5月我們從“慎思篤行”邊際轉向“不卑不亢”以來，積極推薦結構機會。A股從“慎思篤行”邊際轉向“不卑不亢”，市場從過去五個月的泥沙俱下轉向具備較豐富結構性機會。5月我們推薦結構機遇，價值先行、其次關注500億市值以下小盤成長股，近期A股市場呈現(xiàn)“復蘇交易”，領漲行業(yè)集中在穩(wěn)增長及疫后修復線索。

A股“美聯(lián)儲堅決緊，國內信用底已過”。中國經(jīng)濟政策最悲觀時刻已度過，“穩(wěn)增長+穩(wěn)就業(yè)”迫在眉睫，本周國常會、國務院穩(wěn)住經(jīng)濟大盤會議后地方政策密集落地，涉及促消費、穩(wěn)就業(yè)、工業(yè)穩(wěn)增長等各方面；海外階段性呈現(xiàn)“衰退交易”特征，但并未改變“滯脹+收緊”本質，海外流動性只是喘息窗口而非下行拐點，我們判斷美債利率中期仍將是上行趨勢，“海外政策底”還需等待美聯(lián)儲進一步鴿派信號。

“中國復蘇”是下一階段關鍵詞，按供需修復層級尋找疫后重建線索。1. 打通供應鏈梗阻：電商/物流/公路/港口；2.制造業(yè)修復及貿易修復同步發(fā)生，沿上海優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，復工復產(chǎn)供給恢復為輔，需求驗證為主，半導體(設備/IGBT)、新能源汽車(動力電池/整車)、醫(yī)藥(CXO/醫(yī)療器械)；3.消費修復仍要等待，借鑒20疫后關注結構性“補償性消費”(黃金珠寶/化妝品/體育用品)及“政策刺激消費”(汽車/家電/家具)。

A股“不卑不亢，價值先行”，兼顧小盤成長股。A股核心矛盾已轉變?yōu)椤懊缆?lián)儲堅決緊，中國信用底已見”，市場從泥沙俱下轉變?yōu)榫邆漭^為豐富的結構性機會。建議首要關注價值股，其次關注受益于民營信用環(huán)境改善，受美聯(lián)儲緊縮影響有限且交易結構不擁擠的小盤成長股(500億以下)，細分領域沿著疫后重建、能源安全、國企低碳轉型加杠桿等方向展開。建議配置：1.“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力(地產(chǎn)/消費建材/家電/銀行)；2.“供需缺口”通脹受益資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；3. 受益于民企信用改善且賠率更吸引的小盤成長股(光伏電池組件/半導體設備)。

風險提示：國內疫情控制反復、經(jīng)濟增長低于預期，中美關系不確定。