把握基差采購時機

最近兩周，受國內(nèi)油廠買船節(jié)奏和下游企業(yè)采購心態(tài)變化的影響，國內(nèi)豆粕遠月基差成交突出。后期在買船不足的背景下，大豆到港預(yù)期收緊，豆粕基差較難出現(xiàn)大幅下跌。

圖為國內(nèi)進口大豆月度到港量（單位：萬噸）

最近兩周，國內(nèi)豆粕遠月基差成交突出。截至5月21日當(dāng)周，以山東、華南為首的主要區(qū)域8—9月豆粕基差累計成交69萬噸，超過春節(jié)前集中備貨階段的成交量。而截至5月28日當(dāng)周，以2023年5—9月為主的豆粕遠月基差成交129萬噸。這種遠月基差成交放量的情況，主要源于國內(nèi)油廠買船節(jié)奏和下游企業(yè)采購心態(tài)的變化。

近月壓榨利潤倒掛

近兩年，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差漲跌幅度較大，從深層次來說都源自油廠壓榨利潤不佳。從2021年第一季度開始，國內(nèi)近月進口大豆的壓榨利潤持續(xù)不佳，截至目前仍維持倒掛狀態(tài)。這種情況與出口國的出口報價高企直接相關(guān)，也與國內(nèi)養(yǎng)殖需求疲弱有關(guān)。整個飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的采購心態(tài)相對消極，在養(yǎng)殖利潤虧損背景下，對高價原料接受度低。然而，消極的采購心態(tài)導(dǎo)致油廠壓榨利潤更難修復(fù)，現(xiàn)貨基差被推至高位。高基差又對應(yīng)了較高的期現(xiàn)回歸風(fēng)險，反過來進一步抑制下游企業(yè)的采購積極性，最終形成惡性循環(huán)。

目前，國內(nèi)進口6—8月巴西舊作大豆的壓榨利潤仍為負值。2022/2023年度美豆新作對應(yīng)的今年10月至明年1月進口大豆壓榨利潤倒掛程度更深，但是2023年2—5月新作巴西大豆出口報價給出國內(nèi)油廠不錯的盤面利潤。由此才看到，近期國內(nèi)油廠對2023年巴西新作大豆的采購進度加快，但是更臨近的6—8月進口大豆采購難以推進。

目前，2023年2—5月巴西大豆出口報價相對偏低，仍給國內(nèi)油廠留出豐厚的利潤空間，預(yù)計后期企業(yè)會持續(xù)采購。不過，2022年6—8月近月進口大豆壓榨利潤窗口持續(xù)關(guān)閉，油廠沒有動力主動買船。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，最近兩周，國內(nèi)周度進口大豆到港量回升。5月大豆整體到港預(yù)估較前期上調(diào)90萬噸至1030萬噸，6月大豆到港預(yù)估為820萬噸，第二季度合計到港量為2658萬噸，基本回到最近幾年平均水平。再加上第二季度國儲進口大豆拍賣成交約180萬噸，第二季度國內(nèi)進口大豆供應(yīng)增量超過2800萬噸，為歷史同期最高水平。因此，4月至今，國內(nèi)進口大豆供應(yīng)逐漸寬松，對應(yīng)豆粕現(xiàn)貨基差下跌。

與此同時，因目前油廠6—8月船期進口大豆采購尚未完成，市場對7—9月國內(nèi)進口到港預(yù)估總量暫定為2030萬噸，處于近幾年偏低水平。若6—8月1000萬噸的采購缺口不能補上，今年10月至明年1月美豆新作的CNF升貼水報價又高達400美分/蒲式耳，也沒給出采購機會，那么今年第三、第四季度國內(nèi)進口大豆到港將再次收緊，豆粕基差存在上漲空間。

企業(yè)備貨節(jié)奏改變

最近兩年，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差走勢堅挺，促使下游企業(yè)采購心態(tài)發(fā)生變化，愿意接受遠月基差。特別是從去年第三季度至今年第一季度，豆粕基差一路上漲，華北地區(qū)豆粕基差最高報價達到1000元/噸。即使3月下旬以后市場交易大豆到港增加，預(yù)期基差下跌，但是目前全國油廠豆粕基差報價仍處于歷史偏高水平。然而，目前全球大豆舊作供應(yīng)相對緊張，美豆舊作平衡表或繼續(xù)收縮。不過，美豆新作生長存在不確定性，疊加全球糧食供應(yīng)緊張，預(yù)計后期豆粕基差較難出現(xiàn)大幅下跌。

過去一年，國內(nèi)油廠對遠月基差預(yù)售，通常初次預(yù)售報價偏低，之后隨行就市逐步抬升。貿(mào)易企業(yè)若對豆粕基差上漲判斷不足，或?qū)е潞笃诨畈少徳絹碓诫y，增加企業(yè)的經(jīng)營成本和經(jīng)營風(fēng)險?；谥刂乜紤]，中下游企業(yè)愿意在相對偏低的價位及時鎖定遠期貨權(quán)。

從上述情況來看，預(yù)計今年豆粕基差維持堅挺，即使在進口大豆供應(yīng)壓力最大的第二季度，豆粕基差也難跌至負值。后期在買船不足背景下，大豆到港預(yù)期收緊，豆粕基差更難下跌。因此，中下游企業(yè)需調(diào)整好備貨節(jié)奏，關(guān)注基差采購機會。