6月純堿主力合約高位震蕩。月初，伴隨基本面的大幅好轉，主力合約一度上沖至3165元，逼近3269元的前期高點。近月走強的同時，遠月合約也一度突破3000元。然而，前期高點附近的阻力仍在，9月合約沖擊3200無果，隨后回落。純堿期貨后市將走向何方？對投資者而言，又該如何操作？

01 基本面修復兌現(xiàn)，純堿高位震蕩

6月至今國內純堿期貨高位震蕩?；久娼嵌?，主力合約在前期站穩(wěn)2850一線，等待供需的好轉。隨后，伴隨著國內新增光法玻璃等的終端消費拉動，純堿上游工廠的庫存開始快速消化。伴隨著基本面的進一步轉好，6月主力合約一度站上3100點關口。不過，下游最大的消費領域浮法玻璃遲遲未能轉好，期貨和現(xiàn)貨均欲振乏力。純堿作為浮法玻璃的原料端，需求恢復的預期并沒有完全修復，也因此3100點得而復失。

從現(xiàn)貨價差運行來看，目前華北-華中區(qū)域價差，華北輕重堿價差均有相當程度的修復并回歸均值，現(xiàn)貨價差層面并未有較強的多頭驅動。期貨基差和價差方面，6月間主力合約價格完成了正基差的沖刺，并帶動了1月合約也收斂了一部分價差。不過，如同期貨絕對價格運行趨勢一般。主力合約的基差擴大之后，也出現(xiàn)了反向收斂，目前正基差幅度大幅收窄。

圖1：純堿基差（元/噸）

圖2：重堿跨地區(qū)價差（元/噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖3：重堿和輕堿價差（元/噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

02 6月純堿檢修逐步展開

目前純堿生產企業(yè)整體開工率88%，開工率最近2周持續(xù)維持在85%上方。其中，氨堿廠家開工在91.1%，聯(lián)堿企業(yè)開工85.4%。6月8日中源一期裝置的檢修拉開純堿工廠6月檢修序幕。據(jù)統(tǒng)計6月有檢修計劃的企業(yè)有中鹽昆山、徐州豐成、桐柏海晶，涉及裝置產能約215萬噸，折合檢修損失產量預計9.9萬噸。除此以外江西晶昊、江蘇實聯(lián)、湘渝鹽化在6-7月也有檢修計劃，涉及產能240萬噸。

純堿利潤方面，國內純堿主要有2種工藝。目前氨堿法工藝利潤維持在1000元上方水平。聯(lián)堿法利潤逼近2080元，仍然處于高位。

圖4：純堿生產利潤（元/噸）

圖5：純堿企業(yè)開工率（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

03 純堿庫存轉入低速去庫

截止上周全國純堿庫存為43萬噸，環(huán)比下降2萬噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來看，目前西北和華北地區(qū)的純堿庫存持續(xù)下降，截止上周末分別為18.1萬噸和6.5萬噸。西北地區(qū)鐵路外運量增加，前期高庫存的狀態(tài)基本緩解。在華東地區(qū)和華中地區(qū)的純堿庫存分別下降至5.5萬噸和6.5萬噸。由于地區(qū)庫存已經降至低位，庫存已經基本平穩(wěn)。

圖6：純堿分地區(qū)生產企業(yè)庫存（萬噸）

圖7：純堿全國庫存（萬噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

04 浮法玻璃高庫存如何消化有待觀察

6月至今國內浮法玻璃期貨試圖突破低位的箱體區(qū)間形成有力度的反彈，不過暫時未能成功。供需角度而言，國內浮法玻璃線在產產線263條，日融量17.47萬噸，較上周保持回升態(tài)勢。眼下上海復工復產正在全面鋪開，伴隨著疫情的散去，以及多項房地產支持消費政策推出。有媒體報道目前上海房屋租賃市場有明顯回暖。

不過，全國層面來看，房地產新屋開工等指標仍然維持低位，需要時間修復。不過，上周河北地區(qū)浮法玻璃價格出現(xiàn)松動。部分企業(yè)的現(xiàn)貨價格較5月底下調1-2元/重箱，下調幅度達到了5%多。價格表現(xiàn)弱勢的背后，河北地區(qū)的浮法玻璃庫存達到1670萬重箱，處于歷史同期的高位是主要的利空因素。同時，本周全國玻璃庫存延續(xù)增加，庫存達到7051萬重箱?，F(xiàn)貨價格的走弱，也導致了目前浮法玻璃的生產毛利已經逼近無利可圖。

圖8：玻璃基差（元/噸）

圖9：全國玻璃開工率（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖10：河北玻璃企業(yè)周度庫存（萬重箱） 

圖11：全國玻璃周度庫存（萬重箱）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖12：浮法玻璃利潤（元）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

05 光伏玻璃需求穩(wěn)定兌現(xiàn)

國內光伏玻璃產量并沒有受到疫情的負面影響，月度產量持續(xù)保持高水平。其中，5月公布的產量數(shù)據(jù)達到121.5萬噸，較年初1月的產量101.8萬噸，年內環(huán)比增速達到20%。產量的增速已經實現(xiàn)我們去年年底的預測增速水平。同時，由于光伏行業(yè)目前仍是國家在新能源領域的主要抓手。

作為新興領域，消費處于旺盛，月度產量的淡季特征并不明顯。因此，如果光伏玻璃產量能持續(xù)保持在月均120萬噸以上的水平，那么今年對于純堿新增需求的提振有望達到41萬噸左右。需要注意的是，目前各個規(guī)格的光伏玻璃銷售價格今年同比增幅均在20-40%之間；表明光伏組件廠的需求較為旺盛。截止上周四，國內光伏玻璃在產產線合計297條，日融量為56210噸

圖13：光伏玻璃月度產量（萬噸）

圖14：光伏玻璃月度開工負荷（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

06 結論    

近期純堿上游工廠檢修增加，上游低庫存背景下，供給端的壓力較小。然而，下游的玻璃端喜憂參半。浮法玻璃背負高庫存進入夏季。主要產區(qū)庫存壓力增大導致現(xiàn)貨價格向下松動，對于盤面的負反饋有所體現(xiàn)。

另一方面光伏玻璃增速符合市場預期，在新增需求領域拉動對于純堿的采購。6月純堿期貨已經完成了基差修復，目前再度回到了十字路口。多空分歧較為明顯，后市寬幅震蕩概率增大。

07 風險提示  

1、重堿裝置檢修不及預期

2、環(huán)保因素停產