A股經(jīng)歷近兩個月修復行情后，各大指數(shù)接近或突破半年線，行業(yè)板塊也相繼修復，部分強勢個股完全收復年內(nèi)跌幅。市場已經(jīng)走出此前的經(jīng)濟下行邏輯，并向著經(jīng)濟修復預期邁進，未來將更加關注上市公司盈利修復的成色。

國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)修復，在5月PMI數(shù)據(jù)、出口數(shù)據(jù)接連超市場預期后，上周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)略好于市場預期。值得關注的是，地產(chǎn)端表現(xiàn)出邊際改善跡象，房價止跌或助于預期改善。從中期角度出發(fā)，“寬信用”跡象有所顯現(xiàn)。所以，二季度確認今年的盈利底部之后，疫情影響和上游成本壓力最嚴重的時期已過，“穩(wěn)增長”發(fā)力的行業(yè)出現(xiàn)了明顯改善，反映出A股已經(jīng)將國內(nèi)經(jīng)濟下行風險充分計價。

海外衰退交易對A股沖擊不大。目前美國經(jīng)濟在緊縮政策下究竟是“硬著陸”或是“軟著陸”還存在非常大的不確定性。本輪美股下跌數(shù)據(jù)略超“軟著陸”背景下的歷史均值，但離歷史極值還有一段距離，也反映市場對于未來通脹以及美國經(jīng)濟預期并不樂觀。未來美國經(jīng)濟硬著陸風險能否消除仍有待進一步觀察，通脹以及美元流動性收緊仍然是下半年全球市場最大灰犀牛，美聯(lián)儲鷹派態(tài)度出現(xiàn)明顯轉向的可能性很小，美股還未充分反映未來可能的經(jīng)濟衰退風險。所以，當前國內(nèi)外處于“內(nèi)松外緊”的兩個不同的定價階段，A股強于美股將是中期比較重要的特征。

回到市場方面，本輪4月底以來的反彈行情，與2019年3月和2020年7月兩輪反彈行情存在許多相同點。首先，當前A股與上述過去兩次宏觀政策環(huán)境相似，均處于經(jīng)濟衰退轉復蘇的時期，不論是2018年底的社融底，還是2020年4月和2022年5月的兩次疫情底，市場均是從前期較大的跌幅中走出的反彈行情。其次，市場風格相似，在寬松的政策支持下，投資者會圍繞局部景氣或者長期空間比較大的方向進行布局，成長類標的的表現(xiàn)普遍強于大盤藍。

當然，本次情緒修復行情也與前兩次有不同點。首先，本輪修復的力度不及前兩次反彈行情。2019年年初反彈行情幾乎修復2018年全年80%—90%跌幅。而2020年疫情后的修復行情更是創(chuàng)下年內(nèi)高點，本輪僅修復前期50%—60%漲幅。此外，前兩次量能放大也更大，本輪修復量能增量遠不及前兩次修復，所以金融權重的表現(xiàn)有待驗證。其次，期指方面升水幅度也不及前兩次行情，本輪行情中期指僅當月合約小幅升水。

從上述一些對比來看，本輪行情的情緒釋放并不如2019年年初與2020年年中，這說明當前國內(nèi)經(jīng)濟壓力較上兩次更大，海外市場也有更多不確定性。對于A股而言，可能會經(jīng)歷更長時間的基本面壓力與流動性共同驅動的階段，在這個階段下，業(yè)績表現(xiàn)突出的公司將是市場中的稀缺資源，受到資金追捧，行業(yè)個股間的分化狀態(tài)也會加大，市場更多表現(xiàn)出結構性的修復特征。

對于期指而言，三大指數(shù)已經(jīng)接近半年線位置，機構短期資金脈沖入場，部分行業(yè)板塊已經(jīng)完全修復前期跌幅甚至創(chuàng)下新高，行業(yè)板塊間差異明顯。中期視角下，隨著本輪反彈估值修復接近尾聲，后續(xù)將回歸對企業(yè)盈利層面的關注。目前市場成交維持萬億元以上，行業(yè)板塊輪動加快，三大指數(shù)表現(xiàn)處于博弈振蕩方向選擇期，短期期指多頭頭寸可暫時獲利止盈離場，或建立空單對鎖。