根據國際糖價和國產糖去庫速度綜合判斷

近期，鄭糖期貨走出一波上漲行情。隨著國產糖去庫進程推進，以及成本端對國際原糖的支撐依然有效。筆者認為，下半年國內食糖供需基本面有望改善，鄭糖將維持振蕩反彈行情。

經過近一個月的調整后，鄭糖期貨走出一波上漲行情，主力合約從5800元/噸附近一度站上6100元/噸。上行趨勢能否持續(xù)？向上空間還有多大？這或許是目前市場參與者最關心的問題。接下來，筆者就此簡單談一談自己的看法。

食糖銷售壓力逐漸緩解

隨著云南產區(qū)即將收榨，本年度國內食糖生產季基本結束，接下來將進入純銷售期。雖然3—4月疫情導致物流受阻，下游采購不暢，4月國內食糖銷量創(chuàng)下歷史同期新低，但是隨著疫情的影響減弱，5月國內食糖銷量迎來反彈，環(huán)比大幅增長28.4%。食糖銷量好轉加快國內食糖庫存去化。據統(tǒng)計，5月全國食糖工業(yè)庫存為415.39萬噸，環(huán)比下降15%，同比下降12.88%。后期隨著天氣轉熱，疊加中秋、國慶等節(jié)假日來臨，國內食糖消費將迎來旺季，國產糖去庫速度有望加快。

進口利潤有望得到修復

因內外糖價持續(xù)處于倒掛局面，本榨季國內食糖進口量明顯減少。截至4月，國內累計進口食糖量為320萬噸，同比減少73萬噸。雖然近期國際原糖價格有所回落，但是配額外食糖進口成本仍在6500元/噸以上，高于國內主要糖源的報價。筆者由此預計，短期食糖進口量暫難出現大幅增長。

此外，截至5月，本榨季國內食糖累計產量為952.67萬噸，同比減少113.38萬噸。預計2021/2022榨季國內食糖最終產量約965萬噸，較上一榨季減產100萬噸左右。雖然受疫情影響，本榨季國內食糖消費量或較上一榨季有所下滑，但是預計降幅遠低于食糖產量下降幅度。那么，也就意味著本榨季國內食糖產需缺口將較上一榨季出現明顯擴大。同時，隨著國產糖去庫進程推進，下半年國內對進口糖的依賴程度將大幅提升。筆者認為，從第三季度開始，國內外食糖價差將逐步收窄，進口糖利潤有望出現明顯修復。

巴西超預期增產概率小

國內糖價上行空間，除了取決于國產糖去庫速度外，還取決于國際原糖價格。進口糖成本是動態(tài)變化的，與原糖價格、匯率以及海運費密切相關。因此，要預判未來國內糖價上行空間，勢必要對未來國際糖價走勢有大致判斷。當前，影響國際糖價最大的因素就是巴西新榨季的產糖前景。由于巴西前一年度遭受干旱和霜凍雙重打擊，甘蔗產量大幅下降，最終導致食糖產量下降600多萬噸。雖然本年度的天氣狀況有所改善，但是由于國際能源價格大幅上漲，糖醇比價關系發(fā)生了逆轉，制醇收益一度大幅超過制糖收益。因此，我們可以看到，在本榨季初，巴西糖廠更傾向于生產燃料乙醇。

不過，糖醇比價關系除了受國際原油以及雷亞爾匯率的影響外，還可能受到一些政策的影響。有消息稱，巴西政府正在推動立法，將燃料稅上限限制在17%。由于當前對汽油征收的ICMS稅高于乙醇且高于17%，該法案將導致汽油價格下跌。為保持競爭力，乙醇也必須降價。如果未來乙醇價格下跌，那么巴西糖廠又可能轉向去生產更多的糖。從歷史數據來看，近兩個榨季，巴西糖廠的甘蔗制糖比已處于歷史高位，即使糖醇比價再度向制糖比傾斜，制糖比繼續(xù)上調的空間也是有限的。由此預計，本年度巴西超預期增產的概率較小。另外，還需要注意到，全球各主要產糖國的制糖成本出現不同程度的上漲。2021/2022年度，全球食糖供需大概率在平衡點附近波動，成本對原糖的支撐依然有效，第三季度國際原糖仍將圍繞18美分/磅上下波動。

結合以上分析，筆者認為，下半年國內食糖供需基本面有望改善，鄭糖有望維持振蕩反彈走勢。不過，上行空間還是要依據國產糖去庫的進度，以及國際糖價走勢來綜合判斷。