以6月為節(jié)點，之前是各項政策靠前發(fā)力的階段，之后是政策執(zhí)行和顯效的階段，市場關注的變量從疫情轉向經濟，三四季度經濟將確定修復向上。

近日，股指高位振蕩，市場交易保持較高活躍度，兩市成交金額穩(wěn)定在萬億元左右，北向資金和兩融資金走向背離，外資連續(xù)凈賣出，兩融資金則穩(wěn)步增加。邊際驅動看，超跌修復后的繼續(xù)反彈空間分歧，以及美聯(lián)儲加息基準預期的再度激進上調，或是牽制市場情緒略趨謹慎的主要變量。

從不確定性角度看，當前宏觀環(huán)境內強外弱，中美周期明顯錯位。美國5月CPI意外升高，再創(chuàng)本輪通脹高點，觸發(fā)新一輪美聯(lián)儲加息基準預期激進上調，7月再加息75BP，年底前到3%以上成為新的基準預期。如此，本輪加息速度遠超此前，經濟衰退的風險大增，市場擔憂美股和美國經濟能否實現(xiàn)軟著陸，外圍市場交易“衰退”成為近日主基調。美聯(lián)儲主席鮑威爾近日也在聽證會上首次明確表示，大幅加息可能導致美國經濟衰退，實現(xiàn)軟著陸很有挑戰(zhàn)性，但仍認為降低通脹至2%是絕對必需的。

這意味著，對美聯(lián)儲而言，迅速壓降通脹預期是當前首要任務，雖然經濟衰退的風險升高，但發(fā)生時點尚有時滯，滯脹或衰退是美國經濟周期后期輪動的方向，相比衰退，滯脹是更差的結果；對美國市場而言，脆弱環(huán)節(jié)在美股，若發(fā)生流動性危機，會對其國內市場帶來風險影響；對國內而言，美聯(lián)儲加速緊縮，會限制國內政策調整的空間，壓縮經濟復蘇強度的預期；綜合看，美聯(lián)儲過快緊縮對國內市場風險偏好的持續(xù)修復是不利因素。

相比外部的高風險，國內宏觀環(huán)境更穩(wěn)定和可預期?！凹哟蠛暧^政策調節(jié)力度，采取更加有效的舉措，努力實現(xiàn)全年經濟社會發(fā)展目標，最大程度減少疫情影響”，是當前國內經濟運行的目標方向。以6月為節(jié)點，之前是各項政策靠前發(fā)力的階段，之后是政策執(zhí)行和顯效的階段，市場關注的變量從疫情轉向經濟，二季度為經濟低點，目前主流券商機構的預測均值在2%左右。同時，三四季度經濟也將確定修復向上，若要努力靠近5.5%左右的目標增速，三四季度的經濟增速至少在6%以上。

邊際上，經濟實際的修復強度和市場之間的預期差，是國內主要的不確定性因素和關注變量。當前，市場對疫后經濟修復的強度持謹慎態(tài)度，房地產是其中關鍵一環(huán)。雖然各城市已相繼放松房地產相關限制措施，但市場對政策放松的實際效果存在較大分歧，需要市場的實際狀態(tài)來檢驗，若好于預期，則疫后經濟的修復強度有調升修正的必要。

總體上，國內驅動因素以疫后修復和弱復蘇為主，利于市場風險偏好的穩(wěn)中有升，也是A股近期相對獨立于外部市場風險的基礎所在。但外部風險若持續(xù)惡化，也將對國內市場產生不利影響，沖擊仍偏弱勢的經濟修復預期，短期內股指仍有振蕩反復的可能。邊際變量上，關注二季度經濟增速的預期差，以及美國取消部分對我國加征關稅的可能性。