本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

在微型WTI原油期貨(MCL)上市交易兩年之后，芝商所于6月6日隆重推出微型WTI原油期權(quán)(MCO)，這對(duì)于全球能源市場(chǎng)的小投資者來說是一大福音。

微型WTI原油期權(quán)規(guī)模上僅為標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)合約的十分之一，也就是說標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)每一份合約代表1000桶原油，微型WTI 原油期權(quán)?每一份合約只代表100桶原油。

微型WTI原油期權(quán)分為兩種，一種是標(biāo)準(zhǔn)的每月期權(quán)，另一種是每個(gè)星期五到期的每周期權(quán)。二者都是現(xiàn)金結(jié)算，這是微型WTI原油期權(quán)與現(xiàn)貨交接的標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)不同的地方。

目前原油現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)端出現(xiàn)短缺，中長(zhǎng)期來說，由于聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行為遏制通貨膨脹不斷加息，可能造成全球經(jīng)濟(jì)衰退，這些因素都為WTI原油市場(chǎng)帶來交易機(jī)會(huì)。(?請(qǐng)看下面一張圖)

具體表現(xiàn)在WTI原油現(xiàn)貨嚴(yán)重升水，一年的美原油日歷價(jià)差高達(dá)20美元。同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的柴油與原油的裂解價(jià)差也達(dá)到了70美元，這都是前所未有的。

期權(quán)交易與倉(cāng)位希臘值風(fēng)險(xiǎn)管理

在這樣復(fù)雜的市場(chǎng)狀況下，當(dāng)我們交易微型WTI原油期權(quán)的時(shí)候一定要注意好倉(cāng)位的希臘值風(fēng)險(xiǎn)管理。

對(duì)于簡(jiǎn)單的微型WTI原油期權(quán)倉(cāng)位，比如說買一個(gè)看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)，這個(gè)時(shí)候的倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)是比較簡(jiǎn)單和直白的。但是如果我們構(gòu)建了一個(gè)比較復(fù)雜的微型WTI原油期權(quán)倉(cāng)位，比如說微型WTI原油期權(quán)日歷價(jià)差，那我們倉(cāng)位的希臘值風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)比較復(fù)雜了。

期權(quán)日歷價(jià)差(包含對(duì)角價(jià)差)可分為買入日歷價(jià)差(Buy Calendar Spread)和賣出日歷價(jià)差（Sell Calendar Spread）。

買入日歷價(jià)差是指賣出近期期權(quán)合約，同時(shí)買入相同協(xié)定價(jià)格的標(biāo)定資產(chǎn)的遠(yuǎn)期期權(quán)合約，并持有該組合接近至近期期權(quán)合約到期日，做平倉(cāng)了結(jié)。之所以稱之為買入，主要是因?yàn)闃?gòu)建該策略一般需要支付權(quán)利金(保險(xiǎn)費(fèi))。相應(yīng)的，賣出日歷價(jià)差策略則意味著賣遠(yuǎn)期期權(quán)合約，買近期期權(quán)合約，收取權(quán)利金(保險(xiǎn)費(fèi))。

什么是買入期權(quán)日歷價(jià)差？

買入期權(quán)日歷價(jià)差的定義是“買進(jìn)相對(duì)長(zhǎng)期的期權(quán), 同時(shí)賣出相同協(xié)定價(jià)格、相對(duì)短期的期權(quán)”。

1.  買入期權(quán)日歷價(jià)差的主要收入是Theta收入，也就是期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)間值的衰減。

2. 但是買入期權(quán)日歷價(jià)差有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：一是如果遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動(dòng)率下降，這一頭寸將會(huì)有損失；二是這一頭寸的Gamma值是負(fù)值，若要對(duì)沖這一頭寸，高吸低拋是不得不做的交易。

期權(quán)日歷價(jià)差的買方希望建倉(cāng)之后市場(chǎng)小幅波動(dòng)，但遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率保持不變或者升高，時(shí)間是期權(quán)日歷價(jià)差買方的朋友。

什么是賣出期權(quán)日歷價(jià)差？

賣出期權(quán)日歷價(jià)差的定義是“賣出相對(duì)長(zhǎng)期的期權(quán)，買進(jìn)相同協(xié)定價(jià)格相對(duì)短期的期權(quán)”。

1.  賣出期權(quán)日歷價(jià)差的主要收入是遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率的降低，同時(shí)對(duì)沖這一頭寸相對(duì)來說比較容易，即高拋低吸。

2. 但是期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)間值的衰減是其最大的敵人。

期權(quán)日歷價(jià)差的賣方希望建倉(cāng)之后，短期期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度上升，遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度下降，賣方能夠在短期內(nèi)關(guān)閉這一頭寸。

對(duì)比期權(quán)日歷價(jià)差與其他期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)

期權(quán)日歷價(jià)差的重要性在于：期權(quán)日歷價(jià)差頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配，完全不同于其他的簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸。

比如說跨式套利(Straddle)買方的希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是+Gamma，+Vega，- Theta?？缡教桌^寸的賣方希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是-Gamma，-Vega，+ Theta。也就是說，跨式套利頭寸希臘值 Gamma與Vega同側(cè)。

但是期權(quán)日歷價(jià)差希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是Gamma與Vega不同側(cè)。期權(quán)日歷價(jià)差的賣方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配是+Gamma，-Vega，-Theta。期權(quán)日歷價(jià)差的買方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配是–Gamma，+Vega，+Theta。

這就是期權(quán)日歷價(jià)差(包含對(duì)角價(jià)差)和其他簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)最根本的區(qū)別。

對(duì)于小投資者來說，微型WTI原油期權(quán)的推出是福音，同時(shí)如何運(yùn)用新工具也是一個(gè)挑戰(zhàn)。萬里之行始于足下。如果我們從剛剛開始交易期權(quán)的時(shí)候就注意到科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理，那從長(zhǎng)期來講，就一定會(huì)取得豐碩的成績(jī)。