底部確認(rèn)  輪動(dòng)慢漲

筆者認(rèn)為，隨著疫情防控形勢(shì)向好，經(jīng)濟(jì)秩序逐漸恢復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，中期修復(fù)行情正在進(jìn)行中。不過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)從“炒預(yù)期”階段進(jìn)入等待驗(yàn)證階段，趨勢(shì)性行情仍需業(yè)績(jī)催化。6月份指數(shù)大概率呈振蕩反彈走勢(shì)，節(jié)奏上以輪動(dòng)慢漲為主。

圖為經(jīng)濟(jì)景氣程度改善

6月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情防控形勢(shì)向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)不斷推進(jìn)，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)主線，地方政府相繼出臺(tái)配套措施，各項(xiàng)穩(wěn)投資、促消費(fèi)政策密集落地，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)改善跡象。

經(jīng)濟(jì)秩序陸續(xù)恢復(fù)

上海已經(jīng)進(jìn)入全面有序復(fù)工復(fù)市階段。當(dāng)前上海社會(huì)面基本進(jìn)入動(dòng)態(tài)清零狀態(tài)，雖然近日有反彈現(xiàn)象，但預(yù)計(jì)不會(huì)再出現(xiàn)3月初全面封鎖的情況。上海周邊城市陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，隨著物流、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈不暢的情況大幅改善，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響逐漸減弱。不過(guò)近期除了上海疫情有所反彈外，北京也再度發(fā)生聚集性疫情，所以仍需持續(xù)觀察國(guó)內(nèi)疫情動(dòng)態(tài)，及時(shí)評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)跡象。二季度以來(lái)，受疫情影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，為保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，穩(wěn)增長(zhǎng)政策也全面鋪開(kāi)，但疫情導(dǎo)致的物流受阻、生產(chǎn)停滯等仍使得相關(guān)政策成效并未得到有效釋放。

進(jìn)入6月份，隨著全國(guó)疫情形勢(shì)全面好轉(zhuǎn)，政策蓄力后將進(jìn)入集中落地起效的窗口期。各地也紛紛出臺(tái)具體配套措施，全力以赴穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，如加大對(duì)汽車等大宗消費(fèi)的支持力度、“因城施策”導(dǎo)向下的房地產(chǎn)支持政策等。

隨著政策集中落地，市場(chǎng)已經(jīng)從之前的“炒預(yù)期”進(jìn)入等待驗(yàn)證的階段，即更加關(guān)注政策效果、基本面企穩(wěn)能否得到驗(yàn)證等。從5月份經(jīng)濟(jì)景氣程度及高頻數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)一定修復(fù)跡象，但改善力度仍較弱。

第一，5月份我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣程度有所改善，制造業(yè)、非制造業(yè)和綜合PMI指數(shù)較4月份分別回升2.2、5.9和5.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于臨界值以下。制造業(yè)企業(yè)中，大型企業(yè)已重回景氣區(qū)間，但中小型企業(yè)仍位于萎縮區(qū)間，經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大。不過(guò)調(diào)查顯示，5月份反映物流運(yùn)輸不暢的企業(yè)比重較上月下降8.0個(gè)百分點(diǎn)，近期出臺(tái)的一系列打通物流和產(chǎn)業(yè)上下游銜接堵點(diǎn)的政策成效有所顯現(xiàn)。

第二，從發(fā)電耗煤等高頻數(shù)據(jù)看，5月以來(lái)，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量從底部緩慢回升，但距疫情前水平仍有一定差距，部分地區(qū)停工停產(chǎn)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成的影響尚未完全消退。從水泥等建材的價(jià)格及工程機(jī)械開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)等數(shù)據(jù)看，基建投資向?qū)嵨锕ぷ髁康霓D(zhuǎn)化速度仍偏慢，相關(guān)政策集中見(jiàn)效仍需等待。近期全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)仍處于下行趨勢(shì)中，5月份中國(guó)小松挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)仍弱于往年同期水平。上述現(xiàn)象表明，雖然當(dāng)前疫情的影響逐步消退，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的終端需求仍有待改善。

圖為水泥價(jià)格指數(shù)下行

圖為挖掘機(jī)開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)弱于往年

總之，隨著疫情形勢(shì)緩解，經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始逐漸修復(fù)，各項(xiàng)指標(biāo)緩慢回升，不過(guò)整體修復(fù)程度仍偏弱，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍在逐步適應(yīng)常態(tài)化疫情防控過(guò)程中重新尋找平衡，大概率保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)底部進(jìn)一步夯實(shí)

“政策底”逐步夯實(shí)，“市場(chǎng)底”基本確立。從中線角度看，當(dāng)前市場(chǎng)在基本面、估值和資金情緒方面均具備底部特征?；久娣矫?，當(dāng)前“政策底”已得到驗(yàn)證，隨著疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)逐漸從底部復(fù)蘇；估值方面，當(dāng)前市場(chǎng)主要指數(shù)估值均處于歷史較低水平；資金情緒方面，近期指數(shù)處于反彈過(guò)程中，兩市成交連續(xù)突破萬(wàn)億元，北向資金已連續(xù)10個(gè)交易日凈流入，且上周單周凈流入額創(chuàng)年內(nèi)新高，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇情況下，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)。

A股反彈已超過(guò)1個(gè)月，且在5月底，上證綜指時(shí)隔4個(gè)多月再度向上突破60日均線壓制，這是在疫情大幅好轉(zhuǎn)及穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面推進(jìn)的環(huán)境下，技術(shù)與情緒上的明顯提升，長(zhǎng)周期看，2863點(diǎn)位置已基本探明本輪行情的低點(diǎn)。

市場(chǎng)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)仍需業(yè)績(jī)催化。當(dāng)前市場(chǎng)已從反彈初期的“炒預(yù)期”逐步進(jìn)入等待驗(yàn)證階段，從個(gè)股角度看，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)已由“題材炒作”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)落地”，因此指數(shù)的趨勢(shì)性行情仍需要盈利方面的催化劑。從上市公司一季報(bào)的表現(xiàn)看，A股上市公司虧損家數(shù)達(dá)1025家，較去年同期增加近50%，其中542家公司為連續(xù)兩年虧損。今年以來(lái)上市公司的整體盈利壓力明顯加大，二季度遭遇疫情后，經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步加劇。因此當(dāng)前是上市公司業(yè)績(jī)改善得到有效驗(yàn)證的時(shí)期，指數(shù)尚不具備趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)條件，仍將以振蕩反彈走勢(shì)為主。

同時(shí)，雖然當(dāng)前階段海外因素對(duì)A股造成的影響減弱，但美聯(lián)儲(chǔ)通脹見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期落空、激進(jìn)式加息縮表的到來(lái)仍將對(duì)A股市場(chǎng)上行造成壓力。

盤(pán)面上，A股市場(chǎng)輪動(dòng)慢漲的特征較為明顯，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊的權(quán)重股與新能源板塊的賽道股交替發(fā)力，量能也在權(quán)重股的帶動(dòng)下逐漸放大，穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)、新能源是貫穿本輪反彈的三大主線。

板塊方面，建議圍繞三大主線，關(guān)注政策力度較強(qiáng)的基建、消費(fèi)、地產(chǎn)等領(lǐng)域，包括受此輻射的銀行、建筑等板塊，以及新能源等熱點(diǎn)題材。由于本輪市場(chǎng)反彈主要由基本面帶動(dòng)，預(yù)計(jì)三大指數(shù)不會(huì)有明顯的走勢(shì)分化，但由于資金更青睞各板塊中的績(jī)優(yōu)龍頭股，滬深300與上證50指數(shù)的表現(xiàn)將相對(duì)穩(wěn)定。

綜上，指數(shù)已基本探明本輪行情的低點(diǎn)，中期修復(fù)行情正在進(jìn)行中，不過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)已從“炒預(yù)期”階段進(jìn)入等待驗(yàn)證階段，指數(shù)趨勢(shì)性上行仍需業(yè)績(jī)催化。因此，市場(chǎng)從反彈到反轉(zhuǎn)不會(huì)一蹴而就，6月份指數(shù)大概率呈現(xiàn)振蕩反彈走勢(shì)，節(jié)奏上將以輪動(dòng)慢漲為主。不過(guò)當(dāng)前主要指數(shù)已漲至3月、4月份形成的平臺(tái)上沿，會(huì)遇到一定拋壓，短期看，當(dāng)前點(diǎn)位不宜追高，前期多單可繼續(xù)持有，關(guān)注量?jī)r(jià)配合的表現(xiàn)。