在本輪股指的超跌修復(fù)行情中，中證500最高漲幅20%，顯著高于上證50的8%和滬深300的11%，在弱勢(shì)市場(chǎng)中，結(jié)構(gòu)分化仍將持續(xù)。

上證指數(shù)4月底見(jiàn)本輪疫情低點(diǎn)后，最高反彈幅度近14%，目前已回到3200點(diǎn)上方，且兩市成交額顯著放大，連續(xù)兩日突破1萬(wàn)億元。北上資金和兩融資金同步凈買入，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，但同時(shí)也對(duì)后市反彈空間存在分歧，政策環(huán)境的內(nèi)強(qiáng)外弱格局仍未改變，外部影響較不確定，股指短期存振蕩整固需求。

邊際上，市場(chǎng)估值仍處歷史低位，當(dāng)前萬(wàn)得全A指數(shù)的靜態(tài)市盈率17.61，與2008年年底、2014年年中、2018年年底三次底部估值區(qū)域相當(dāng)，依然具備較好的安全邊際。結(jié)構(gòu)上，中證500估值處于歷史極值附近，相比上證50和滬深300，估值優(yōu)勢(shì)更為明顯。在本輪股指的超跌修復(fù)行情中，中證500最高漲幅20%，顯著高于上證50的8%和滬深300的11%，在弱勢(shì)市場(chǎng)中，結(jié)構(gòu)分化仍將持續(xù)。

低估值狀態(tài)代表著安全邊際，但市場(chǎng)反彈強(qiáng)度仍將取決于驅(qū)動(dòng)因素的強(qiáng)弱。上海6月1日全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部已明確，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)開(kāi)啟，若全國(guó)兩會(huì)提出的GDP目標(biāo)增速不變，則三四季度GDP增速有望達(dá)到6%以上，基建之外，房地產(chǎn)、汽車、家電等領(lǐng)域仍是短期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要工具。近期各地房地產(chǎn)因城施策，在首套定義、利率下限、限購(gòu)邊界等方面均有較大自主調(diào)整空間，利于穩(wěn)定房?jī)r(jià)預(yù)期和市場(chǎng)信心；汽車消費(fèi)政策也在出臺(tái)，減半征收車輛購(gòu)置稅外，上海等地也在增加車牌額度投放和放開(kāi)汽車購(gòu)買限制。雖然受限于就業(yè)和收入前景，本輪房地產(chǎn)和汽車領(lǐng)域的修復(fù)彈性有限，但明確的政策導(dǎo)向仍將提振市場(chǎng)信心，6月之后經(jīng)濟(jì)變量穩(wěn)中向好。

隨著經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)，政策變量在外部緊縮壓力下或趨穩(wěn)，政策靠前發(fā)力后，三季度是檢驗(yàn)政策效果的觀察期。邊際上，國(guó)務(wù)院推出的6個(gè)方面33項(xiàng)措施中，留抵退稅新增1420億元至1.64萬(wàn)億元；新增政府性融資擔(dān)保規(guī)模1萬(wàn)億元以上，重點(diǎn)支持受疫情影響嚴(yán)重的中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶；要求在6月底發(fā)行完畢已下達(dá)的3.45萬(wàn)億元專項(xiàng)債，并在8月底前基本使用完畢，考慮到1—4月已發(fā)行1.65萬(wàn)億元專項(xiàng)債，意味著5—6月將發(fā)行2.8萬(wàn)億元專項(xiàng)債，月均發(fā)行額高達(dá)1.4萬(wàn)億元，而此前僅有2020年5月專項(xiàng)債發(fā)行破萬(wàn)億元。政策發(fā)力和復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面開(kāi)啟后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)的修復(fù)強(qiáng)度。

外部因素仍然聚焦美聯(lián)儲(chǔ)和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，當(dāng)前外部?jī)纱笞兞恳逊峭话l(fā)變量，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持久化會(huì)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)緊縮壓力。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的基準(zhǔn)預(yù)期是6月、7月加50BP，9月、11月、12月各加25BP，如果兌現(xiàn)則年內(nèi)加息250BP，遠(yuǎn)快于上一輪的4年加息250BP的節(jié)奏，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美股能否軟著陸是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，也是影響A股反彈持續(xù)性的外部不確定性。6月會(huì)議即將召開(kāi)，關(guān)注9月加息幅度的預(yù)期指引信息。

總體上，經(jīng)濟(jì)的疫后修復(fù)已啟動(dòng)，目前政策方向明確，房地產(chǎn)、汽車政策發(fā)力利于快速穩(wěn)定市場(chǎng)信心。內(nèi)部環(huán)境向好利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)步提升，邊際變量聚焦經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)強(qiáng)度的預(yù)期差，中美加征關(guān)稅降低或取消的可能性，以及美聯(lián)儲(chǔ)再超預(yù)期緊縮和俄烏沖突再惡化的風(fēng)險(xiǎn)。