海外加息預(yù)期升溫?

在先行公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期后，預(yù)計即將公布的投資、消費、工業(yè)增加值等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)也將開始反彈，在國內(nèi)基本面的支撐下，股指仍有向上空間。

進入6月，相較于外圍市場的大幅下挫，A股市場核心指數(shù)放量向上突破，表現(xiàn)出較強的獨立性。

IF、IH、IC自6月初以來已分別上漲4.19%，3.59%，5.21%。一方面自5月27日以來北向資金保持凈流入狀態(tài)以及杠桿資金風(fēng)險偏好抬升提振了市場情緒。另一方面國內(nèi)公布的5月宏觀經(jīng)濟指標(biāo)釋放積極信號：通脹數(shù)據(jù)整體處于合理區(qū)間，信貸總量超預(yù)期改善，進出口數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，疫情之后國內(nèi)經(jīng)濟在穩(wěn)增長政策助力下加速修復(fù)，使得股指的走勢逐漸回歸國內(nèi)基本面。但由于美國以及歐元區(qū)通脹水平再超預(yù)期，海外市場加息影響加劇，投資者重新對美聯(lián)儲的加息路徑進行計價。市場陷入更加激進的貨幣政策將使經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂中，股市、債市、匯市均出現(xiàn)不同程度的“恐慌式”拋售，歐美國債利率飆升施壓權(quán)益市場，A股獨立性或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

上周五美國向市場拋出一顆“重磅炸彈”：5月CPI同比增8.6%，再次刷新40年來最高增速，投資者對“美國通脹見頂”的希望破滅，全球市場普跌。盡管能源價格仍是主導(dǎo)CPI增速上升的主要因素，但從核心CPI分項數(shù)據(jù)可以看出幾乎所有細(xì)分項目都在上漲。在美聯(lián)儲兩輪加息后通脹仍在蔓延，投資者擔(dān)心通脹已經(jīng)根深蒂固，美聯(lián)儲不得不采取更加激進的貨幣政策。目前市場對美聯(lián)儲6月一次性加息75個基點，并且9月繼續(xù)加息50個基點的押注加大。

在通脹和利率不斷上升的環(huán)境中，美國未來的經(jīng)濟增長前景不容樂觀。最新公布的6月密歇根消費者信心指數(shù)創(chuàng)下歷史新低，居民開始擔(dān)心一直處于高位的通脹將侵蝕其收入水平，未來消費者將減少非必需品的購買，地緣沖突、高通脹環(huán)境、加息等等都使消費者情緒更加悲觀從而抑制其支出水平，進一步對經(jīng)濟增長產(chǎn)生抑制。一直以來，強勁的消費支出是美國經(jīng)濟增長的主要動力，但當(dāng)下美國零售巨頭下調(diào)盈利預(yù)期，消費者信心指數(shù)連續(xù)下滑，加息預(yù)期不斷強化下美債收益率突破新高并且出現(xiàn)倒掛，“經(jīng)濟衰退”逐漸成為市場的交易主線。

此外，歐元區(qū)通脹水平同樣超出預(yù)期。歐洲央行計劃7月加息25個基點，并且暗示若未來通脹持續(xù)惡化將在9月加息50個基點，從加息路徑來看，整體緊縮步伐較快。英國4月GDP環(huán)比下降0.3%，經(jīng)濟放緩信號已經(jīng)出現(xiàn)，但在通脹水平持續(xù)攀升的背景下，市場預(yù)計英國央行仍將在本周進行第五次加息控制飆升的物價水平。至此，海外主要三大央行集體釋放“超級鷹派”信號，市場情緒陷入悲觀，對國內(nèi)A股風(fēng)險偏好產(chǎn)生壓制。

與海外市場形成對比，A股延續(xù)反彈行情已超過一個月，國內(nèi)穩(wěn)增長政策的密集落地，有效穩(wěn)定了市場預(yù)期。從6月開始經(jīng)濟活動逐步回升，最新公布的5月經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象。5月出口金額同比增16.9%，前值3.9%。一方面受益于上海等長三角地區(qū)在疫情得到初步控制后加快推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)，重要港口集裝箱吞吐量開始出現(xiàn)明顯的恢復(fù)，前期堆積的訂單在5月得到集中釋放。另一方面東盟仍是我國第一大貿(mào)易伙伴，東南亞生產(chǎn)的恢復(fù)有利于支撐國內(nèi)出口需求的抬升。5月金融數(shù)據(jù)在政策靠前發(fā)力下修復(fù)速度超出市場預(yù)期，社融規(guī)模增量2.79萬億元，同比多增0.84萬億元；新增人民幣貸款1.89萬億元，同比多增0.39萬億元。

從結(jié)構(gòu)來看，隨著疫情過后經(jīng)濟加快修復(fù)帶動企業(yè)信貸需求增加，同時財政政策發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟，寬信用政策護航使得政府債和人民幣貸款支撐社融企穩(wěn)回升，但居民端的長期信貸修復(fù)仍然較慢，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不佳。從價格因素來看，5月PPI同比上漲6.4%，較上月回落1.6個百分點。CPI同比上漲2.1%，與上月持平。整體通脹水平溫和可控，暫時不會對國內(nèi)貨幣政策形成掣肘。在先行公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期后，預(yù)計即將公布的投資、消費、工業(yè)增加值等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)也將開始反彈，在國內(nèi)基本面的支撐下，股指仍有向上空間。

整體來看，盡管海外流動性收緊將對估值產(chǎn)生沖擊，外需轉(zhuǎn)弱不利于未來我國出口保持高景氣度，市場短期內(nèi)將面臨振蕩整理的需求，但考慮到在海外市場大跌的背景下，A股回調(diào)幅度較小，股指韌性凸顯。隨著二季度盈利底的確認(rèn)，國內(nèi)企業(yè)業(yè)績增速回升以及寬松的流動性環(huán)境將支撐股指中期上行趨勢。