近年來,銀行股陷入“低估值陷阱”已經(jīng)成為A股市場的謎團之一。筆者認(rèn)為,去年以來多家銀行陸續(xù)推出大幅低于凈資產(chǎn)的低價配股,是銀行股遲遲未能走出“低估值陷阱”的重要原因,其中折射出市場對天量再融資的擔(dān)憂、資產(chǎn)質(zhì)量的隱憂、高分紅成泡影的擔(dān)心等。作為A股重要的權(quán)重板塊,銀行股的“配股潮”何時結(jié)束,也成為考驗A股承受能力的關(guān)鍵之一。 銀行股無奈推出破凈低價配股 去年以來,陸續(xù)有銀行股推出配股再融資方案,除了寧波銀行之外,其他銀行推出的配股價都大幅低于凈資產(chǎn)。從簡單的算術(shù)就可以得出結(jié)論,這種“破凈低價配股”如果實施的話,不僅擴大了總股本攤薄每股收益,也降低了每股凈資產(chǎn),對不少投資者而言就是降低了“每股含金量”。與此同時,原股東還需要籌集資金認(rèn)繳配股資金,才能確保除權(quán)之后賬面不受損失,缺乏資金的股東如果不想承受低價配股帶來的除權(quán)損失的話,只能賣出部分持股來參與配股,這種降低“含金量”還需要“向老股東要錢”的再融資方式,對相當(dāng)一部分投資者來說,是不受歡迎的,一些推出低價配股方案的公司也因此遭遇“用腳投票”,出現(xiàn)一波幅度較大的調(diào)整。 就上市銀行而言,采用這種低價配股的再融資方式實際上也是無奈之舉。如果能夠?qū)⒆约旱墓蓹?quán)賣出高價,銀行也不可能主動選擇大幅低于凈資產(chǎn)的“賤賣”模式。目前,一些上市銀行需要補充核心資本擴大經(jīng)營,而在二級市場估值低迷的情況下,之前常用的定增因為定增價不能低于凈資產(chǎn),無法成為普遍適用的再融資方式;而可轉(zhuǎn)債雖然發(fā)行比較容易,但轉(zhuǎn)股難度大,同樣也是受制于較高的凈資產(chǎn),轉(zhuǎn)股價基本已經(jīng)喪失了下修的可能。如果不轉(zhuǎn)股,可轉(zhuǎn)債到期時銀行只能選擇還本付息,無法實現(xiàn)補充核心資本的目的。因此,理論上配股價“沒有下限”的低價配股模式,正成為當(dāng)下銀行再融資最合適甚至是惟一的方式。 雖然銀行股的“低價配股”可以理解,但對相關(guān)公司股價乃至整個市場卻是一場重大考驗。最直接的當(dāng)然是再融資規(guī)模巨大,銀行股龐大的體量決定了配股規(guī)模不會小,上百億元的規(guī)模幾乎就是“標(biāo)配”。如果42家上市銀行有一半實施配股,那么將吸走市場上數(shù)以千億計的資金,對A股的流動性不可避免地產(chǎn)生直接影響。而這種“配股潮”的預(yù)期一旦蔓延開來,也可能讓部分投資者產(chǎn)生對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂,對銀行股吸引中長期資金的參與不利。 “配股潮”之下如何投資銀行股 筆者認(rèn)為,“低價配股”這種“一手分紅、一手要錢”的再融資模式,不僅讓股東需要多交紅利稅,上市公司也需要支付承銷商費用,實際上造成不必要的資金損耗。如果換個角度思考,上市銀行三年不分紅,而將配股形成的股本擴張部分以送轉(zhuǎn)股的方式回報股東,一樣可以達(dá)到補充資本金的目標(biāo)且對股價的正面影響更大。當(dāng)然,這種方式或許緩不濟急,但至少可以減少當(dāng)年的分紅金額,同時也降低配股規(guī)模,最大限度地維護(hù)全體股東的利益。 與此同時,為了減少對二級市場的沖擊,筆者建議不妨采取一些“對沖”的措施來提振股價。比如,大股東承諾在全額參與配股的同時,主動對配股形成的股份鎖定三年以上,降低市場可能的拋壓。同時,相關(guān)銀行也可以考慮在配股的同時推出送轉(zhuǎn)股方案,增強老股東的獲得感。而對于那些尚未實施配股的銀行,從穩(wěn)定A股的大局出發(fā),也應(yīng)當(dāng)積極主動回應(yīng)投資者的擔(dān)憂,給出未來兩年是否實施配股的明確預(yù)期。 對投資者而言,銀行股的低估值是“看得見的優(yōu)勢”,但配股預(yù)期的壓力也不容小覷,筆者認(rèn)為銀行股要整體走出“低估值陷阱”的束縛,還需要等“配股潮”進(jìn)入尾聲之后才會實現(xiàn)。在此之前,投資者如果想要參與銀行股,不妨參考中證銀行指數(shù)的箱體震蕩規(guī)律,通過銀行ETF做好高拋低吸的波段,積小勝為大勝;此外,同等條件下也可優(yōu)先考慮那些已經(jīng)實施過配股,資本充足率較高的銀行股,避免再融資風(fēng)險的沖擊。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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