目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，一方面是疫情可控，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，另一方面市場(chǎng)對(duì)于未來政策進(jìn)一步放松存有較高預(yù)期。

2022年以來，受俄烏局勢(shì)、全球高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速正?；约皣鴥?nèi)疫情等多個(gè)因素綜合影響，三大股指走勢(shì)基本一致，均不同程度收跌。

截至6月15日，滬深300指數(shù)較年初下跌13.40%（-662.16），上證50指數(shù)較年初下跌10.70%（-350.33），中證500指數(shù)較年初下跌14.92%（-1098.34）。綜上，在三大指數(shù)下跌期間，成分股以大金融為主的上證50指數(shù)表現(xiàn)較為抗跌，其次是滬深300指數(shù)，中證500指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)最弱。

從具體節(jié)奏上來看，2022年上半年三大指數(shù)的走勢(shì)可分為兩個(gè)階段。

第一階段是年初至4月底的大幅回調(diào)，即2022年1月1日—2022年4月26日。在這一階段，市場(chǎng)主要受到三波沖擊，分別是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期正常化、俄烏地緣局勢(shì)和國內(nèi)疫情超預(yù)期擴(kuò)散。1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議傳遞不排除在每次聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上都加息，超市場(chǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)大幅加息預(yù)期升溫，十年期美債收益率開始走強(qiáng)，對(duì)新能源等板塊的估值產(chǎn)生壓制。從2月下旬開始，俄烏局勢(shì)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，2月24日俄羅斯對(duì)烏克蘭發(fā)起軍事行動(dòng)，隨后歐美接連開啟對(duì)俄羅斯的制裁，甚至進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性危機(jī)的擔(dān)憂。隨后3月中下旬，上海疫情出現(xiàn)不可控跡象，單日新增確診人數(shù)從不到百例一直到突破兩萬例，疫情影響加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟的擔(dān)憂，盈利端支撐減弱，市場(chǎng)大幅殺跌。

第二階段是4月底至今的“V”形反彈，即2022年4月2日—2022年6月15日。這一階段，前期內(nèi)外交困的局面緩解，多個(gè)利空因素落地，國內(nèi)盈利端和政策端均現(xiàn)利好，助推市場(chǎng)情緒回暖，指數(shù)走出“黃金坑”。一是國內(nèi)吉林、上海等地疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，單日新增確診人數(shù)從兩萬多人降至個(gè)位數(shù)，開啟全面復(fù)商復(fù)市，疫情形勢(shì)可控。二是中央政治局會(huì)議、全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視會(huì)議等多個(gè)重磅會(huì)議召開，專項(xiàng)債加快提前下發(fā)形成實(shí)物工作量，財(cái)政端加快留抵退稅，央行也超預(yù)期調(diào)降5年期的LPR15個(gè)基點(diǎn)，政策端頻繁釋放二季度穩(wěn)增長的決心。三是美聯(lián)儲(chǔ)6月、7月加息節(jié)奏基本處于市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期降溫，美股企穩(wěn)反彈，外部影響減弱。隨著市場(chǎng)逐漸走高，反彈板塊從新能源、電子輪動(dòng)至券商等大金融板塊，市場(chǎng)上攻動(dòng)力減弱，由前期的反彈筑底期邁入政策和經(jīng)濟(jì)的博弈期。

展望2022年下半年，市場(chǎng)仍將在不確定中前行。目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，一方面是疫情可控，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，另一方面市場(chǎng)對(duì)于未來政策進(jìn)一步放松存有較高預(yù)期。然而，當(dāng)前上證綜指在3300點(diǎn)附近振蕩徘徊，下半年進(jìn)入政策和經(jīng)濟(jì)的博弈期，市場(chǎng)能否真正轉(zhuǎn)為牛市、價(jià)格中樞再上一臺(tái)階，有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

第一，盡管當(dāng)前政策支持各地放松房地產(chǎn)政策，但“房住不炒”的大基調(diào)并沒有發(fā)生改變。從目前來看，地產(chǎn)的需求端仍舊低迷，居民的中長期貸款仍是拖累信貸的主要分項(xiàng)，那么在大方向不變的情況下，政策能否真正對(duì)沖房地產(chǎn)的下行周期還是個(gè)未知數(shù)。

第二，今年以來，盡管多個(gè)重磅性的會(huì)議都在傳達(dá)政策穩(wěn)增長的強(qiáng)烈意圖，但真正從政策的落地實(shí)施來看，最主要的還是專項(xiàng)債為主的基建以及財(cái)政留抵退稅，貨幣政策總基調(diào)并未發(fā)生改變，降準(zhǔn)降息力度也不及以前。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來后，在7月中下旬政策或?qū)⒂幸徊邪l(fā)力，比如之前市場(chǎng)預(yù)期的特別國債的發(fā)行，進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息等。但是，在國內(nèi)疫情可控的情況下，政策進(jìn)一步加大力度刺激的可能性較小，而且當(dāng)前還處于美聯(lián)儲(chǔ)加速加息壓制高通脹的情況下，政策的發(fā)力強(qiáng)度有待進(jìn)一步驗(yàn)證。第三，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議加息75個(gè)基點(diǎn)，這是自1994年以來美聯(lián)儲(chǔ)首次加息75個(gè)基點(diǎn)，而全球通脹尚未見頂，不排除后續(xù)為了壓制高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步激進(jìn)加息100個(gè)基點(diǎn)，這對(duì)于人民幣匯率的穩(wěn)定、外資的流入、成長板塊的估值以及整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好都將產(chǎn)生較大壓制。

綜上，展望后半年，市場(chǎng)仍存在較多的不確定性，但比較確定的是4月26日的低點(diǎn)基本是市場(chǎng)的底部附近，即使后半年所有的不確定性均轉(zhuǎn)為利空，進(jìn)一步跌破前低的可能性也較小。因此，當(dāng)前底部已基本探明，下方空間有限，但上行不確定性較大。2022年下半年更大的可能性是回調(diào)蓄力后再上漲，整體依舊以振蕩為主，價(jià)格中樞能否再上一臺(tái)階取決于政策的發(fā)力情況。