底部確認  輪動慢漲

筆者認為，隨著疫情防控形勢向好，經(jīng)濟秩序逐漸恢復(fù)，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，中期修復(fù)行情正在進行中。不過當(dāng)前市場從“炒預(yù)期”階段進入等待驗證階段，趨勢性行情仍需業(yè)績催化。6月份指數(shù)大概率呈振蕩反彈走勢，節(jié)奏上以輪動慢漲為主。

圖為經(jīng)濟景氣程度改善

6月份以來，國內(nèi)新冠肺炎疫情防控形勢向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)不斷推進，圍繞穩(wěn)增長主線，地方政府相繼出臺配套措施，各項穩(wěn)投資、促消費政策密集落地，經(jīng)濟已出現(xiàn)改善跡象。

經(jīng)濟秩序陸續(xù)恢復(fù)

上海已經(jīng)進入全面有序復(fù)工復(fù)市階段。當(dāng)前上海社會面基本進入動態(tài)清零狀態(tài)，雖然近日有反彈現(xiàn)象，但預(yù)計不會再出現(xiàn)3月初全面封鎖的情況。上海周邊城市陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，隨著物流、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈不暢的情況大幅改善，疫情對經(jīng)濟增長的影響逐漸減弱。不過近期除了上海疫情有所反彈外，北京也再度發(fā)生聚集性疫情，所以仍需持續(xù)觀察國內(nèi)疫情動態(tài)，及時評估其對經(jīng)濟的影響。

各項穩(wěn)增長政策密集落地，國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)跡象。二季度以來，受疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，為保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，穩(wěn)增長政策也全面鋪開，但疫情導(dǎo)致的物流受阻、生產(chǎn)停滯等仍使得相關(guān)政策成效并未得到有效釋放。

進入6月份，隨著全國疫情形勢全面好轉(zhuǎn)，政策蓄力后將進入集中落地起效的窗口期。各地也紛紛出臺具體配套措施，全力以赴穩(wěn)經(jīng)濟大盤，如加大對汽車等大宗消費的支持力度、“因城施策”導(dǎo)向下的房地產(chǎn)支持政策等。

隨著政策集中落地，市場已經(jīng)從之前的“炒預(yù)期”進入等待驗證的階段，即更加關(guān)注政策效果、基本面企穩(wěn)能否得到驗證等。從5月份經(jīng)濟景氣程度及高頻數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟已出現(xiàn)一定修復(fù)跡象，但改善力度仍較弱。

第一，5月份我國經(jīng)濟景氣程度有所改善，制造業(yè)、非制造業(yè)和綜合PMI指數(shù)較4月份分別回升2.2、5.9和5.7個百分點，但仍位于臨界值以下。制造業(yè)企業(yè)中，大型企業(yè)已重回景氣區(qū)間，但中小型企業(yè)仍位于萎縮區(qū)間，經(jīng)營壓力仍然較大。不過調(diào)查顯示，5月份反映物流運輸不暢的企業(yè)比重較上月下降8.0個百分點，近期出臺的一系列打通物流和產(chǎn)業(yè)上下游銜接堵點的政策成效有所顯現(xiàn)。

第二，從發(fā)電耗煤等高頻數(shù)據(jù)看，5月以來，六大發(fā)電集團日均耗煤量從底部緩慢回升，但距疫情前水平仍有一定差距，部分地區(qū)停工停產(chǎn)對工業(yè)生產(chǎn)造成的影響尚未完全消退。從水泥等建材的價格及工程機械開工時長等數(shù)據(jù)看，基建投資向?qū)嵨锕ぷ髁康霓D(zhuǎn)化速度仍偏慢，相關(guān)政策集中見效仍需等待。近期全國水泥價格指數(shù)仍處于下行趨勢中，5月份中國小松挖掘機開工小時數(shù)仍弱于往年同期水平。上述現(xiàn)象表明，雖然當(dāng)前疫情的影響逐步消退，但實體經(jīng)濟的終端需求仍有待改善。

圖為水泥價格指數(shù)下行

圖為挖掘機開工時長弱于往年

總之，隨著疫情形勢緩解，經(jīng)濟已開始逐漸修復(fù)，各項指標(biāo)緩慢回升，不過整體修復(fù)程度仍偏弱，經(jīng)濟運行仍在逐步適應(yīng)常態(tài)化疫情防控過程中重新尋找平衡，大概率保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢。

市場底部進一步夯實

“政策底”逐步夯實，“市場底”基本確立。從中線角度看，當(dāng)前市場在基本面、估值和資金情緒方面均具備底部特征?；久娣矫?，當(dāng)前“政策底”已得到驗證，隨著疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟逐漸從底部復(fù)蘇；估值方面，當(dāng)前市場主要指數(shù)估值均處于歷史較低水平；資金情緒方面，近期指數(shù)處于反彈過程中，兩市成交連續(xù)突破萬億元，北向資金已連續(xù)10個交易日凈流入，且上周單周凈流入額創(chuàng)年內(nèi)新高，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇情況下，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)。

A股反彈已超過1個月，且在5月底，上證綜指時隔4個多月再度向上突破60日均線壓制，這是在疫情大幅好轉(zhuǎn)及穩(wěn)增長政策全面推進的環(huán)境下，技術(shù)與情緒上的明顯提升，長周期看，2863點位置已基本探明本輪行情的低點。

市場趨勢性反轉(zhuǎn)仍需業(yè)績催化。當(dāng)前市場已從反彈初期的“炒預(yù)期”逐步進入等待驗證階段，從個股角度看，市場關(guān)注點已由“題材炒作”轉(zhuǎn)向“業(yè)績落地”，因此指數(shù)的趨勢性行情仍需要盈利方面的催化劑。從上市公司一季報的表現(xiàn)看，A股上市公司虧損家數(shù)達1025家，較去年同期增加近50%，其中542家公司為連續(xù)兩年虧損。今年以來上市公司的整體盈利壓力明顯加大，二季度遭遇疫情后，經(jīng)營壓力進一步加劇。因此當(dāng)前是上市公司業(yè)績改善得到有效驗證的時期，指數(shù)尚不具備趨勢性反轉(zhuǎn)條件，仍將以振蕩反彈走勢為主。

同時，雖然當(dāng)前階段海外因素對A股造成的影響減弱，但美聯(lián)儲通脹見頂?shù)念A(yù)期落空、激進式加息縮表的到來仍將對A股市場上行造成壓力。

盤面上，A股市場輪動慢漲的特征較為明顯，穩(wěn)增長板塊的權(quán)重股與新能源板塊的賽道股交替發(fā)力，量能也在權(quán)重股的帶動下逐漸放大，穩(wěn)增長、促消費、新能源是貫穿本輪反彈的三大主線。

板塊方面，建議圍繞三大主線，關(guān)注政策力度較強的基建、消費、地產(chǎn)等領(lǐng)域，包括受此輻射的銀行、建筑等板塊，以及新能源等熱點題材。由于本輪市場反彈主要由基本面帶動，預(yù)計三大指數(shù)不會有明顯的走勢分化，但由于資金更青睞各板塊中的績優(yōu)龍頭股，滬深300與上證50指數(shù)的表現(xiàn)將相對穩(wěn)定。

綜上，指數(shù)已基本探明本輪行情的低點，中期修復(fù)行情正在進行中，不過當(dāng)前市場已從“炒預(yù)期”階段進入等待驗證階段，指數(shù)趨勢性上行仍需業(yè)績催化。因此，市場從反彈到反轉(zhuǎn)不會一蹴而就，6月份指數(shù)大概率呈現(xiàn)振蕩反彈走勢，節(jié)奏上將以輪動慢漲為主。不過當(dāng)前主要指數(shù)已漲至3月、4月份形成的平臺上沿，會遇到一定拋壓，短期看，當(dāng)前點位不宜追高，前期多單可繼續(xù)持有，關(guān)注量價配合的表現(xiàn)。