產(chǎn)；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策落實；3)糧食、能源、原材料供應(yīng)；4)全球增長和政策。