5月中旬，鎳價(jià)觸底，外盤(pán)倫鎳持續(xù)在2.6-2.8萬(wàn)美金震蕩，滬鎳維持20萬(wàn)上下波動(dòng)。隨著跌勢(shì)受阻，鎳價(jià)繼續(xù)反彈。當(dāng)前，倫鎳已經(jīng)反彈接近3萬(wàn)美金，滬鎳上升至22萬(wàn)附近。我們注意到，本次鎳價(jià)反彈的主要因素有四：

01、4月以來(lái)，滬鎳期貨倉(cāng)單持續(xù)減少，5月下旬，滬鎳期貨倉(cāng)單連續(xù)六次不斷刷新歷史新低，一度低于1200噸，令空單擠兌風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。

02、印尼方面稱計(jì)劃對(duì)含鎳量低于70%的鎳產(chǎn)品征稅，對(duì)短期鎳價(jià)構(gòu)成刺激。

03、國(guó)內(nèi)疫情逐漸消退，加上政府多方面釋放利好政策，強(qiáng)化市場(chǎng)信心。

04、資金運(yùn)作，推高鎳價(jià)。

然而，與期鎳強(qiáng)勢(shì)反彈形成鮮明對(duì)比的是，國(guó)內(nèi)鎳鐵、硫酸鎳價(jià)格不斷下調(diào)。期鎳反彈是否可持續(xù)？

一、宏觀市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)——國(guó)內(nèi)已經(jīng)基本走出疫情困境，隨著各地出臺(tái)多項(xiàng)利好政策，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將逐漸回到正軌。市場(chǎng)對(duì)宏觀利好政策以及下半年基建規(guī)模有較好的期待。但短時(shí)間內(nèi)還很難改變金屬供需關(guān)系，對(duì)金屬的利好來(lái)自市場(chǎng)心理預(yù)測(cè)，而非供需關(guān)系改善。

歐美貨幣政策——5月美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)，并維持鷹派立場(chǎng)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所偏弱。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)高層依舊維持鷹派立場(chǎng)，并且得到白宮支持。市場(chǎng)普遍認(rèn)為6、7月份美聯(lián)儲(chǔ)將分布加息50個(gè)基點(diǎn)，9月加息情況待定；另一方面，今年以來(lái)，歐洲通脹數(shù)據(jù)持續(xù)飆升，迫使歐洲央行收緊貨幣政策，美國(guó)銀行預(yù)測(cè)歐洲央行將在7月、9月分別加息50個(gè)基點(diǎn)，但就目前形勢(shì)來(lái)看，這種可能性較小。但美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行收緊貨幣政策的趨勢(shì)難以轉(zhuǎn)變，對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成利空影響。

原油市場(chǎng)——金屬走勢(shì)與原油漲跌息息相關(guān)。北半球夏季來(lái)臨，原油需求增長(zhǎng)，沙特提高亞洲原油售價(jià)，歐盟擴(kuò)大對(duì)俄能源支撐，俄羅斯對(duì)歐盟能源供應(yīng)減少，這些因素利好油價(jià)；但另一方面，隨著白宮特使出使沙特，沙特與美國(guó)關(guān)系改善，沙特方面愿應(yīng)美呼吁提高原油產(chǎn)量，穩(wěn)定油價(jià)；此外，OPEC近期原油增產(chǎn)增長(zhǎng)，美國(guó)原油鉆井?dāng)?shù)量增加，利空油價(jià)；夏季原油方向不夠明確。目前120美金的原油價(jià)格對(duì)鎳價(jià)形成支撐。

俄烏局勢(shì)——俄羅斯對(duì)烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，美國(guó)擴(kuò)大對(duì)烏支援引發(fā)俄方反對(duì)，短期俄與北約沖突風(fēng)險(xiǎn)不高，隨著局勢(shì)發(fā)展，雙方?jīng)_突風(fēng)險(xiǎn)可能提升，短期局勢(shì)對(duì)金屬影響不大。

二、供需市場(chǎng)

印尼鎳產(chǎn)量繼續(xù)快速增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)鎳鐵市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩。近期滬鎳反彈幅度可觀，但原本漲幅落后于期鎳的高鎳鐵價(jià)格，不升反降。鎳鐵市場(chǎng)過(guò)剩跡象較明，國(guó)內(nèi)部分鎳鐵廠選擇停產(chǎn)。

今年菲律賓鎳礦供應(yīng)減少，一季度菲律賓鎳礦產(chǎn)量同比減少9%至370萬(wàn)干噸。菲律賓鎳礦供應(yīng)減少，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳礦尚未進(jìn)入累庫(kù)階段，盡管菲律賓雨季已經(jīng)結(jié)束兩月，國(guó)內(nèi)鎳礦庫(kù)存仍未明顯增長(zhǎng)。往年同期國(guó)內(nèi)鎳礦已經(jīng)進(jìn)入累庫(kù)階段。

全球鎳冶煉活動(dòng)增加。4月份，受疫情影響，中國(guó)4月中國(guó)鎳生鐵指數(shù)從3月的55.4降至40.8，但全球4月全球整體鎳分布指數(shù)從3月的47.3升至49.1。5月份，全球鎳分散指數(shù)從4月的49.1攀升至53.0，而中國(guó)鎳生鐵（NP1）指數(shù)在4月跌至40.8后，5月反彈至54.1。高品質(zhì)精煉鎳的生產(chǎn)活動(dòng)創(chuàng)下2020年10月以來(lái)最強(qiáng)。

近3個(gè)月以來(lái)，倫鎳庫(kù)存變化不大，小幅減少，滬鎳庫(kù)存有較明顯減少，目前已經(jīng)減少至3349噸，滬鎳庫(kù)存一度減少至1174噸，連續(xù)六日不斷刷新歷史新低?，F(xiàn)貨純鎳貨源不夠充裕，但供貨緊張的態(tài)勢(shì)有所緩解，下游鎳板需求受到高價(jià)抑制，表現(xiàn)極弱。

印尼鎳產(chǎn)量大增，令鎳市存在局部過(guò)剩跡象。菲律賓鎳礦產(chǎn)量下降，國(guó)內(nèi)鎳礦庫(kù)存減少，期鎳低庫(kù)存為資本運(yùn)作炒高鎳價(jià)提供條件；全球精煉鎳冶煉活動(dòng)增多，貨源緊張細(xì)微改善及下游需求疲軟，令資金炒作顧慮增多。供需層面來(lái)看，短期滬鎳或受資金運(yùn)作影響維持高位震蕩，甚至偏強(qiáng)，但中長(zhǎng)期下行壓力正在放大。

三、行情總結(jié)

從技術(shù)盤(pán)面來(lái)看，滬鎳下方支撐得力，下方支撐線逐步上移，目前雖受阻于22.5萬(wàn)，但技術(shù)信號(hào)仍舊偏強(qiáng)。預(yù)計(jì)短期滬鎳高位震蕩，不排除資金助推，令滬鎳上行突破23萬(wàn)以逼迫空單止損的可能。

由于6、7月份歐美快速加息利空金屬，鎳市部分產(chǎn)品過(guò)剩跡象明顯，純鎳產(chǎn)量快速增加，貨源緊張逐漸改善，下游需求疲軟，中期滬鎳下行壓力大，預(yù)計(jì)6、7月份可能成為期鎳轉(zhuǎn)跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。