5月以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好得到明顯提振，大盤(pán)自底部反彈逾300點(diǎn)。隨著反攻的推進(jìn)，寬基指數(shù)的走勢(shì)與20年疫后也愈發(fā)相似，對(duì)于后市而言，一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題是，20年疫后的“V型”反轉(zhuǎn)行情是否會(huì)在今年重演？

4.26大反攻以來(lái)，大盤(pán)漲逾300點(diǎn)，小盤(pán)成長(zhǎng)明顯占優(yōu)

自4月26日最底部召開(kāi)全行業(yè)聯(lián)合電話會(huì)議《戰(zhàn)嗎？戰(zhàn)啊！》，隨后市場(chǎng)開(kāi)啟絕地反攻，至6月初大盤(pán)已反彈逾300點(diǎn)。伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振，市場(chǎng)風(fēng)格也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，超跌反彈動(dòng)能疊加海外利率階段性回落，小盤(pán)股與高估值明顯占優(yōu)，前期累積大幅超額收益的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊則趨于平淡。

A股能否復(fù)刻20年疫后的“V”型反轉(zhuǎn)？

20年疫情沖擊后，A股實(shí)現(xiàn)了從深V反彈到趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的無(wú)縫銜接，這種情形在后市會(huì)重演嗎？

補(bǔ)庫(kù)周期+基本面復(fù)蘇+增量資金入場(chǎng)，是2020市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的內(nèi)部基礎(chǔ)。2020年國(guó)內(nèi)正處于新一輪的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期，疊加寬信用的全面發(fā)力，下游需求快速回暖，地產(chǎn)端的繁榮一直延續(xù)到了2021上半年，A股業(yè)績(jī)連續(xù)四個(gè)季度回升，國(guó)內(nèi)公募發(fā)行與外資流入也均創(chuàng)下歷史新高。

而超常規(guī)貨幣政策推動(dòng)的利率下行與海外供應(yīng)鏈缺口帶來(lái)的出口繁榮，則是彼時(shí)推動(dòng)A股反轉(zhuǎn)的外部條件。一方面是疫情后歐美國(guó)家開(kāi)啟史無(wú)前例的貨幣寬松，另一方面，疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈缺口，迅速推升了出口需求。

與2020年相比，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境顯然更為復(fù)雜，一方面是疫后復(fù)蘇交易的難度增加，另一方面海外利率環(huán)境、資金面環(huán)境都出現(xiàn)了較大變化甚至逆轉(zhuǎn)，這也意味著市場(chǎng)想要復(fù)刻20年疫后從深V到反轉(zhuǎn)無(wú)縫銜接的難度較大：首先，本輪旺季爆發(fā)的疫情，使得疫后復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)正對(duì)應(yīng)施工淡季，且去年四季度以來(lái)三道紅線、房地產(chǎn)稅的影響下，地產(chǎn)端持續(xù)低迷，現(xiàn)階段仍未出現(xiàn)明確的復(fù)蘇跡象，這意味著下游需求恢復(fù)的速度大概率低于2020年；其次，今年以來(lái)公募發(fā)行額大幅下滑，外資流入也顯著放緩，場(chǎng)外資金對(duì)市場(chǎng)的支撐作用明顯減弱；最后，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表速度以及全球衰退擔(dān)憂仍未見(jiàn)降溫。

至暗雖過(guò)，但不必急于一時(shí)，下半年聚焦大消費(fèi)+科創(chuàng)50

需要再次強(qiáng)調(diào)的是，A股的至暗時(shí)刻已過(guò)，底部也基本探明，戰(zhàn)略上已無(wú)悲觀必要；但在300點(diǎn)反攻后，節(jié)奏上不必急于一時(shí)，一者是當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，A股想要復(fù)刻20年疫后深V反轉(zhuǎn)的難度較大，二者是超跌動(dòng)能和空間兌現(xiàn)后，市場(chǎng)需要右側(cè)信號(hào)的確認(rèn)。

長(zhǎng)線資金建議聚焦大消費(fèi)與科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機(jī)遇。若內(nèi)生性信用擴(kuò)張?jiān)谙掳肽陮?shí)現(xiàn)，市場(chǎng)也將迎來(lái)真正的反轉(zhuǎn)：(一)行業(yè)輪動(dòng)，誰(shuí)來(lái)接力穩(wěn)增長(zhǎng)？——大消費(fèi)?；诜€(wěn)增長(zhǎng)周期風(fēng)格輪動(dòng)規(guī)律和“貨幣-信用-實(shí)體”三元框架，消費(fèi)股有望接力穩(wěn)增長(zhǎng)成為中期市場(chǎng)主線，大消費(fèi)的戰(zhàn)略配置機(jī)遇已經(jīng)漸行漸近。(二)長(zhǎng)期配置板塊性價(jià)比之王——科創(chuàng)50。高增+低估+低配的科創(chuàng)板已經(jīng)進(jìn)入戰(zhàn)略布局窗口。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用實(shí)體雙弱，宏觀政策迎來(lái)二次發(fā)力期，穩(wěn)增長(zhǎng)方向推薦優(yōu)質(zhì)銀行、國(guó)企開(kāi)發(fā)商、地方基建；(二)業(yè)績(jī)確定性&中短期供需錯(cuò)配的光伏、航天裝備、油運(yùn)、農(nóng)化；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的免稅、酒店、快遞。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。