近期，油脂市場集體回調(diào)，尤其是棕櫚油主力合約2209開啟快速下跌模式，從6月9日的高點12196元/噸到6月22日的最低點9806元/噸，下跌幅度達19.5%。棕櫚油領(lǐng)跌其他油脂，究其原因在于印尼庫存以及出口政策方面的打壓。雖然棕櫚油期貨價格已經(jīng)回吐了印尼出口禁令帶來的升水，甚至也快接近1月出口禁令的位置，但是外圍市場宏觀風(fēng)險釋放尚未結(jié)束。因此，預(yù)計棕櫚油仍處于中繼下跌階段，階段性底部還需要時間驗證。

海外市場宏觀面偏空

為應(yīng)對通脹壓力，美聯(lián)儲自6月起每月縮表上限為475億美元，3個月后提高至950億美元，今年縮減規(guī)模約為5225億美元。經(jīng)大致估算，到2023年年底，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表可能會縮減近1.5萬億美元，降至7.5萬億美元左右。在美聯(lián)儲加息和縮表影響下，市場對美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期大增，海外市場宏觀氛圍偏空。在此背景下，市場對棕櫚油定價進行重新評估，前期貨幣流動性帶來的升水受到擠壓，加速了棕櫚油價格的下跌。

今年上半年，印尼出臺了一系列政策，對出口的流向進行了收緊，從而使得貨源留在了本國。然而隨著時間的推移，以及印尼本國罐容的存儲能力制約，現(xiàn)階段印尼庫存壓力大增，印尼政府改變了之前的緊縮政策。一是降低棕櫚油出口關(guān)稅；二是提高出口配額量，增加國際市場的投放力度。因此，現(xiàn)階段，印尼產(chǎn)地處于釋放庫存壓力階段，印尼國內(nèi)種植園和壓榨廠持續(xù)降低報價，出口市場印尼報價也在下跌，從供給端給棕櫚油價格帶來壓制。

豆類面臨季節(jié)性回落

當前CBOT大豆即將進入關(guān)鍵生長期，該階段天氣是影響價格的主要因素，美豆新作和舊作平衡表呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，天氣方面會產(chǎn)生一定的升水，但是今年資金風(fēng)險偏好有所降低，炒作天氣的動能還需要觀測。若天氣出現(xiàn)極端情況，對大豆平衡表造成超預(yù)期緊張，那么價格有可能創(chuàng)新高；反之，在中期宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)差的背景下，6月初形成的高點會對市場情緒造成壓制，需謹慎豆類中期季節(jié)性沖高回落走勢。如果大豆價格回落，也會傳導(dǎo)到棕櫚油市場，對棕櫚油價格造成打壓。

綜上所述，美聯(lián)儲加息和縮表路徑尚未結(jié)束，在海外市場宏觀流動性收緊的背景下，市場重新評估棕櫚油定價，加速其價格下跌。另外，現(xiàn)階段印尼庫存壓力大增，棕櫚油價格難言企穩(wěn)。整體上，筆者認為，目前棕櫚油處于下跌中繼階段，需謹防價格繼續(xù)下跌風(fēng)險。待宏觀面和基本面因素出現(xiàn)相對緩解跡象后，棕櫚油才有望止跌企穩(wěn)。