目前國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)已明顯改善，多數(shù)地區(qū)快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新活躍，同時(shí)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，推動(dòng)投資、消費(fèi)在經(jīng)歷前期低谷后快速?gòu)?fù)蘇，因此三季度企業(yè)盈利情況也將明顯改善。且當(dāng)前市場(chǎng)整體估值水平依舊較低，多重利多因素將推動(dòng)A股進(jìn)一步反彈。

隨著新冠肺炎疫情防控取得實(shí)質(zhì)成效，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，推動(dòng)A股市場(chǎng)進(jìn)一步反彈。上證綜指時(shí)隔月余重返3200點(diǎn)上方，市場(chǎng)風(fēng)格也在此輪上漲中再度發(fā)生切換。中小盤(pán)個(gè)股的上漲動(dòng)能顯著強(qiáng)于大盤(pán)藍(lán)籌股，5月份，IC當(dāng)月合約漲幅超6%，IF當(dāng)月合約漲幅僅1.24%，IH走勢(shì)更為疲弱，當(dāng)月合約下跌0.48%。6月IC表現(xiàn)依舊好于IF及IH，這與2020年3月疫后的市場(chǎng)反彈大為不同，彼時(shí)雖然大盤(pán)藍(lán)籌股漲幅高于中小盤(pán)個(gè)股，但市場(chǎng)整體呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)。此輪中小盤(pán)領(lǐng)漲的主要原因?yàn)楣乐岛陀A(yù)期。從估值看，與滬深300和上證50指數(shù)相比，中證500指數(shù)估值處于歷史較低水平，具備更高的安全邊際；從盈利預(yù)期看，在疫情影響下，一季度A股整體盈利預(yù)期均大幅下滑，但中小盤(pán)個(gè)股利潤(rùn)同比降幅小于大盤(pán)藍(lán)籌股，而且這一情況有望延續(xù)至二季度。

本輪上漲的推動(dòng)因素除了疫情防控形勢(shì)好轉(zhuǎn)外，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支持力度加大也是重要原因。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼

由于疫情影響，2022年一、二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯回落，尤其消費(fèi)的回落最為明顯，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速已降至-0.2%，出口及固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)下降，但降幅明顯小于消費(fèi)，特別是4月份之后，疫情對(duì)消費(fèi)形成顯著沖擊。在短期經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下，貨幣及財(cái)政層面的穩(wěn)增長(zhǎng)政策自4月底開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)，并在5月進(jìn)一步加碼，從擴(kuò)大有效投資、促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)外貿(mào)等方面全方位發(fā)力。

圖為投資、消費(fèi)及出口累計(jì)同比增速（%）

首先，將存量和增量留抵退稅政策擴(kuò)展至更多行業(yè)，同時(shí)將中小微企業(yè)以及個(gè)體工商戶緩繳社保費(fèi)用延期至年底。其次，房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松?！耙虺鞘┎摺崩^續(xù)實(shí)施的同時(shí)，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，各省自主確定轄區(qū)內(nèi)各城市首套和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率加點(diǎn)下限，同時(shí)在中央政治局會(huì)議表態(tài)優(yōu)化預(yù)售資金監(jiān)管后，更多地區(qū)提出了預(yù)售資金優(yōu)化措施。此外，南京、蘇州等二線城市也逐步加入放寬限售的行列，地產(chǎn)政策的松動(dòng)在一定程度對(duì)持續(xù)下行的房地產(chǎn)市場(chǎng)形成了有力支撐。再次，基建方面，新老基建并重，重點(diǎn)加強(qiáng)交通、能源、水利等領(lǐng)域投資，資金支持主要來(lái)自專項(xiàng)債。截至4月末，地方政府專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行約2.1萬(wàn)億元，較去年同期增加約4379億元，今年前4個(gè)月發(fā)行進(jìn)度均快于前3年。最后，消費(fèi)方面，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)汽車、家電等耐用消費(fèi)品的刺激，放寬了部分地區(qū)汽車限購(gòu)，同時(shí)階段性減征部分乘用車購(gòu)置稅合計(jì)600億元，此外北京、深圳等不少省市均發(fā)放了消費(fèi)券，未來(lái)可能通過(guò)進(jìn)一步向居民減稅以及發(fā)放消費(fèi)券等形式促進(jìn)消費(fèi)回暖。

圖為歷年專項(xiàng)債發(fā)行情況（億元）

2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)貨幣政策呈現(xiàn)謹(jǐn)慎偏松的格局，央行采用多種貨幣政策工具，持續(xù)引導(dǎo)貸款利率下行，4月份降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，5月份調(diào)降5年期以上LPR15個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)推出新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，包括科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、煤炭開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備三項(xiàng)再貸款政策，此外央行累計(jì)上繳8000億元結(jié)存利潤(rùn)，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.4個(gè)百分點(diǎn)，在穩(wěn)外匯方面，4月份下調(diào)了外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。

通脹形勢(shì)仍不容樂(lè)觀

目前國(guó)際大宗商品價(jià)格仍高位運(yùn)行，導(dǎo)致全球主要地區(qū)通脹水平繼續(xù)攀升，經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。以美國(guó)為例，4月美國(guó)CPI同比上漲8.3%，繼續(xù)處于歷史高位，其中食品和住宅等分項(xiàng)同比持續(xù)上升，未來(lái)可能進(jìn)一步推升通脹，同時(shí)美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)再度超預(yù)期，未來(lái)薪資有望繼續(xù)提升，在某種程度上也將加劇通脹壓力。全球普遍高水平的通脹將進(jìn)一步加快貨幣政策收緊的步伐。雖然國(guó)內(nèi)由于豬肉價(jià)格持續(xù)處于低位，通脹風(fēng)險(xiǎn)有限，但隨著能繁母豬和生豬存欄量自高位回落，豬肉價(jià)格隨之上行，將開(kāi)啟新一輪“豬周期”。

圖為生豬及能繁母豬存欄量（萬(wàn)頭）

美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟縮表進(jìn)程

截至2022年6月初，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模超過(guò)8.9萬(wàn)億美元，其中有5.77萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債和2.7萬(wàn)億美元MBS，并于6月1日開(kāi)始實(shí)施縮表，初期每月縮減300億美元國(guó)債與175億美元MBS，3個(gè)月后達(dá)到每月縮減600億美元國(guó)債以及350億美元MBS的上限，并視情況可能主動(dòng)出售MBS。雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾未就縮表的具體規(guī)模進(jìn)行說(shuō)明，但其明確表示在準(zhǔn)備金余額略高于充足準(zhǔn)備金水平時(shí)放慢并停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表，按照這一指標(biāo)，縮表計(jì)劃將持續(xù)3年，但實(shí)際上，美聯(lián)將會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況及金融市場(chǎng)變化隨時(shí)調(diào)整儲(chǔ)縮表計(jì)劃，長(zhǎng)達(dá)3年的縮表有可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)，但依然將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生顯著影響，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程將繼續(xù)對(duì)A股市場(chǎng)形成擾動(dòng)，投資者需持續(xù)關(guān)注其加息進(jìn)程變化。

總體而言，雖然二季度受疫情影響，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)近乎停滯，但目前國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)已得到明顯改善，多數(shù)地區(qū)快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新活躍，同時(shí)針對(duì)地產(chǎn)、基建及消費(fèi)等的一系列具體穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，也將推動(dòng)未來(lái)投資、消費(fèi)在經(jīng)歷前期低谷后快速?gòu)?fù)蘇，托底經(jīng)濟(jì)大局的基本盤(pán)，因而A股市場(chǎng)三季度企業(yè)盈利情況也將出現(xiàn)明顯改善。此外，當(dāng)前市場(chǎng)雖然已反彈一段時(shí)間，但整體估值水平依舊較低，特別是中小盤(pán)個(gè)股。預(yù)計(jì)未來(lái)IC走勢(shì)仍將強(qiáng)于IH，成為市場(chǎng)重拾升勢(shì)后的主要領(lǐng)漲力量。