原生鎳供應(yīng)面回顧和展望

回顧2021年，在疫情和生產(chǎn)事故頻發(fā)影響，全球精煉鎳供給繼續(xù)收縮，合計(jì)減產(chǎn)超過4.3萬金屬噸，其中中國精煉鎳產(chǎn)量小幅下降0.3萬噸，海外精煉鎳大幅減產(chǎn)4萬噸。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年中國精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量16.5萬噸，同比下降2%。海外精煉鎳礦山方面，俄鎳和淡水河谷Vale礦山減產(chǎn)最大，合計(jì)減產(chǎn)超過5萬金屬噸。

根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，1~5月我國精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比持平6.47萬噸，產(chǎn)量未達(dá)到滿產(chǎn)主要是受到國內(nèi)疫情對(duì)供需影響，但我們預(yù)計(jì)今年中國精煉鎳減產(chǎn)幅度較小。進(jìn)出口方面，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，1~4月我國精煉鎳?yán)塾?jì)凈進(jìn)口量6.22萬噸，同比增長29%，進(jìn)口增長原因主要是國內(nèi)庫存精煉鎳庫存持續(xù)低位和海外礦山受損產(chǎn)量加速恢復(fù)。

展望2022年下半年和全年，盡管國際事件擾動(dòng)仍在，但高鎳價(jià)大概率驅(qū)動(dòng)全球尤其是海外精煉鎳供給邊際恢復(fù)，預(yù)計(jì)2022年合計(jì)復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)7.5萬金屬噸。

根據(jù)海外精煉鎳礦山上市公司一季報(bào)披露的生產(chǎn)計(jì)劃，各大礦山均有顯著增產(chǎn)計(jì)劃。其中四大礦山合計(jì)增產(chǎn)5.34萬噸，包括Glencore1.6萬噸，俄鎳1.7萬噸，必和必拓0.59萬噸和淡水河谷Vale1.45萬噸。此外，增產(chǎn)較大的礦山還有Ambatovy達(dá)產(chǎn)增產(chǎn)0.4萬噸，F(xiàn)irst quantan達(dá)產(chǎn)增加1.07萬噸和Eramet增產(chǎn)0.58萬噸。

回顧2021年，全球鎳鐵供給增加量為19萬金屬噸，其中印尼繼續(xù)成為鎳鐵主要增長貢獻(xiàn)國，根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2021年印尼鎳鐵累計(jì)產(chǎn)量84萬噸，同比增長47%或27萬噸。疫情影響鎳礦進(jìn)口，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量延續(xù)下降趨勢(shì)，根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年中國鎳鐵累計(jì)產(chǎn)量43萬噸，同比下降15.7%或8萬噸。

根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，1~5月我國鎳鐵累計(jì)產(chǎn)量17.78萬噸，同比減3.6%，主要是受到國內(nèi)疫情和經(jīng)濟(jì)下行影響。進(jìn)出口方面，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，1~4月我國鎳鐵累計(jì)凈進(jìn)口量157萬實(shí)物噸，同比增長22%，進(jìn)口增長原因主要是高鎳價(jià)驅(qū)動(dòng)印尼鎳鐵投產(chǎn)持續(xù)加速。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，1~5月印尼鎳鐵累計(jì)產(chǎn)量44.3萬噸，同比增34%。

在印尼鎳鐵新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期背景下，我們上調(diào)全年全球NPI（包括高冰鎳）產(chǎn)量增量至36.2萬金屬噸。新增產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)印尼青山新投產(chǎn)22條產(chǎn)線，印尼德龍二、三期新增產(chǎn)線增至39條，印尼力勤和華迪合計(jì)投產(chǎn)12條產(chǎn)線，疊加2021年新增產(chǎn)能在2022年釋放NPI增量11.8萬金屬噸，則2022年NPI合計(jì)增量34.2萬噸。高冰鎳方面，隨著下半年華友鈷業(yè)和中偉股份印尼火法高冰鎳投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)原生鎳供應(yīng)增量2萬金屬噸。

高鎳價(jià)和景氣度維持的新能源電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈用鎳需求驅(qū)動(dòng)下，印尼鎳鈷濕法中間品MHP新增產(chǎn)能加速釋放。我們預(yù)計(jì)全年全球MHP產(chǎn)量增量6.5萬金屬噸，其中印尼華友鈷業(yè)6萬噸和格林美5萬噸新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量約4萬金屬噸。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，1~4月我國MHP累計(jì)凈進(jìn)口量21.2萬實(shí)物噸，同比增長超過97%。

原生鎳需求面回顧和展望

回顧2021年，在全球主要經(jīng)濟(jì)體碳中和政策的加持下，新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)超預(yù)期，全球電動(dòng)乘用車銷量同比增長100%至610萬輛，而中國新能源汽車產(chǎn)銷增速超平均增速，同比增長157%至350萬輛。在電動(dòng)車終端產(chǎn)銷持續(xù)超預(yù)期背景下，中游硫酸鎳產(chǎn)量同環(huán)比高增長驅(qū)動(dòng)原生鎳結(jié)構(gòu)性需求旺盛。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年中國硫酸鎳產(chǎn)量同比增長99%，帶動(dòng)原生鎳需求增量10萬金屬噸。

受到國內(nèi)疫情和高原料價(jià)格影響，新能源汽車行業(yè)景氣度邊際回落，但終端產(chǎn)銷和中游原料需求同比仍然維持中高增速。根據(jù)中汽協(xié)和上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，1~5月中國新能源汽車?yán)塾?jì)銷量和硫酸鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量分別為199.5萬輛和12萬噸，同比增速回落至113%和24%。

盡管鎳和鋰原料歷史高位價(jià)格和疫情戰(zhàn)爭(zhēng)等宏觀事件導(dǎo)致新能源電動(dòng)車終端產(chǎn)銷景氣度邊際回落，但我們預(yù)計(jì)高油價(jià)、碳中和政策和各國新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼仍將托底22年新能源汽車消費(fèi)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，2022年中國和全球新能源汽車銷量至少達(dá)到500萬輛和900萬輛，同比分別增長43%和46%。

在全球新能源汽車銷量維持中高增速條件下，我們預(yù)計(jì)隨著高鎳化滲透率加速和前驅(qū)體產(chǎn)能釋放加速驅(qū)動(dòng)原生鎳消費(fèi)仍邊際增長。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)和上市公司出貨量披露，2022年1~5月中國三元前驅(qū)體累計(jì)產(chǎn)量同比增長38.3%至30萬噸，預(yù)計(jì)全年累計(jì)產(chǎn)量同比增長50%至91萬噸，拉動(dòng)原生鎳消費(fèi)增量15萬金屬噸。

回顧2021年，全球貨幣流動(dòng)性維持寬松，全球商品消費(fèi)維持高位驅(qū)動(dòng)不銹鋼產(chǎn)量恢復(fù)并續(xù)創(chuàng)至歷史新高。根據(jù)ISSF和上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，全球不銹鋼產(chǎn)量同比增長650萬噸至5829萬噸，其中中國和印尼不銹鋼累計(jì)產(chǎn)量增至3350萬噸和494萬噸，同比分別增長9%和84%。2021年全球不銹鋼產(chǎn)量增長共拉動(dòng)原生鎳消費(fèi)增量24.4萬金屬噸。

隨著海外通脹水平持續(xù)走高和各國貨幣政策收緊，西方主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI均邊際下降，不銹鋼出口壓力持續(xù)加大。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，1~4月不銹鋼累計(jì)凈出口26萬噸，同比下降47.7%。

前期國內(nèi)不銹鋼供需均受到疫情影響，不銹鋼粗鋼產(chǎn)量邊際下滑且社會(huì)庫存持續(xù)累庫。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，1~5月不銹鋼粗鋼累計(jì)產(chǎn)量1344萬噸，同比下滑4.2%。展望2022年下半年和全年，在出口和房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行背景下，關(guān)注國內(nèi)下半年基建投資加速和房地產(chǎn)投資觸底對(duì)不銹鋼需求的邊際驅(qū)動(dòng)。

若國內(nèi)穩(wěn)增長政策逐步見效，我們預(yù)計(jì)全年全球不銹鋼產(chǎn)量仍有望保持增長?？紤]到2021年~2022年中國和印尼分別投產(chǎn)300系176萬噸和200萬噸新增產(chǎn)能，樂觀預(yù)計(jì)2022年中國和印尼不銹鋼粗鋼累計(jì)產(chǎn)量同比將增長150萬噸。因此全球不銹鋼產(chǎn)量同比增200萬噸至6029萬噸，拉動(dòng)原生鎳消費(fèi)增量13.1萬金屬噸。

原生鎳供需平衡表和策略展望

綜合2021年和2022年的原生鎳供需分析，2022年原生鎳供給增長19%，主要由印尼NPI、MHP和高冰鎳22H2大規(guī)模投產(chǎn)推動(dòng)。原生鎳需求增長10.6%，其中新能源硫酸鎳原生鎳需求增量超過不銹鋼。鎳元素供需平衡大概率從2021年的短缺10萬噸轉(zhuǎn)為過剩11.6萬金屬噸。

截止6月10日，上期所+LME+保稅區(qū)可交割庫存累計(jì)下降3.5萬噸至8.3萬噸，主要是受到需求端一季度全球新能源汽車銷量淡季不淡驅(qū)動(dòng)。但從供需平衡表推演觀察，隨著下半年高冰鎳、MHP和精煉鎳投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)邊際加速，尤其是青山高冰鎳，華友中偉新投產(chǎn)高冰鎳和華友格林美MHP合計(jì)16萬噸新增產(chǎn)能產(chǎn)量釋放，精煉鎳結(jié)構(gòu)性短缺程度逐步降低，庫存見底概率較大。

此外國內(nèi)疫情反復(fù)、海外通脹高企和國際沖突事件持續(xù)影響原生鎳需求，供需基本面轉(zhuǎn)弱下全年鎳元素大概率從短缺轉(zhuǎn)為過剩狀態(tài)，22H2精煉鎳?yán)蹘焐郎仡A(yù)期下鎳價(jià)下行壓力加大。參考?xì)v史純鎳對(duì)鎳鐵溢價(jià)走勢(shì)，滬鎳價(jià)格在160000元/噸一線獲得較強(qiáng)支撐。

價(jià)差角度看，盡管精煉鎳基本面供需轉(zhuǎn)弱，但由于國內(nèi)精煉鎳可交割庫存維持歷史低位，滬鎳期貨合約Back期限結(jié)構(gòu)維持。但隨著新能源硫酸鎳原料高冰鎳和MHP等替代品產(chǎn)量加速釋放，疊加精煉鎳價(jià)格高位硫酸鎳用純鎳需求走弱，22H2精煉鎳供需基本面走弱和國內(nèi)庫存累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，期限Back結(jié)構(gòu)縮小趨勢(shì)不變，關(guān)注反套機(jī)會(huì)。

進(jìn)出口套利方面，隨著國內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)對(duì)精煉鎳需求降低，我們認(rèn)為22H2精煉鎳進(jìn)口量同比維持下降趨勢(shì)，進(jìn)口盈利比例和滬倫比值維持窄幅波動(dòng)狀態(tài)。然而隨著海外精煉鎳產(chǎn)能復(fù)蘇，供應(yīng)寬松趨勢(shì)不變，進(jìn)口虧損擴(kuò)大和滬倫比值向下概率較低。