今年以來，鋼材市場一直維持半休市狀態(tài)：一邊是鋼企庫存和社會庫存不斷累積突破同期歷史高點；另一邊是下游用鋼行業(yè)開工、復(fù)工普遍延后，需求釋放緩慢。供需兩端同時催化，導(dǎo)致當前鋼廠、鋼貿(mào)商普遍面臨較大的庫存壓力和資金回籠問題。無疑，高庫存疊加需求不振，對鋼價已形成打壓之勢。數(shù)據(jù)顯示，自2021年10月中旬以來，鋼價不斷振蕩下行，6月23日已跌至4480點，下跌1720點，創(chuàng)8個月以來新低。

不斷下行的鋼價正一點點吞噬鋼廠和鋼貿(mào)商的利潤。期貨日報記者在采訪中了解到，當前鋼材市場處于淡季，黑色全產(chǎn)業(yè)鏈利潤收縮，鋼企和鋼貿(mào)商普遍虧損。

鋼鐵市場何以至此？記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，在全球通脹風(fēng)險攀升、經(jīng)濟下行壓力加大、新冠肺炎疫情反復(fù)擾動以及當前又進入梅雨季的背景之下，下游用鋼行業(yè)的開復(fù)工行為仍未能集中釋放，多地需求仍有延遲。由于需求恢復(fù)速度不及預(yù)期，鋼廠和貿(mào)易商在庫存方面的風(fēng)險依然較高。

眼下，由于庫存居高不下，鋼價承壓，鋼廠已自發(fā)性減產(chǎn)。盡管焦炭價格有所下調(diào)，但焦煤和鐵礦石的價格還處于階段性的高位，后續(xù)鋼鐵市場將走向何方？

鋼材庫存

居于歷史同期最高水平

近期螺紋鋼社會庫存水平維持同期歷史最高位，熱卷社會庫存再次創(chuàng)下同期歷史最高水平，五大建材社會庫存同樣維持同期歷史最高水平，高庫存帶來的壓力不容忽視。

談到鋼廠庫存，華東地區(qū)一位鋼企人士告訴記者，螺紋鋼鋼廠庫存同樣也維持在同期最高水平，其中長短流程鋼廠庫存均處于同期最高。唯一壓力有所緩解的僅剩下仍能保持低位的熱卷鋼廠庫存，但其中北方地區(qū)鋼廠庫存也仍處于同期高位，因此庫存總體來說也存在一定風(fēng)險。

業(yè)內(nèi)人士表示，從時間維度上看，鋼材庫存累積至高位，有其必然性也有偶然性。

“今年的鋼市波折頗多，3月、4月本應(yīng)是鋼材去庫的時間點，但受疫情防控等因素的影響，鋼廠出貨節(jié)奏放緩，鋼廠庫存沒有如期去化，而是呈現(xiàn)振蕩走平的特征。社會庫存因前期在途資源陸續(xù)到貨，入庫量環(huán)比明顯回升；加之疫情對終端需求的影響，采購積極性有所下降，使得市場交易量環(huán)比回落，進而導(dǎo)致市場降庫節(jié)奏整體緩慢?！敝行沤ㄍ镀谪浐谏芯繂T張少達說。進入6月，疫情防控措施接近尾聲，運輸條件大幅改善，但是產(chǎn)量低位的情況下，鋼材庫存去化依然不順。下游需求差、成交弱的情況始終沒有改變，導(dǎo)致庫存數(shù)據(jù)不降反增，目前，已是歷史同期最高水平。

“從鋼材庫存倍數(shù)角度來看，今年春節(jié)過后，鋼材庫存倍數(shù)呈現(xiàn)了兩個階段的表現(xiàn)，先是由社會庫存減少而鋼廠庫存增加造成的庫存倍數(shù)自同期高位下降至同期低位，反映需求較為疲弱，鋼貿(mào)商拿貨意愿不足、銷售不順暢，需求消化速度不及供給速度；熱卷和螺紋鋼庫存倍數(shù)先后于5月初和5月中旬起開始反彈，總體是基于社會庫存小幅積累而鋼廠小幅去庫，供給并未出現(xiàn)明顯縮量，因此反映需求仍顯疲弱，對鋼價帶來的壓力仍未得以明顯改善?！焙Ｍㄆ谪浐谏笛芯繂T邱怡宏說。

而另一個偶然因素是，受疫情防控的影響，節(jié)后鋼廠面臨原料采購和下游需求兩端均不利的尷尬局面。

江蘇富實數(shù)據(jù)研究院院長、南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政告訴記者，近期需求沒有完全恢復(fù)，鋼廠生產(chǎn)的增量在緩慢回升，需求跟不上整個供給端的增量。事實上，即使供給端已經(jīng)自發(fā)收縮，但明顯需求下滑速度更快。以目前的需求強度，實現(xiàn)淡季去庫難度無疑是巨大的。

蔡擁政告訴記者，具體粗鋼壓減目標仍未出爐，國有鋼廠需要承擔(dān)社會責(zé)任，大規(guī)模減產(chǎn)可能性較小，但目前價格已經(jīng)跌破高爐成本，部分民營鋼廠已經(jīng)開始實施減量檢修計劃以降低庫存。

“近日唐山個別鋼廠開始進行高爐減產(chǎn)、檢修，另外還有鋼廠計劃在7月對高爐進行檢修。

華中地區(qū)一位鋼貿(mào)商告訴記者，今年疫情對于鋼鐵行業(yè)供需兩端都形成了比較大的影響。對需求端的影響明顯大于供應(yīng)端，節(jié)后鋼材市場表現(xiàn)為“供應(yīng)減、需求弱”的特征，鋼材價格出現(xiàn)大幅度下跌。本周鋼廠自發(fā)性減產(chǎn)集中于螺紋鋼，對于改善螺紋鋼供需情況初見成效，首次實現(xiàn)去庫，但熱卷的供需狀態(tài)改善還需要時間。

生鐵產(chǎn)量

6月再度攀升至新紀錄

值得注意的是，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，5月鋼材生產(chǎn)延續(xù)攀升的走勢，生鐵當月產(chǎn)量攀升至歷史最高，粗鋼月度產(chǎn)量也攀升至歷史同期次高值，僅低于去年4月、5月的產(chǎn)量，鋼材當月產(chǎn)量同樣也攀升至歷史次高值。記者注意到，從總體來看，5月鋼材產(chǎn)量攀升是有加速跡象的，6月上旬，生鐵日均產(chǎn)量仍維持高位，且再度刷新歷史新高。

導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因是什么？張少達認為，是因為廢鋼供應(yīng)遭遇瓶頸。3月之后因為疫情防控出現(xiàn)運輸問題，鋼廠的廢鋼到貨量一直處于低位。而疫情緩解后，廢鋼到貨雖然環(huán)比回升，但同比仍然不及預(yù)期。

“由此可以相對應(yīng)得到的是，原材料的現(xiàn)實需求整體也屬于偏強狀態(tài)，鐵礦石日均疏港量維持高位，而且在原材料供應(yīng)端壓力持續(xù)偏低的背景下，原材料整體呈現(xiàn)供需偏緊的格局，支撐原材料價格整體強于成材的?！鼻疋暾f。

蔡擁政告訴記者，雖然生鐵產(chǎn)量自3月下旬大幅攀升甚至屢創(chuàng)歷史新高直至目前，但鋼材產(chǎn)量尤其是建材產(chǎn)量整體依然維持低位運行。

蔡擁政認為，原本預(yù)計疫情緩解后廢鋼到貨能有所提高，但是從實際跟蹤數(shù)據(jù)來看，目前還沒有提高的跡象，且隨著近期多地暴雨天氣以及農(nóng)忙因素影響，預(yù)計廢鋼供應(yīng)端釋放仍有難度。

“受限于今年控產(chǎn)政策的背景、利潤問題、廢鋼緊張、下游需求差，預(yù)計鐵水產(chǎn)量本月大概率見頂，然后在粗鋼壓減大背景下原燃料的供需基本面將逐漸轉(zhuǎn)弱。”張少達說。

從今年3月以來，鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯下原燃料需求走強，價格攀升，但鋼材價格在強預(yù)期和弱現(xiàn)實之間來回搖擺，上漲行情走得并不順暢，鋼企生產(chǎn)利潤一直在盈虧平衡線附近波動。

“上周市場對強預(yù)期開始動搖，成材價格向弱現(xiàn)實靠攏，現(xiàn)貨下跌幅度超出市場預(yù)期，原料端現(xiàn)貨雖然也受鋼材帶動價格出現(xiàn)下調(diào)，但幅度較小，生產(chǎn)利潤迅速惡化。”張少達說。

張少達根據(jù)計算公式給記者算了一筆賬，利潤下滑最嚴重的是6月17日，點對點情況下螺紋長流程噸鋼利潤為-253元，環(huán)比6月10日收縮236元；短流程噸鋼利潤為-103元，環(huán)比上周收縮122元。

數(shù)據(jù)顯示，鋼企盈利率自4月下旬起出現(xiàn)了加速下滑態(tài)勢，5月末創(chuàng)下48.48%的歷史次低值，虧損鋼廠數(shù)量大幅增加，至今也保持在60%之下，位于同期絕對低位。

鋼廠的利潤在被吞噬的同時，鋼貿(mào)商在本輪下跌中同樣損失慘重。上海鋼貿(mào)商黃先生告訴記者，疫情緩解后，鋼廠趁市場還在預(yù)期需求回補時加快了庫存前置，社會庫存迅速上升，鋼貿(mào)商普遍在高位接盤。從5月26日到6月10日，上海螺紋鋼平均價格為4800元/噸，而從6月10日到6月22日，下跌了570元/噸，沒有參與期貨套保的貿(mào)易商噸鋼虧損570元。

在邱怡宏看來，鋼廠利潤惡化，行業(yè)需要重新調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。目前問題的核心還是需求端太弱，目前能立竿見影的緩解供需矛盾的辦法就是鋼廠限產(chǎn)。隨著5月生鐵產(chǎn)量刷新紀錄高位，市場開始期待迎來供給端政策落地。

記者注意到，鋼材價格下行，利潤收縮進而打壓焦炭價格，焦化企業(yè)作為黑色系產(chǎn)業(yè)鏈中弱勢的一環(huán)，只能被動接受降焦炭價格。

記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，今年焦企利潤的峰值出現(xiàn)在4月下旬，在焦企提漲六輪后，鋼廠利潤低，宏觀環(huán)境和疫情影響下焦炭出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，5月上旬焦企利潤走弱速度加快，5月11日華北、華東地區(qū)主流鋼廠甚至對焦炭采購價提降200元/噸，鋼廠對焦炭采購偏謹慎，鋼廠累庫壓力也是逐漸傳導(dǎo)至焦炭端，使得焦炭供應(yīng)逐漸趨于寬松，焦煤價格的走弱也使得焦炭成本端支撐減弱，但下調(diào)幅度不及焦炭市場情緒轉(zhuǎn)弱更明顯，焦企噸焦利潤于5月下旬逐步降至盈虧平衡線之下。

“由于煤價漲，入爐煤成本增加，焦企虧損未有明顯改善?！焙颖苯固抠Q(mào)易商李津?qū)ζ谪浫請笥浾哒f。

“為摸清利潤分配與焦炭漲跌價之間的規(guī)律，我們提出兩個指標輔助研究，焦鋼毛利差與焦煤超額利潤率。通常情況下，焦炭價格走勢與焦鋼毛利差曲線的走勢吻合度極高，但后者不是領(lǐng)先指標；焦鋼毛利差通常在零軸下方，超常規(guī)的供給側(cè)改革是擾動因素；去年焦炭價格與焦鋼毛利差曾出現(xiàn)過劈叉，根源在于焦煤對焦鋼利潤的侵蝕?！睆埳龠_說，黑色系利潤再分配進程受擾動，并不順暢，然而排除短期的政策預(yù)期后，年內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，焦煤端超額利潤的回吐將是大勢所趨。

邱怡宏認為，原料供應(yīng)中期逐步回升的確定性較大，焦企產(chǎn)能利用率和焦炭日產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)的走勢也遇到階段性阻力，短期原材料供應(yīng)壓力整體偏中性。另外，今年鋼企低利潤格局將成為常態(tài)，往年高利潤格局很難再現(xiàn)。

期貨盤面

黑色系K線里的價格預(yù)期

期貨盤面上，從前幾個月的強預(yù)期到后來的合理預(yù)期和理性看待，再到如今的恐慌拋售，黑色板塊的市場情緒經(jīng)歷了幾度轉(zhuǎn)換，邏輯切換極快。

值得注意的是，當前鋼鐵市場弱現(xiàn)實和強預(yù)期的特點未改。供應(yīng)方面，2022年上半年已接近尾聲，國家針對粗鋼產(chǎn)量的調(diào)控進程將陸續(xù)進入省內(nèi)下達階段。在當前鋼廠利潤格局較差背景下，多數(shù)鋼廠增產(chǎn)意愿不強，在確保全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的大背景下，減產(chǎn)或更適合市場以及當前的經(jīng)濟狀態(tài)，鋼材供應(yīng)上限相對確定。

事實上，從上周開始，需求坍塌疊加成本坍塌，鋼價開啟了負反饋之旅。

“目前問題的核心還是需求端太弱，穩(wěn)經(jīng)濟政策不斷出臺，但是政策落地形成實物工作量還需要時間傳導(dǎo)且效果不確定。目前能立竿見影緩解供需矛盾的辦法就是鋼廠限產(chǎn)，隨著5月生鐵產(chǎn)量刷新紀錄高位，市場開始期待供給端政策落地?！睆埳龠_說。

“現(xiàn)貨走的是現(xiàn)實邏輯，期貨則更多走預(yù)期邏輯?！睂Υ耍虛碚J為，從現(xiàn)貨端來看，供需壓力巨大，鋼材庫存創(chuàng)新高，現(xiàn)貨價格承壓大跌；預(yù)期端，貨幣、財政政策不斷寬松，多地密集部署復(fù)工復(fù)產(chǎn)，提升了市場對后期需求將大幅回升的預(yù)期。

記者注意到，螺紋鋼產(chǎn)銷增速差近一個月以來基本在零軸上下小幅波動，鋼價短期的回調(diào)受情緒性因素影響更多，在全年壓減粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)尚未下達明確到各省份及相關(guān)企業(yè)之前，鋼價仍將處于供給收縮預(yù)期與弱需求和高庫存的現(xiàn)實壓力的博弈中。

“疊加高通脹風(fēng)險持續(xù)走高對大宗商品價格帶來的壓力，鋼價基本已經(jīng)回吐全年漲幅，短期淡季不淡帶來的風(fēng)險釋放壓力仍大，鋼價短期振蕩偏弱運行的概率也仍然較大?！鼻疋暾f，不過，鐵水產(chǎn)量上行空間已不大，且在全年壓減粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)完成后，悲觀情緒恐才將釋放完畢，因此后期鋼廠切實的減產(chǎn)行為或是衡量鋼材供需改善度的更有效的指標。

張少達認為，在粗鋼壓減政策下，焦炭在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)難有突破，只能寄希望于第二次的“產(chǎn)能集中淘汰”，但目前焦化產(chǎn)能已進入動態(tài)置換期，“一刀切”式的集中淘汰不符合國家政策，因此焦鋼毛利差未來將繼續(xù)在零軸以下運行，否則做空焦炭現(xiàn)貨的邊際收益將增加。

“焦煤獲得超額利潤的驅(qū)動正在減弱，一方面后疫情下的需求不在，取而代之的是疲弱的地產(chǎn)和持續(xù)的粗鋼壓減，另一方面，蒙煤進口增量正在逐步顯現(xiàn)?！崩罱蛘f，288口岸通車量預(yù)計今年恢復(fù)至600車的概率較大，對國內(nèi)市場沖擊明顯，焦煤超額利潤率有望回落。