由于市場擔憂全球經(jīng)濟陷入衰退，所以對銅的需求減弱。筆者認為，在全球制造業(yè)PMI大概率延續(xù)振蕩下行的背景下，銅價料迎來下行周期。

6月9日以來，美聯(lián)儲鷹派加息擔憂令全球金融市場不斷承壓，美元指數(shù)一度創(chuàng)20年新高，外盤股市和基本金屬卻出現(xiàn)普跌。市場擔憂全球經(jīng)濟陷入衰退，從而對銅的需求減弱。國內(nèi)方面，端午節(jié)后銅需求環(huán)比雖有所好轉(zhuǎn)，但仍不及往年同期，基建、房地產(chǎn)、家電等傳統(tǒng)消費領域需求下滑。不過，下半年銅供應有望進一步改善。在宏觀面和基本面雙重利空夾擊下，銅價大幅回落。

供應緊張局面改善

截至6月17日，上期所銅庫存周環(huán)比上升0.4萬噸，至5.5萬噸，連續(xù)3周上漲。與去年同期比，差值收窄至11.7萬噸。LME銅庫存結(jié)束4周連降，持穩(wěn)在11.8萬噸，比去年同期低約5.1萬噸。Comex銅庫存持穩(wěn)在7.3萬噸，比去年同期高約2.5萬噸。

另據(jù)統(tǒng)計，上海保稅區(qū)庫存上周上升1.25萬噸，至27.03萬噸。近期，由于6月上旬LME亞洲倉庫注銷的倉單（以國產(chǎn)品牌為主）集中到達國內(nèi)，入庫明顯增加。并且預計后續(xù)還有部分貨物等待入庫，上海保稅區(qū)庫存有望進一步上升。6月以來，山東復產(chǎn)的兩家冶煉廠向市場供應精煉銅，加之進口銅增加，使得國內(nèi)銅供應逐漸改善。隨著8月大冶陽新弘盛40萬噸電解銅新項目投料，下半年國內(nèi)銅產(chǎn)量有望進一步回升。

需求回升不及預期

1—5月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）205964億元，同比增長6.2%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長6.7%。其中，道路運輸業(yè)投資下降0.3%，鐵路運輸業(yè)投資下降3.0%。在各地積極推進的基建項目中，傳統(tǒng)基建占比可能已不足40%。1—5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資52134億元，同比下降4.0%。1—5月，電網(wǎng)工程完成投資1263億元，同比增長3.1%，電網(wǎng)投資步伐繼續(xù)放緩，1—4月同比增加4.7%。雖然第二季度以來，政策不斷發(fā)力，但銅的傳統(tǒng)消費領域需求增長有限。

家電領域，耗銅量最高的空調(diào)行業(yè)出現(xiàn)需求大幅下滑。相關數(shù)據(jù)顯示，?6?月我國空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)為1339萬臺，同比實績下降19%，相較?4?月的增速高峰連續(xù)兩個月回落。其中，內(nèi)銷排產(chǎn)857萬臺，同比下降17%；外銷排產(chǎn)482萬臺，同比實際下降22%。而冰箱、洗衣機銷量也面臨著外需急劇下降的局面。

全球經(jīng)濟增長放緩

歐美通脹爆表，央行激進加息令市場承壓。6月10日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上升8.6%?再創(chuàng)40年新高。在通脹壓力下，上周美聯(lián)儲議息會議后宣布加息75個基點。交易員預計，美聯(lián)儲將在7月再次加息75個基點。在9月的議息會議上，加息75個基點的概率為40%。美元指數(shù)升至20年來高點，工業(yè)品價格承壓。

歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月調(diào)和CPI同比8.1%，創(chuàng)紀錄新高，預期7.8%，前值7.5%。6月9日，歐洲央行行長拉加德坦言，歐元區(qū)通脹壓力擴大，預計通脹將保持高位且風險上行，能源成本將拖累經(jīng)濟。貨幣市場加大對歐元區(qū)9月加息50個基點的押注，今年或兩次加息50個基點，明年也會繼續(xù)加息。多個國家跟進加息，全球經(jīng)濟熱度將加速冷卻，總需求有望得到抑制。

美國商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月零售銷售月率降低0.3%，預期增長0.2%，前值增長0.9%。美國6月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值為50.2，創(chuàng)歷史新低。英國5月零售銷售額同比下跌1.1%，創(chuàng)自2021年1月以來最大跌幅。高通脹下居民不堪重負，多個國家5月零售數(shù)據(jù)超預期下滑。

綜合以上分析，全球經(jīng)濟增長放緩，銅價或迎來下行周期。通脹壓力下，預計歐美央行加快加息進程，以抑制總需求和物價。在市場利率上升、流動性快速收緊背景下，歐美股市大跌，居民財富縮水，進一步壓制居民消費意愿和消費能力。國內(nèi)方面，端午節(jié)后下游消費疲軟，居民可選消費疲弱。筆者認為，在全球制造業(yè)PMI大概率延續(xù)振蕩下行的背景下，持續(xù)近兩年的銅牛市或已結(jié)束。