豆粕中的蛋白質(zhì)含量較高，同時富含各類氨基酸，在飼料中充當?shù)鞍讈碓?，一般添加比例?5%左右，與雜粕存在部分替代關(guān)系。我國豆粕基本上都是通過國外進口大豆壓榨產(chǎn)生，故大豆進口成本是影響我國豆粕價格最主要的因素之一。

天氣影響美豆走向

國際大豆，特別是美豆處于強現(xiàn)實、弱預期的背景。其中，強現(xiàn)實有兩方面共同推動：其一就是本季南美大豆遭遇大幅減產(chǎn)。2021年11—12月，巴西南部出現(xiàn)持續(xù)高溫干旱氣候，大豆主產(chǎn)州之一的巴拉那州預計減產(chǎn)嚴重。2022年春節(jié)期間，南美天氣再生變故，連續(xù)一周時間內(nèi)，巴西南部的南里奧格蘭德州及阿根廷主要大豆產(chǎn)區(qū)持續(xù)高溫無雨，此時正值該區(qū)域大豆定產(chǎn)的關(guān)鍵時期，南美大豆的產(chǎn)量再度受挫。美國農(nóng)業(yè)部公布的5月供需報告預估，巴西大豆產(chǎn)量為1.25億噸，最早前的預估為1.44億噸。再加上阿根廷和巴拉圭大豆相繼減產(chǎn)，預計本季南美大豆較最先預計減產(chǎn)超3000萬噸，幅度相當大。

其二就是俄烏沖突引發(fā)的全球糧食安全問題。兩國出口持續(xù)受限使得部分農(nóng)產(chǎn)品供需失衡，部分國家不得不限制出口或出口條件，更注重保障國內(nèi)供應。目前，全球?qū)嵤┘Z食出口禁令的國家已經(jīng)超過20個，品種包括小麥、谷物、食用油、玉米等。通過食用油對豆油價格的影響、谷物對大豆種植替代的影響等渠道間接影響大豆供需。近期，美豆亮眼的出口數(shù)據(jù)也使得庫存進一步走低。

當然，相對高價也促進大豆種植面積進一步提升。美國農(nóng)業(yè)部公布的5月供需報告顯示，新年度美豆種植面積為91百萬英畝，產(chǎn)量預計46.4億蒲式耳。相比之下，2021年的美豆種植面積為8720萬英畝，同比增加4.3%；產(chǎn)量為44.35億蒲式耳，同比增加4.6%。雖然新季需求端也有一定增幅，但是最終期末庫存仍然預計從2.35億蒲式耳回暖至3.1億蒲式耳，存在累庫預期，路徑的不確定性仍然存在。一方面是種植期天氣炒作題材。在豆類供應偏緊的背景下，美豆向上炒作空間更大。目前，美國北部三州的大豆播種進度顯著偏慢，特別是北達科他州截至5月29日僅完成大豆播種23%，5年同期為70%。未來一周，該區(qū)域降雨量仍然高于平均水平，不利于大豆播種工作的推進，不排除后續(xù)有部分棄耕的可能性。另一方面是目前化肥價格較高。作為出口大國的俄羅斯，化肥出口禁令延長至8月底。高價化肥或在中期持續(xù)，農(nóng)戶減少一部分化肥用量，進而影響到大豆最終產(chǎn)量。

因此，雖然美國及南美新季大豆面積都有增加預期，但是供應偏緊格局在短期難以改變?？紤]到天氣不確定性因素較大，未來美豆的波動率也將放大。在最終收獲期前，不利天氣始終存在不確定性。因此，8月底之前，預計豆類價格均在高位振蕩，最終方向受新季產(chǎn)量落地的指引。

國內(nèi)供應相對寬松

相比國際大豆，國內(nèi)豆粕近期明顯弱于CBOT大豆，主要因為國內(nèi)供應并沒有國際市場上那么緊張。自4月1日起，國家每周進行50萬噸儲備國際大豆拍賣。而4月中下旬后，大豆進口到港同樣顯著回暖。目前，進口大豆和豆粕供應從前期的緊張逐步轉(zhuǎn)向平衡。具體來看，截至5月27日，全國主要油廠大豆庫存為486.4萬噸，較上周增加21.3萬噸，增幅為4.6%；國內(nèi)主要油廠豆粕庫存為89.6萬噸，較上周增加16.55萬噸，增幅為22.7%，位于往年同期中等偏高位置。

短期內(nèi)，進口大豆到港仍然預期偏多。預估5—6月大豆月均到港量接近900萬噸，再加上油廠開機率恢復較快，豆粕步入季節(jié)性累庫階段，6月現(xiàn)貨和基差仍將有承壓下滑趨勢。不過，我們也需關(guān)注到，目前進口大豆的壓榨利潤較差，國內(nèi)油廠買船并不積極。截至上周，7月船期完成采購244萬噸，占預估總量的34%；8月船期完成采購231萬噸，占預估總量的32%。如果7—8月船期無法完成采購，那么第三季度末船期到港將再次下調(diào)，后期基差存在走強的可能。

整體來看，由于美豆在定產(chǎn)前易漲難跌，國內(nèi)豆粕價格受進口成本支撐，預計也較為堅挺。不過，由于國內(nèi)供需格局相對寬松，豆粕表現(xiàn)或階段性弱于美豆。中期方向?qū)⒁暶蓝狗N植期天氣和俄烏關(guān)系的進展而定。