目前來(lái)看，供應(yīng)端的壓力逐漸緩解，鐵合金基本面有望改善，加之成本端對(duì)鐵合金價(jià)格存在支撐。筆者由此預(yù)計(jì)，鐵合金短期下行空間不大。

年初以來(lái)，鐵合金價(jià)格的漲幅較為可觀，但是上行驅(qū)動(dòng)并不是源自自身供需結(jié)構(gòu)的改善。硅鐵上漲主要是由于地緣政治沖突的影響，導(dǎo)致全球硅鐵供應(yīng)出現(xiàn)短期缺口，出口明顯增加。而錳硅價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)在于其成本端錳礦價(jià)格明顯走強(qiáng)。

不過(guò)，進(jìn)入第二季度后，以上驅(qū)動(dòng)均逐步減弱，鐵合金前期累積的供應(yīng)過(guò)剩矛盾開(kāi)始顯現(xiàn)。疊加下游終端需求不暢，導(dǎo)致整個(gè)黑色系估值承壓，鐵合金價(jià)格從高位快速回落，調(diào)整較為劇烈。不過(guò)，經(jīng)過(guò)本輪下跌后，當(dāng)前鐵合金期現(xiàn)價(jià)格已經(jīng)較為充分地反映了悲觀預(yù)期，下行動(dòng)能不足，階段性底部特征顯現(xiàn)。

供應(yīng)端壓力緩解

年初以來(lái)，能耗指標(biāo)對(duì)鐵合金供應(yīng)端的約束出現(xiàn)階段性邊際放松，礦熱爐復(fù)產(chǎn)增多，錳硅和硅鐵產(chǎn)量持續(xù)回升，供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤?。另外，鐵合金價(jià)格走強(qiáng)也在一定程度上提升合金廠家的生產(chǎn)意愿。硅鐵由于地緣政治沖突原因，國(guó)外供應(yīng)出現(xiàn)短期缺口，價(jià)格一度快速上漲。硅鐵廠家利潤(rùn)水平明顯走擴(kuò)，開(kāi)工更為積極，產(chǎn)量觸及歷史高點(diǎn)。錳礦價(jià)格明顯上漲驅(qū)動(dòng)錳硅價(jià)格走強(qiáng)，錳硅產(chǎn)量也一度回升至去年第二季度的歷史高點(diǎn)附近。

隨著供應(yīng)過(guò)剩矛盾顯現(xiàn)，其開(kāi)始對(duì)鐵合金價(jià)格形成明顯壓制。近期，鐵合金價(jià)格快速回調(diào)使得廠家開(kāi)工積極性受到抑制。錳硅廠家多數(shù)轉(zhuǎn)入虧損，主動(dòng)減產(chǎn)意愿明顯，產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。當(dāng)前，硅鐵廠家開(kāi)工率雖然尚未出現(xiàn)明顯下降，但是近兩周已經(jīng)出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，隨著利潤(rùn)大幅回落，短期產(chǎn)量較難進(jìn)一步提升?？傮w而言，供應(yīng)端對(duì)鐵合金價(jià)格壓力最大的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。

成本端存在支撐

近期，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)回落，部分地區(qū)出現(xiàn)第四輪提降，但是錳礦港口庫(kù)存繼續(xù)快速去化，價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。與第一季度不同的是，近期南非礦走勢(shì)開(kāi)始強(qiáng)于高品氧化礦。當(dāng)前，錳硅現(xiàn)貨價(jià)格基本貼近實(shí)際生產(chǎn)成本，成本支撐邏輯短期將成為國(guó)內(nèi)外錳硅市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯。相較而言，當(dāng)前硅鐵成本端對(duì)價(jià)格的支撐力度不明顯。受原料端塊煤價(jià)格上漲的影響，蘭炭企業(yè)利潤(rùn)下降至低位水平，近期挺價(jià)意愿雖然有所增強(qiáng)，但是漲幅并不明顯。硅鐵廠家仍有一定的利潤(rùn)空間，硅鐵當(dāng)前價(jià)格的安全邊際不如錳硅明顯。

黑色系估值回升

年初以來(lái)，房地產(chǎn)投資不佳，新開(kāi)工跌幅逐步擴(kuò)大。疊加疫情影響，第二季度建材需求旺季不旺。同時(shí)，疫情對(duì)汽車(chē)消費(fèi)抑制較為明顯。4月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比分別下降46.1%和47.6%，至120.5萬(wàn)噸和118.1萬(wàn)噸。4月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)為近10年來(lái)同期新低，也是近10年來(lái)除2020年2月外所有月度產(chǎn)銷(xiāo)量的最低值?？傊?，硅元素和鐵元素的終端消費(fèi)均較為疲弱。

近期，南方降雨再度影響成材表觀消費(fèi)，鋼廠廠內(nèi)成材庫(kù)存壓力未出現(xiàn)緩解，當(dāng)前處于年初以來(lái)最高水平附近。疊加國(guó)外鋼材價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)，國(guó)內(nèi)鋼廠密集降價(jià)。鋼廠的低利潤(rùn)對(duì)爐料端價(jià)格的負(fù)反饋進(jìn)一步增強(qiáng)，五大鋼種產(chǎn)量持續(xù)下降。當(dāng)前，鋼廠廠內(nèi)鐵合金庫(kù)存充裕，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，6月錳硅鋼招價(jià)格環(huán)比下降較為明顯。不過(guò)，鐵合金期現(xiàn)價(jià)格之前已較為充分地反映了悲觀預(yù)期，短期進(jìn)一步下行空間不大。

整體而言，近期市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期再度發(fā)酵，黑色系遠(yuǎn)月合約估值水平均出現(xiàn)抬升。隨著疫情影響逐步減弱，錳元素和硅元素的終端需求有望迎來(lái)集中回補(bǔ)。在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，全年粗鋼表觀消費(fèi)預(yù)計(jì)將大體持平于去年，下半年預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)10%以上的同比增速。隨著鋼廠利潤(rùn)空間逐步修復(fù)，對(duì)爐料端價(jià)格將形成正向反饋，鐵合金鋼招價(jià)格有望得到提振。