疫情、天氣及地緣沖突輪番沖擊，令全球植物油供應(yīng)大幅收緊，這是過去一年多以來植物油牛市的根本驅(qū)動。在此過程中，產(chǎn)量不及預(yù)期的棕櫚油順理成章成為上漲品種的“領(lǐng)頭羊”。然而，隨著時間進入季節(jié)性增產(chǎn)期，市場對棕櫚油的供應(yīng)改善預(yù)期變得越來越強烈。一方面期望齋月后馬來西亞外籍勞工快速恢復(fù)帶來產(chǎn)量復(fù)蘇，另一方面期望印尼出口禁令解除帶來出口恢復(fù)，但是實際情況卻與預(yù)期相去甚遠。

截至目前，馬來西亞外籍勞工入境緩慢，高達12萬噸的缺口可能使其再度錯過產(chǎn)量高峰期。此外，印尼解除棕櫚油出口禁令兩周有余，但是在繁雜的新政策框架下，出口恢復(fù)進展緩慢。并且市場預(yù)計后期出口仍難完全暢通，印尼棕櫚油出口充滿風(fēng)險，這將在一定程度上削弱產(chǎn)量增長及高庫存對國際市場棕櫚油報價的壓制。在國內(nèi)棕櫚油高基差背景下，產(chǎn)地報價堅挺將令現(xiàn)貨價格下跌困難，而基差收斂更容易通過盤面上漲來實現(xiàn)，這對棕櫚油單邊及月間價差正套來說都較為有利。

印尼出口還不通暢

印尼正式解除棕櫚油出口禁令兩周有余，但是印尼出口恢復(fù)進展緩慢，印尼頻繁的政策調(diào)整對出口效率形成較大阻礙。因出口禁令并未達到政府預(yù)期效果，印尼政府在被迫放松出口的同時，引入了其國內(nèi)市場義務(wù)及出口許可證制度，只有滿足其國內(nèi)市場供應(yīng)的企業(yè)才能獲得出口許可證審批，這使得印尼出口極大依賴出口許可證的發(fā)放情況。然而，偏慢的出口許可證發(fā)放進度，對印尼棕櫚油出口形成極大拖累。近幾天，印尼有關(guān)調(diào)整棕櫚果最低收購價、出口專項稅的政策尚未正式落地，這導(dǎo)致出口商處于對政策的觀望中。為減少政策阻礙，印尼政府計劃下調(diào)棕櫚油出口專項稅及其國內(nèi)市場義務(wù)DMO政策比例至1：5，但是仍不免導(dǎo)致印尼棕櫚油綜合出口成本出現(xiàn)抬升。

另外，印尼政府規(guī)定其國內(nèi)每月必須銷售30萬噸食用油，對應(yīng)出口許可證額度在150萬噸左右，低于印尼每月正常出口的200萬—300萬噸，超額的出口需求必須以200美元/噸的價格進行購買，也將在一定程度上抬升印尼棕櫚油出口成本。雖然這樣，市場對如此復(fù)雜的政策實施仍不看好，這意味著后期印尼棕櫚油出口面臨較大的政策風(fēng)險。而印尼不通暢的出口有望削弱其產(chǎn)量增長及高庫存對國際市場棕櫚油報價的壓制。

馬棕產(chǎn)量復(fù)蘇緩慢

國際棕櫚油供應(yīng)偏緊不僅來自印尼出口不佳，還源自馬棕產(chǎn)量遲遲未能恢復(fù)。疫情引致的外籍勞工短缺，被視為馬棕產(chǎn)量不及預(yù)期的罪魁禍?zhǔn)?。馬來西亞棕櫚種植業(yè)極度依賴外籍勞工，80%以上的工人來自海外。早在疫情發(fā)生之前，馬來西亞棕櫚種植業(yè)就已經(jīng)歷了較長時間的勞工短缺。隨著疫情發(fā)生及2020年年初馬來西亞邊境關(guān)閉，種植園勞工缺口進一步擴大。今年1—4月，馬來西亞在線續(xù)簽外籍工人及外籍工人臨時工作訪問準(zhǔn)證的申請數(shù)量同比大降超30%。而印尼上周因程序問題，剛剛?cè)∠汕财涔竦今R來西亞棕櫚種植園工作的計劃。

與此同時，由于機械化難以普及，并且對工人技能熟練度要求較高，鏟果工成為馬來西亞種植園最短缺的工種。相比其他類別工種，鏟果工短缺將導(dǎo)致棕櫚果串收獲不及時，會對棕櫚油產(chǎn)量產(chǎn)生最直接的影響，這在季節(jié)性增長期體現(xiàn)得尤為明顯。除了勞動力，還存在其他阻礙馬棕產(chǎn)量恢復(fù)的因素，包括前期偏差的施肥及養(yǎng)護情況、馬來西亞下滑的油棕種植面積及老化的樹齡結(jié)構(gòu)。這都可能使得未來幾個月市場不得不繼續(xù)面對馬棕復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期的局面，有望顯著支持產(chǎn)地報價。

綜合以上分析，隨著市場對印尼出口恢復(fù)及馬棕復(fù)產(chǎn)預(yù)期的不斷破滅及修正，棕櫚油近月合約價格有望保持強勢。在國內(nèi)棕櫚油高基差背景下，產(chǎn)地報價堅挺將使棕櫚油現(xiàn)貨價格下跌困難，基差收斂更容易通過盤面上漲來實現(xiàn)，利好棕櫚油單邊及月間價差正套，并可能繼續(xù)外溢至整個植物油市場?？傊?dāng)前植物油市場供應(yīng)偏緊格局未發(fā)生根本性改善，將有望支撐未來幾個月的強勢局面，建議單邊回調(diào)買入為宜。