6月22日周三，滬深兩市維持震蕩走勢，隔夜美股在經(jīng)歷一段時(shí)間下跌之后出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，道指收高640點(diǎn)。投資者繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)緊縮政策與通脹走勢，以及不斷增大的美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。在上周，美國三大股指出現(xiàn)大幅下挫，是兩年來最差的一周。在周二美股出現(xiàn)一定反彈，但很多人認(rèn)為這種反彈可能是下跌過程中的反彈，并不是趨勢性反彈，不過是一場死貓?zhí)?，就算一只死貓從樓上掉下來也?huì)跳一下。美股今年的下跌主要是受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)變，引發(fā)投資者對(duì)于高通脹、低增長的擔(dān)憂。反彈之后可能會(huì)再次走向下跌，標(biāo)普500指數(shù)上周累計(jì)下跌5.8%，創(chuàng)2020年3月以來最大單周跌幅。該指數(shù)從1月初的歷史高點(diǎn)下跌了20%以上，處于熊市區(qū)間，納斯達(dá)克指數(shù)早就跌入了熊市區(qū)間。

現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)在加大，使得很多美國投資者比較擔(dān)心。在通脹問題上目前還未出現(xiàn)緩和，俄烏沖突進(jìn)一步加劇了大宗商品價(jià)格的上漲。美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表對(duì)于通脹的控制效果還沒有體現(xiàn)出來，使得資本市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息表示擔(dān)憂。最近數(shù)據(jù)顯示美國消費(fèi)者信心低迷，零售支出下降，房地產(chǎn)市場降溫，加劇了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息縮表對(duì)于全球資本市場都形成了一定影響，導(dǎo)致多國央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。由于我國當(dāng)前通脹水平并不高，央行主要政策目標(biāo)是穩(wěn)增長，所以中國央行并沒有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，而是采取了相對(duì)寬松的貨幣政策，通過降息降準(zhǔn)來釋放流動(dòng)性，使得A股市場在近期走出了獨(dú)立行情。

中概股方面，在經(jīng)歷前段時(shí)間大幅調(diào)整之后，很多中概股出現(xiàn)普遍走高。許多中概股公司都屬于新經(jīng)濟(jì)代表，經(jīng)歷過大幅下跌后，很多個(gè)股股價(jià)只有高點(diǎn)的三成到五成，所以反彈潛力較大，中概股的回暖有利于帶動(dòng)港股科技互聯(lián)網(wǎng)公司的回升。

周二在美股上市的新能源汽車板塊大漲，造車新勢力漲幅均超過7%。新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車是大勢所趨，以特斯拉為代表的新能源汽車過去幾年漲幅驚人。從未來的增長空間來看，新能源汽車依然值得關(guān)注。我管理的前海開源清潔能源基金重點(diǎn)布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，包括整車、鋰電池，零部件以及上游的資源股來抓住新能源汽車大發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)布局裝機(jī)量大幅增加的光伏和風(fēng)電龍頭股。

新能源無疑是這輪市場回升最主要的推動(dòng)力。從4月27日大盤階段性見底以來，新能源高歌猛進(jìn)，帶動(dòng)了整個(gè)市場的人氣，也獲得了很好的漲幅。在經(jīng)過短暫休整后，新能源有望再次開啟新一波回升。從政策面來看，我國對(duì)于光伏、風(fēng)電的支持力度正在加大。在西部沙漠、戈壁灘將大量建設(shè)光伏發(fā)電站替代煤炭發(fā)電，從而降低碳排放，同時(shí)解決能源供給不足的問題。這將是一場能源革命，而它帶來的投資機(jī)會(huì)不容小覷。

在新能源大幅上漲之后，下一步應(yīng)該布局哪些板塊是很多投資者關(guān)心的問題，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最受益的是新能源和消費(fèi)兩大方向。在新能源大幅上漲之后，消費(fèi)也有望出現(xiàn)較好的表現(xiàn)，特別是一些品牌消費(fèi)品，具備中長期的投資價(jià)值。我管理的前海開源優(yōu)質(zhì)龍頭基金，一季報(bào)前十大重倉股可以看出，我重點(diǎn)布局了新能源龍頭股和消費(fèi)白馬股來抓住經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。

對(duì)于消費(fèi)板塊建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)壟斷型企業(yè)，它是一種明顯區(qū)別于普通商品型企業(yè)的特殊企業(yè)，其特點(diǎn)是產(chǎn)品和服務(wù)具有重復(fù)、持久、廣泛和強(qiáng)烈的需求。憑借多年在消費(fèi)者心中樹立的名望，具有了較大的商譽(yù)價(jià)值，被消費(fèi)者認(rèn)為沒有較為近似的替代品。而在價(jià)格方面具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，能夠抵御通貨膨脹和同類產(chǎn)品的低價(jià)競爭。這樣的企業(yè)具有持續(xù)的競爭優(yōu)勢，能夠獲得高于市場的平均收益，使得這樣的企業(yè)具有較寬闊的護(hù)城河。比如白酒龍頭在很多消費(fèi)者心目中具有不可替代的地位，拿別的酒來商業(yè)應(yīng)酬可能行不通，這就是消費(fèi)壟斷型企業(yè)。

在上周我到白酒龍頭企業(yè)參加股東大會(huì)，受到市場廣泛關(guān)注，與著名價(jià)值投資者林園、但斌在會(huì)前進(jìn)行茶敘，對(duì)于價(jià)值投資理念等進(jìn)行探討。商譽(yù)對(duì)于消費(fèi)企業(yè)來說至關(guān)重要，它是客觀存在的，又是無形的，而無形資產(chǎn)是無法進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的。所以壟斷型消費(fèi)企業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的價(jià)值。因此如果僅用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，品牌消費(fèi)品的價(jià)值實(shí)際上嚴(yán)重低估了它的價(jià)值。商譽(yù)是企業(yè)整體價(jià)值無法分離的一部分，有了商譽(yù)，企業(yè)才能夠獲得消費(fèi)者的傾心和較高的售價(jià)，并且擁有持續(xù)增長的優(yōu)勢。

著名價(jià)值投資者費(fèi)雪曾經(jīng)對(duì)商譽(yù)現(xiàn)象進(jìn)行了表述，并明確使用了“消費(fèi)獨(dú)占”或“消費(fèi)壟斷”一詞。著名投資人芒格也是商譽(yù)學(xué)說的擁戴者，他曾經(jīng)勸說巴菲特放棄格雷厄姆的選股方法，把重心從低價(jià)轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)，去配置價(jià)格合理又異常優(yōu)秀的公司。費(fèi)雪和芒格的觀點(diǎn)影響了股神巴菲特，他將商譽(yù)一詞的內(nèi)涵進(jìn)一步擴(kuò)展，通過配置消費(fèi)壟斷型企業(yè)獲得了巨大回報(bào)。而消費(fèi)壟斷是企業(yè)在運(yùn)行過程中自然形成的一種壟斷性，并不是靠制度或?qū)＠麃硇纬?，因此具有較強(qiáng)的競爭力。巴菲特能取得長期投資成功和他堅(jiān)定不移地配置具有消費(fèi)壟斷型企業(yè)的策略有關(guān)。這些企業(yè)有三個(gè)特點(diǎn)，巴菲特在不同場合都進(jìn)行過論述。一、對(duì)管理的要求弱，甚至一段時(shí)間內(nèi)傻瓜都能經(jīng)營。二、外觀像一座有寬闊護(hù)城河圍繞的經(jīng)濟(jì)城堡，難以模仿、復(fù)制和攻破。三、擁有優(yōu)異的“長期經(jīng)濟(jì)特征”，具有“注定必然如此”的商業(yè)模式。擁有以上三個(gè)特點(diǎn)的企業(yè)更容易獲得長期可持續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)，從而能獲得較高估值，為投資者創(chuàng)造持續(xù)的回報(bào)，這一點(diǎn)值得我們在投資中反復(fù)學(xué)習(xí)揣摩。