【摘要】

1.行情方面：在過去的三年，無論玻璃還是純堿都出現(xiàn)了比較大的行情，單看去年一年，玻璃純堿價格基本上都出現(xiàn)了翻番的情況（玻璃最高漲幅90%，純堿到130%），期現(xiàn)貨價格都創(chuàng)出了歷史新高。究其原因，第一點是這兩個商品供給剛性；第二點是能源價格提升了兩個商品的成本，進而抬高了市場價格；第三點是需求主導了行情的方向，在供給剛性的情況下，一旦需求較好則價格易漲難跌，一旦需求變差價格就回落至低位。

2.平板玻璃方面：

① 供給端：自去年中以來，玻璃日熔維持17-17.5萬噸之間，按照國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年1-4月份的玻璃產量同比去年小幅增長了0.7%，所以從供給上來看，玻璃維持了去年相對的高產量水平。房地產占了玻璃總需求的75-80%左右，汽車占比大概10-15%左右。去年玻璃的需求走勢跟房地產走勢基本一致，表現(xiàn)出前高后低。

② 需求端：玻璃目前的問題在于產量維持高位，由于房地產不好，下游需求很差，庫存持續(xù)的累庫。全國疫情包括上海和北京都在大幅好轉，隨著地產政策的不斷釋放和時間傳導，6月將是一個緩慢的回升的過程。

③ 成本利潤：隨著玻璃庫存持續(xù)的小幅累庫，整體價格一直在小幅下跌，天然氣部分產線已經處于虧損狀態(tài)，而玻璃供給仍然處于高位，沒有出現(xiàn)大規(guī)模冷修的狀況，成本端，無論是能源價格還是純堿價格都比較堅挺，有較強的支撐。

④ 策略：由于疫情大幅好轉，疊加國家利好政策不斷釋放，玻璃部分產線已經虧損，從交易從盈虧比上看，玻璃向上的空間要遠大于下方空間，短期如果大幅下跌，可輕倉試多，這個是從交易的角度來看。但從供需來看，價格持續(xù)上漲必須要房地產持續(xù)好轉，后期需要緊跟房地產好轉的情況和持續(xù)性。 

3.純堿方面：

① 供給端：近三年純堿的產量基本穩(wěn)定在2900萬噸左右，從去年年初以來，純堿一直維持著高利潤的狀態(tài)，在這種高利潤的情況下，純堿企業(yè)基本處于滿產狀態(tài)，但是這種高利潤并沒有激發(fā)出更多的產量出來，按照國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年1-4月份純堿產量同比去年下降2.7%。在這種高利潤的情況下產量下降，也間接說明，純堿產能遇到了瓶頸，產能是不足的，現(xiàn)在國內在產產能大約3000-3100萬噸。而在產線方面，今年產線變化不大。由于去年年底連云港堿業(yè)環(huán)保搬遷，已經在年底停產，130萬噸在產產能的停產進一步加劇了今年緊張的供需關系。所以，在整體產能有限情況下，純堿今年產量很難形成很大的增量。我們預計全年持平或小幅下降。

② 需求端：平板玻璃對純堿需求保持平穩(wěn)，平板玻璃約占整個需求的40%左右，前面已經提到，目前日融穩(wěn)定在17-17.5萬噸之間，處于高位，今年1-4月份玻璃產量同比小幅增長0.7%。由于平板玻璃生產線停產冷修成本高、周期長，一旦點火投產一般會保持長周期24小時不間斷生產，因此對純堿的需求量較為穩(wěn)定。

而光伏玻璃是今年拉動純堿需求最大的新增來源。光伏玻璃產線投產進度略超市場預期，今年以來已經建成投產14條生產線，凈增日融達到1.4萬噸，今年年初光伏玻璃日融總計4.2萬噸，5個月的時間已經增長至5.6萬噸，環(huán)比年初增長了30%，同比去年同期增長50%。并且在今年6-12月份仍有大約5萬噸日熔產線計劃投產，目前的光伏投產進度超預期，明顯好于去年。

光伏和平板玻璃的合計在產產能同比去年增長了11%左右，粗略估算全年將增加140+萬噸的純堿需求增量，占去年純堿全年產量4.8%。根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)，今年1-4月份光伏壓延玻璃累計產量420萬噸，同比增加40%，光伏玻璃企業(yè)庫存也是在持續(xù)的下降。另外，中國的光伏新增裝機也在同步大幅增長，今年1-4月份光伏新增裝機規(guī)模16.88GW，同比增長了138%。

5月30日國家能源局最新數(shù)據(jù)顯示，截至目前，光伏發(fā)電在建項目1.21億千瓦，預計全年光伏發(fā)電新增并網(wǎng)1.08億千瓦，同比上年實際并網(wǎng)容量增長95.9%。若計劃能完成，中國光伏新增裝機必然創(chuàng)歷史新高，今年新增并網(wǎng)量將大幅超出市場預期。另外，5月14日發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于促進新時代新能源高質量發(fā)展的實施方案》。文件明確指出到2025年，公共機構新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%；鼓勵公共機構既有建筑等安裝光伏或太陽能熱利用設施。到2030年，我國風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上的目標，加快構建清潔低碳、安全高效的能源體系。所以在光伏行業(yè)大幅發(fā)展的背景下，光伏玻璃表觀消費大幅增長，大幅拉升了純堿的下游需求。

③ 在進出口方面，今年1-4月份凈出口38萬噸，同比增23%，疊加去年凈出口的低基數(shù)，預計全年凈出口有望凈增加30-40萬噸，也將大幅拉動純堿全年的消費水平。

④ 策略：純堿市場價格維持高位，庫存持續(xù)大幅下降，現(xiàn)貨價格還有望進一步上漲，在目前50%高利潤率狀態(tài)下，受產能限制，產量一直未出現(xiàn)大幅上升，反而1-4月份產量同比下降，而需求端，由于光伏的不斷投產，需求在不斷的增加，光伏日融同比去年增長50%，后期仍有大量投產計劃。從供需基本面上看純堿長期向好。短期由于疫情影響，和玻璃廠天然氣產線有虧損，冷修預期時常還在干擾，注意節(jié)奏上的把握。在玻璃廠未出現(xiàn)大規(guī)模檢修的情況下，總體供需關系依然長期看好，所以長線可逢低做多純堿。

風險點：地產及宏觀經濟改善情況、疫情及俄烏戰(zhàn)爭外圍影響、玻璃產線突發(fā)冷修情況，光伏玻璃產線投產不及預期等。

一、近兩年玻璃行情較大 去年漲跌基本翻番

在過去的兩年，無論玻璃還是純堿都出現(xiàn)了比較大的行情，去年一年，玻璃純堿價格基本上都出現(xiàn)了翻倍的情況，其中玻璃最高漲幅90%，純堿130%，期現(xiàn)貨價格都創(chuàng)出了歷史新高。

二、行情原因分析

第一點，這兩個商品供給剛性，是行情運行的最主要的一個原因，兩個商品供給端沒有很大的增量，尤其在產能方面，玻璃行業(yè)是從16年開始供給側改革，而純堿行業(yè)也是產能受限的行業(yè)，沒有新增產能，天然堿項目除外，而且國家仍在嚴控中，在供給端，產量增長將十分有限，需求一旦大幅增長的話，就會表現(xiàn)出階段性供不應求，價格和利潤也就變的極高。

第二點，能源價格提升了兩個商品的成本，進而抬高了市場價格，近兩年無論石油還是煤炭、天然氣等價格，都出現(xiàn)了明顯的上漲，而玻璃和純堿在生產過程中都需要能源，并且成本占比較大，所以能源價格的上漲助推了玻璃純堿價格的走勢，尤其在去年，表現(xiàn)的更為明顯。

第三點，需求主導了行情的方向，在供給剛性的情況下，一旦需求較好，價格就易漲難跌，一旦需求變差，價格就回落至低位。現(xiàn)在玻璃由于房地產不好，需求不好，庫存還在持續(xù)小幅積累，價格基本上回落到成本線附近，而純堿由于光伏產線的不斷投產，需求一直在增長，純堿的價格也在不斷上漲中。

綜合以上三個原因是目前玻璃純堿行情的核心影響因素。如果看今年的話，同樣需要考慮這三個條件，首先供給剛性仍然存在，這兩個商品的產能基本沒有增量，第二是能源價格相比去年來說趨于平穩(wěn)，能源價格對這兩個商品的價格沖擊相比去年影響有所減弱，但能源價格還是比較堅挺，所以成本還是有一定的支撐。第三是下游需求，玻璃還是取決于房地產，房地產目前情況仍不容樂觀，而純堿這塊，平板玻璃產量保持平穩(wěn)，而光伏玻璃增量巨大，所以純堿的需求是向好的，純堿延續(xù)了去年的一個行情走勢。

三、受房地產影響 下游玻璃需求萎靡 拖累純堿價格表現(xiàn)

玻璃在20年和21年利潤較好，日熔一直在攀升，直到去年年中達到17.5萬噸的高位之后，到目前為止一直維持17-17.5萬噸之間，保持相對平穩(wěn)，今年1-4月份的玻璃產量同比去年小幅增長了0.7%，從供給上來看，玻璃維持了去年相對的高產量水平。玻璃目前的問題就是產量維持高位，由于房地產不好，下游需求很差，我們看到的庫存是持續(xù)的累庫狀態(tài)。

房地產行業(yè)是玻璃下游的最主要行業(yè)，占到了玻璃總需求的75-80%左右，起到決定性作用，而汽車是第二大下游行業(yè)，占比大概10-15%左右。由于房地產占比比較大，去年玻璃的需求走勢跟房地產走勢基本一致，表現(xiàn)出前高后低，去年上半年房地產很好，玻璃價格也是大幅上漲。而在下半年，房地產急劇轉差，價格是一落千丈。

隨著去年12月份中央經濟會議召開，政策力度在明顯加大，國家和地方一直在出臺一些穩(wěn)經濟、穩(wěn)地產的政策，從降費減稅，到各地方取消限購、降低房貸首付款和降低利率等，時不時的出現(xiàn)一些利好政策，都在積極應對當前的經濟下行局勢。由于上半年疫情，導致市場經濟偏弱，房地產數(shù)據(jù)還是很差。后期隨著疫情好轉。房地產數(shù)據(jù)還是有望改善。疫情過后6月份在政策不斷釋放的過程中，大概率會是一個緩慢的回升的情況。

成本方面，目前玻璃已經跌至成本線，而成本端，我們看到無論是能源價格還是純堿價格都是比較堅挺，所以成本有較強的支撐。

四、光伏玻璃是2022年純堿消費主要增量來源

隨著國家雙碳政策的實施，光伏行業(yè)贏來發(fā)展黃金期，相關產業(yè)鏈均明顯擴張，且國家取消了光伏玻璃的產能限制，2021年光伏玻璃日熔和產量大幅提升，新增日熔量1.35噸，增長46%；對應新增純堿需求年化近百萬噸。

近三年純堿的產量也基本穩(wěn)定在2900萬噸左右，尤其在去年下半年，高利潤的情況下，從去年年初以來，純堿利潤上升到500元以上之后，到目前為止，氨堿法利潤已經超過了1000元，利潤率超50%。純堿一直維持著高利潤的狀態(tài)，這種持續(xù)高利潤的情況下可以關注一下純堿的股票如：中鹽化工、雙環(huán)科技、山東?；⑦h興能源等。

在這種高利潤的情況下，純堿企業(yè)基本處于滿產狀態(tài)，但是這種高利潤并沒有激發(fā)出更多的產量出來，按照國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-4月份純堿產量同比去年下降2.7%。在這種高利潤的情況下產量下降，也間接說明，純堿產能遇到了瓶頸，產能不足，在產產能大約3000-3100萬噸。

產線方面，今年產線變化不大，主要有江蘇德邦60萬噸、安徽紅四方20萬噸，目前看將推遲到今年年底。由于去年年底連云港堿業(yè)環(huán)保搬遷，已經在年底停產，130萬噸在產產能的停產進一步加劇了今年緊張的供需關系。所以，在整體產能有限情況下，純堿今年產量很難形成很大的增量。

純堿最大下游平板玻璃，約占整個需求的40%左右，前面已經提到，目前日熔穩(wěn)定在17-17.5萬噸之間，處于高位，今年1-4月份玻璃產量同比小幅增長0.7%。由于平板玻璃生產線停產冷修成本高、周期長，一旦點火投產一般會保持長周期24小時不間斷生產，因此對純堿的需求量較為穩(wěn)定。所以我們評估平板玻璃產量全年有望持平或小幅增加，對純堿需求保持平穩(wěn) 。

光伏玻璃是今年拉動純堿需求最大的新增來源，光伏玻璃目前的投產進度略超市場預期，今年以來已經投產14條生產線，凈增日熔達到1.4萬噸，今年年初光伏玻璃日熔總計4.2萬噸，目前不到5個月的時間已經增長到5.6萬噸，環(huán)比年初增長了30%，同比去年增長50%，而且今年后面6-12月份仍有大約5萬噸日熔產線計劃投產，目前的光伏投產進度超預期，明顯好于去年。根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)，今年1-4月，光伏壓延玻璃累計產量420萬噸，同比增加40%，光伏玻璃企業(yè)庫存也是在持續(xù)的下降。另外，中國的光伏新增裝機也在同步大幅增長，今年1-4月份光伏新增裝機規(guī)模16.88GW，同比增長了138%。另外，5月30日國家能源局最新數(shù)據(jù)顯示，截至目前，光伏發(fā)電在建項目1.21億千瓦，預計全年光伏發(fā)電新增并網(wǎng)1.08億千瓦，同比上年實際并網(wǎng)容量增長95.9%。若按照計劃能完成，中國光伏新增裝機必然創(chuàng)歷史新高，今年新增并網(wǎng)量將大幅超出市場預期。所以在光伏行業(yè)大幅發(fā)展的背景下，光伏玻璃表觀消費大幅增長，大幅拉升了純堿的下游需求。所以在光伏行業(yè)大幅發(fā)展的情況下，光伏玻璃表觀消費大幅增長，大幅拉升了純堿的下游需求。

5月14日發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于促進新時代新能源高質量發(fā)展的實施方案》。文件明確指出到2025年，公共機構新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%；鼓勵公共機構既有建筑等安裝光伏或太陽能熱利用設施。到2030年，我國風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上的目標，加快構建清潔低碳、安全高效的能源體系，所以，光伏產業(yè)有望迎來長期向好的發(fā)展。

盡管平板今年表現(xiàn)平平，如果將平板玻璃和光伏玻璃綜合來看的話，在光伏玻璃的帶動下，光伏和平板玻璃的合計在產產能也是穩(wěn)步向上提升，同比去年增長了11%左右。單就日熔來計算的話，一年增加140+萬噸的純堿增量，占目前純堿產量的4.8%，增幅較大，光伏玻璃是今年拉動純堿需求最大的新增來源。

近兩年全球能源價格高漲，疊加俄烏沖突，助推了海外純堿生產成本，這將有利于我國純堿的出口，按照海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年1-4月份累計出口純堿46萬噸，同比增長40%，其中，4月份出口15萬噸，同比增長80%。而進口方面，維持在低位的水平，今年1-4月份凈出口38萬噸，同比增23%，疊加去年凈出口的低基數(shù)，預計全年凈出口有望凈增加30-40萬噸，這樣將大幅拉動純堿全年的消費水平。所以，純堿從供需上來看，是持續(xù)向好的。

五、后期展望

玻璃方面，隨著玻璃庫存持續(xù)的小幅累庫，整體價格也在小幅下跌，天然氣部分產線已經處于虧損狀態(tài)，而玻璃供給仍然處于高位，沒有出現(xiàn)大規(guī)模冷修的狀況，而需求端，目前的疫情有所好轉，疫情過后6月份大概率會是一個緩慢的回升的情況。從交易從盈虧比上看，向上的空間要大于下方的空間，短期如果大幅下跌，可輕倉試多，這個是從交易的角度來看。但是從供需來看，價格持續(xù)上漲必須要房地產持續(xù)好轉，后面需要緊跟房地產好轉的情況和持續(xù)性。

純堿方面，市場價格維持高位，純堿庫存持續(xù)大幅下降，現(xiàn)貨價格還有望進一步上漲，在現(xiàn)在50%高利潤狀態(tài)下，產量一直未出現(xiàn)大幅上升，反而1-4月份產量同比下降；所以，純堿供給端受產能限制，已經出現(xiàn)供給瓶頸，而需求端，由于光伏的不斷投產，需求在不斷的增加，光伏日熔同比去年增長50%，后期仍有大量投產計劃。從供需基本面上看純堿是長期向好的，近期由于疫情影響，玻璃廠天然氣產線有虧損，冷修預期時常還在干擾，注意節(jié)奏上的把握。在玻璃廠未出現(xiàn)大規(guī)模檢修的情況下，總體供需關系依然長期看好，所以長線可逢低做多純堿。 

風險點：地產及宏觀經濟改善情況、疫情及俄烏戰(zhàn)爭外圍影響、玻璃產線突發(fā)冷修情況，光伏玻璃產線投產不及預期等。

(華泰期貨 申永剛 鄺志鵬 余彩云)