根據(jù)國際糖價(jià)和國產(chǎn)糖去庫速度綜合判斷

近期，鄭糖期貨走出一波上漲行情。隨著國產(chǎn)糖去庫進(jìn)程推進(jìn)，以及成本端對國際原糖的支撐依然有效。筆者認(rèn)為，下半年國內(nèi)食糖供需基本面有望改善，鄭糖將維持振蕩反彈行情。

經(jīng)過近一個(gè)月的調(diào)整后，鄭糖期貨走出一波上漲行情，主力合約從5800元/噸附近一度站上6100元/噸。上行趨勢能否持續(xù)？向上空間還有多大？這或許是目前市場參與者最關(guān)心的問題。接下來，筆者就此簡單談一談自己的看法。

食糖銷售壓力逐漸緩解

隨著云南產(chǎn)區(qū)即將收榨，本年度國內(nèi)食糖生產(chǎn)季基本結(jié)束，接下來將進(jìn)入純銷售期。雖然3—4月疫情導(dǎo)致物流受阻，下游采購不暢，4月國內(nèi)食糖銷量創(chuàng)下歷史同期新低，但是隨著疫情的影響減弱，5月國內(nèi)食糖銷量迎來反彈，環(huán)比大幅增長28.4%。食糖銷量好轉(zhuǎn)加快國內(nèi)食糖庫存去化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月全國食糖工業(yè)庫存為415.39萬噸，環(huán)比下降15%，同比下降12.88%。后期隨著天氣轉(zhuǎn)熱，疊加中秋、國慶等節(jié)假日來臨，國內(nèi)食糖消費(fèi)將迎來旺季，國產(chǎn)糖去庫速度有望加快。

進(jìn)口利潤有望得到修復(fù)

因內(nèi)外糖價(jià)持續(xù)處于倒掛局面，本榨季國內(nèi)食糖進(jìn)口量明顯減少。截至4月，國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口食糖量為320萬噸，同比減少73萬噸。雖然近期國際原糖價(jià)格有所回落，但是配額外食糖進(jìn)口成本仍在6500元/噸以上，高于國內(nèi)主要糖源的報(bào)價(jià)。筆者由此預(yù)計(jì)，短期食糖進(jìn)口量暫難出現(xiàn)大幅增長。

此外，截至5月，本榨季國內(nèi)食糖累計(jì)產(chǎn)量為952.67萬噸，同比減少113.38萬噸。預(yù)計(jì)2021/2022榨季國內(nèi)食糖最終產(chǎn)量約965萬噸，較上一榨季減產(chǎn)100萬噸左右。雖然受疫情影響，本榨季國內(nèi)食糖消費(fèi)量或較上一榨季有所下滑，但是預(yù)計(jì)降幅遠(yuǎn)低于食糖產(chǎn)量下降幅度。那么，也就意味著本榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口將較上一榨季出現(xiàn)明顯擴(kuò)大。同時(shí)，隨著國產(chǎn)糖去庫進(jìn)程推進(jìn)，下半年國內(nèi)對進(jìn)口糖的依賴程度將大幅提升。筆者認(rèn)為，從第三季度開始，國內(nèi)外食糖價(jià)差將逐步收窄，進(jìn)口糖利潤有望出現(xiàn)明顯修復(fù)。

巴西超預(yù)期增產(chǎn)概率小

國內(nèi)糖價(jià)上行空間，除了取決于國產(chǎn)糖去庫速度外，還取決于國際原糖價(jià)格。進(jìn)口糖成本是動(dòng)態(tài)變化的，與原糖價(jià)格、匯率以及海運(yùn)費(fèi)密切相關(guān)。因此，要預(yù)判未來國內(nèi)糖價(jià)上行空間，勢必要對未來國際糖價(jià)走勢有大致判斷。當(dāng)前，影響國際糖價(jià)最大的因素就是巴西新榨季的產(chǎn)糖前景。由于巴西前一年度遭受干旱和霜凍雙重打擊，甘蔗產(chǎn)量大幅下降，最終導(dǎo)致食糖產(chǎn)量下降600多萬噸。雖然本年度的天氣狀況有所改善，但是由于國際能源價(jià)格大幅上漲，糖醇比價(jià)關(guān)系發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，制醇收益一度大幅超過制糖收益。因此，我們可以看到，在本榨季初，巴西糖廠更傾向于生產(chǎn)燃料乙醇。

不過，糖醇比價(jià)關(guān)系除了受國際原油以及雷亞爾匯率的影響外，還可能受到一些政策的影響。有消息稱，巴西政府正在推動(dòng)立法，將燃料稅上限限制在17%。由于當(dāng)前對汽油征收的ICMS稅高于乙醇且高于17%，該法案將導(dǎo)致汽油價(jià)格下跌。為保持競爭力，乙醇也必須降價(jià)。如果未來乙醇價(jià)格下跌，那么巴西糖廠又可能轉(zhuǎn)向去生產(chǎn)更多的糖。從歷史數(shù)據(jù)來看，近兩個(gè)榨季，巴西糖廠的甘蔗制糖比已處于歷史高位，即使糖醇比價(jià)再度向制糖比傾斜，制糖比繼續(xù)上調(diào)的空間也是有限的。由此預(yù)計(jì)，本年度巴西超預(yù)期增產(chǎn)的概率較小。另外，還需要注意到，全球各主要產(chǎn)糖國的制糖成本出現(xiàn)不同程度的上漲。2021/2022年度，全球食糖供需大概率在平衡點(diǎn)附近波動(dòng)，成本對原糖的支撐依然有效，第三季度國際原糖仍將圍繞18美分/磅上下波動(dòng)。

結(jié)合以上分析，筆者認(rèn)為，下半年國內(nèi)食糖供需基本面有望改善，鄭糖有望維持振蕩反彈走勢。不過，上行空間還是要依據(jù)國產(chǎn)糖去庫的進(jìn)度，以及國際糖價(jià)走勢來綜合判斷。