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棉價進入抗跌性走弱階段

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-06-20 09:18:04 來源:永安期貨

一、價格走勢


本市場年度即21/22市場年度開啟至今,美棉是經(jīng)歷了三段爬坡式上漲,運行區(qū)間是89-121,102-129,115-156。低點高點對應(yīng)時間分別是9.20、11.02;12.02、2.01;3.07、5.04??偵蠞q幅度75.28%。沖頂以來,近期整體處回落走勢,短期有所反彈。其中7月合約由6月2日的低點134.12,最高回彈至147.7美分,最新在146位置?;钴S合約轉(zhuǎn)至12月合約,該合約本輪行情的最高點是5月17日所至的133.79美分,之后整體處于下跌走勢,之前跌至的最低點為114.92美分,之后反彈的最高點為126美分,最新回落至122.8美分。


本市場年度即21/22市場年度開啟至今,鄭棉先是收購初期經(jīng)歷了一波因為搶收而導(dǎo)致的大漲行情,時間點是9.22-10.18。從17000到約23000。漲幅35.01%。之后就是高位波動狀態(tài)。2022年以來基本是在20500-22000區(qū)間運行。09合約而言,12月以來整體震蕩上行。于5.5日再漲至22000上方后轉(zhuǎn)跌,最新至20300位置徘徊。



二、近期行情簡析


美棉此前大漲有良好基本面因素如產(chǎn)量調(diào)減、出口好,庫銷比低位,印度減產(chǎn)和下游需求等外圍因素支撐。且美棉上漲的博弈因素明顯,在高基金凈多持倉和高oncall并存之下,21/22年度的美棉三段爬坡式上漲,基本都發(fā)生在近月主力合約(分別是12月合約、3月合約和5月合約)的ONCALL減倉期。5月之后的調(diào)整和7月oncall減倉期接棒,直接進入拉漲行情。但盤面絕對價格漲至150美分以上后,伴隨美聯(lián)儲加息及美元走強擾動,基本面上,干旱環(huán)比改善,需求受抑,美棉開始高位回落。但未點價量占比仍高,天氣風(fēng)險未能排除,因此伴隨了高波動和跌后反彈。


國內(nèi)則是年度初期,搶收導(dǎo)致國內(nèi)加工后的棉花原料成本高企,也高于期貨價格。而下游方面,面臨了紡紗即期利潤嚴重虧損、訂單不暢、新疆棉問題、疫情問題等諸多問題。因此現(xiàn)貨出貨不暢,基本以逐步消耗低價資源為主。而期貨端由于過早走預(yù)期,因此一直處于大貼水局面。所以在高成本、盤面大貼水以及美棉上漲影響下,下跌后有支撐,會出現(xiàn)反彈行情。但又囿于原料端現(xiàn)貨庫存壓力,連上漲至平水新疆平均加工成本都很難。盤面主力09合約前期跟隨美棉上漲,端午節(jié)后漲至22000元/噸處,再次遇壓走弱。且疊加美棉本輪轉(zhuǎn)跌,鄭棉跌勢加劇,而現(xiàn)貨成交依然偏淡,基差也向下調(diào)整。但在美棉跌勢加劇前,在貼水和高成本拖拽以及點價買貨等因素支撐下,表現(xiàn)為抗跌性下跌。


三、棉花市場分析


1、基本面的基本盤與主要關(guān)注變量


全球供需拐點隱現(xiàn):全球供需角度,按照最新6月美國農(nóng)業(yè)部報告預(yù)期,即使22/23年度,依然維持去庫格局,支撐價格在高位。但新年度已經(jīng)呈現(xiàn)產(chǎn)量增加、消費減少、去庫明顯放緩的變動( 2022/23年度:全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2640.34萬噸,同比調(diào)增94.27萬噸,增幅4%。全球消費量預(yù)期2646.22萬噸,環(huán)比調(diào)減9.8萬噸,同比減3.27萬噸。全球期末庫存1802.1萬噸,環(huán)比減少1.09萬噸,同比減3.92萬噸)。



價格高位的壓力明顯:首先,價格上漲高度已經(jīng)和基本面脫離:擠倉行情導(dǎo)致美棉上方空間打開。導(dǎo)致其上漲高度和基本面脫離,表現(xiàn)為價格和庫銷比反比的劈叉擴大。雖然這種擴大在階段性行情里是可以存在的,且劈叉程度可以繼續(xù)擴大,但是回歸依然是終途,尤其高價格得不到基本面繼續(xù)向好的支撐后。



其次,印度價格高位受抑回落:印度前期受減產(chǎn)支撐,棉價一直大幅上漲,不僅超過美棉,還漲至其歷史最高。但最新高位松動,出現(xiàn)回落。且其紡織端一直受到高價壓力,表現(xiàn)在紡紗無利潤,對應(yīng)的紡織開工率也一直下滑。



最后,從產(chǎn)業(yè)中下游及終端需求角度,也能看出高價格對鏈條需求的抑制:一方面,雖然前期的漲價已經(jīng)導(dǎo)致國內(nèi)外中下游轉(zhuǎn)入虧損,但是疫情復(fù)蘇之后,較長時間的產(chǎn)業(yè)高利潤及伴隨的產(chǎn)能擴張,使得產(chǎn)業(yè)在剛進入虧損后表現(xiàn)出韌性,比如國外東南亞的高開工,而國內(nèi)則因低原料庫存而存在補庫動能。但是持續(xù)到現(xiàn)在,量變開始積累成質(zhì)變??梢钥吹綎|南亞開工逐漸走弱,而國內(nèi)雖然依然維持低原料庫存,但是除繼續(xù)受制于高產(chǎn)成品庫存外,開工在疫情緩和后偶有抬升后又開始下滑。


另一方面,美國高需求是終端(尤其國際貿(mào)易環(huán)節(jié))最大的引擎動力,但在高通脹未能緩解之下,再加上高斜率積累的高庫存(需求快速復(fù)蘇、高通脹預(yù)期、供應(yīng)鏈擔(dān)憂等共同促成),有轉(zhuǎn)弱的可能,后續(xù)可進行觀察與驗證。



需要重點關(guān)注的變量因素:首先是天氣。目前是北半球棉花生長季,天氣是供應(yīng)端最大的不確定性,而且諸如美國主產(chǎn)區(qū)干旱影響、印度植棉進度受降雨不足影響落后等正在發(fā)生。以美國而言,目前USDA對美棉產(chǎn)量預(yù)估為359萬噸(同比減22萬噸),出口預(yù)期315萬噸(同比減6萬噸)。其中德州棄耕率按照25%來預(yù)計,已經(jīng)算比較高的預(yù)期了。因此在近期降雨增加后,我們傾向于目前的利多基本已經(jīng)計價。但如果干旱天氣在后期加劇,那么棄耕率還有進一步下調(diào)空間。再加上預(yù)報今年可能會出現(xiàn)較多的颶風(fēng),單產(chǎn)也會有進一步的下調(diào)空間。因此天氣的顯著變化仍會影響到供應(yīng)端,或提供價格炒作題材,還需重點關(guān)注后續(xù)發(fā)展。



其次,關(guān)注的變量是需求總量,主要看需求弱勢是否成為趨勢:隨著供應(yīng)端的利多因素已經(jīng)逐漸被計價(天氣除外),需求端變量在后期會逐漸成為重點。國內(nèi)需求已經(jīng)率先走弱,歐日的數(shù)據(jù)看,其絕對數(shù)值甚至未回到疫情前水平。因此市場重點關(guān)注美國高零售及進口需求是否逐漸回落(前文已述,美國總零售數(shù)據(jù)已出現(xiàn)快速回落,且服裝等作為快消品其庫存偏高)。進而在數(shù)據(jù)層面,會影響USDA對全球已調(diào)高至近2700萬噸的消費預(yù)估會否持續(xù)下調(diào)問題,也是去庫結(jié)構(gòu)能否維系的關(guān)鍵。一旦開始進入增庫存格局,對高位的價格將產(chǎn)生較明顯壓力。



2、美棉和鄭棉的博弈差異及可能走向


美棉:美棉的高oncall配合高基金持倉帶來了博弈行情,使得價格上漲高度超出基本面范疇。但近期基金凈多呈趨勢性減持。ONCALL持倉量也持續(xù)性減少,7月合約上的量也從快速減倉期逐漸進入尾聲。從持倉占比來看,未點價賣單上報量占07合約持倉總量比例從4月初的73%持續(xù)降至目前的42%,對于盤面的拉漲力量處于持續(xù)減弱中,但也仍然存在,這也是目前美棉整體反彈式下跌的驅(qū)動。未來看,本年度以博弈因素為特色的行情階段性結(jié)束,美棉或?qū)⒊掷m(xù)步入調(diào)整。但展望未來,本年度裝運進度偏慢,部分轉(zhuǎn)倉至遠月。而遠月12月合約未點價量仍偏高,且新年度棉花銷售雖然代表性不強,但同比看也是偏高位。因此美棉的博弈行情暫階段性近尾聲,但如果天氣、宏觀配合,仍不乏再來一波的可能。當(dāng)然,中國的購買對美棉依然是關(guān)鍵的。



鄭棉:博弈背景不同的國內(nèi),在現(xiàn)貨成交及需求雙弱背景下,博弈的主要因素是下跌后有期貨價格的深貼水(成本)做多力量,上漲后又有來自持貨方的套保壓力。這也是此前以主力合約看,價格震蕩運行的原因。但隨著時間走向年度末,需求持續(xù)疲軟之下,現(xiàn)貨端壓力愈加明顯,也因此現(xiàn)貨價表現(xiàn)為節(jié)節(jié)下跌,基差整體走弱,盤面支撐也將逐漸下探。目前從主力持倉看,貼水?dāng)U大后的做多力量仍存在,但要想發(fā)揮更大的作用,需要總持倉的支撐。但從目前總持倉減倉趨勢看,支撐逐漸減弱。而在缺乏紡織廠的真實承接需求之下,越到年度末,現(xiàn)貨壓力將會放大,這從倉單的同比影響里也可以看出。因此,持倉和需求相結(jié)合,是觀察價格走向的關(guān)鍵,如果兩者有利好出現(xiàn),會促成跌后反彈,是交易風(fēng)險。



3、美價格的趨勢認知(放在宏觀及周期的框架里)


商品價格的周期性:高價格&高需求的不可持續(xù)性(長期/階段性),以及高價格對供需兩面的改變均不可忽視。


宏觀角度:目前的宏觀焦點是美國通脹帶來美聯(lián)儲鷹派壓力,風(fēng)險資產(chǎn)壓力增加。而且由此也帶來經(jīng)濟及消費的整體下行壓力,對商品的影響也不容忽視,尤其是此前漲幅較高的非必需消費品類。但需注意高通脹的結(jié)束時間和高波動下的節(jié)奏問題。


4、美棉和鄭棉,暫時獨立為兩個品種


受美國炮制新疆強迫勞動進而推進新疆棉限制的影響,出口美國(開始蔓延歐洲)的訂單限制新疆棉措施逐漸增加,導(dǎo)致從需求的角度,新疆棉受到限制。也因此美棉和鄭棉暫時獨立為兩個品種,其價差的平衡機制被打破。


由于極低內(nèi)外價差的存在,需求端會逐漸做出調(diào)整,但是需要時間和供需間的重新調(diào)配。因此從短期角度而言,美棉的強勢以及過低的內(nèi)外價差對鄭棉的支撐作用偏有限。



5、新舊年度轉(zhuǎn)換與對接及對價差影響


目前現(xiàn)貨端繼續(xù)受2021/22年度高成本和貨權(quán)相對集中影響而表現(xiàn)偏強,也導(dǎo)致9月相對1月偏強,這是1-9價差趁之前期限結(jié)構(gòu)修復(fù)之機,快速走高,之后轉(zhuǎn)而回落的原因。1月則承載了更多需求弱、搶收預(yù)期變?nèi)?、銀行放貸謹慎等偏弱的預(yù)期。但是考慮到2021/22倉單無法再像往年一樣能在1月交割,且愈到新舊年度交替,新老花價值比較意義越凸顯,那么現(xiàn)貨的壓力很可能會在9月兌現(xiàn)一波,因此1-9價差最終修復(fù)至平水,也還是可能的。因此短期1-9價差走弱或許是重新介入時機(考慮收益比)。而風(fēng)險則是傳聞的收儲或者需求突然明顯轉(zhuǎn)好。



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