重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)成長板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

在國內(nèi)基本面復(fù)蘇預(yù)期和政策面穩(wěn)增長預(yù)期的作用下，A股市場風(fēng)險(xiǎn)有限。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮和美股波動(dòng)確實(shí)會(huì)對短期外資流向構(gòu)成擾動(dòng)，未來北向資金的雙向波動(dòng)會(huì)更加頻繁。但從中期視角來看，如果國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)基本面修復(fù)，則可以抵消外部緊縮的影響，進(jìn)而緩解匯率和資金流向的壓力。

上周A股市場先抑后揚(yáng)，周一至周三上證綜指振蕩走弱，一度跌破3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，周四至周五伴隨著北上資金的大幅流入，各大指數(shù)繼續(xù)上漲。截至上周五收盤，上證綜指、滬深300成功站上半年線，上證50收于半年線之上，中證500上方面臨半年線。市場結(jié)構(gòu)方面，上周消費(fèi)成長板塊表現(xiàn)較為突出，周期板塊則相對落后。

通脹預(yù)期引導(dǎo)情緒，美股反彈暫不構(gòu)成反轉(zhuǎn)

在經(jīng)過前一周的劇烈波動(dòng)后，上周歐美股市迎來普反，十年期美債收益率也有所回落。上周五晚間，受密歇根大學(xué)消費(fèi)者通脹預(yù)期指數(shù)回落、IMF和美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)緩解經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂影響，美股三大指數(shù)紛紛大漲。具體而言，一方面，上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份密歇根大學(xué)美國消費(fèi)者1年期通脹預(yù)期終值為5.3%，低于預(yù)期值5.4%和初值5.4%。此外，調(diào)查受訪者預(yù)計(jì)未來五到十年價(jià)格上漲3.1%，低于預(yù)期和初值的3.3%。這一指標(biāo)的意外回落，使得不少投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的可能性降低。另一方面，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長布拉德表示，利率遠(yuǎn)未達(dá)到中性，在這種情況下，提前加息是個(gè)好主意。他認(rèn)為今年利率將上調(diào)至3.5%，加息將減緩經(jīng)濟(jì)增長速度，但衰退風(fēng)險(xiǎn)被“過分夸大”，一旦反通脹勢頭開始形成，美聯(lián)儲(chǔ)可能降低政策利率。同時(shí)，國際貨幣基金組織在上周五發(fā)表聲明稱，美國經(jīng)濟(jì)可能在2022年和2023年放緩，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施利率收緊計(jì)劃以遏制通脹，美國經(jīng)濟(jì)將“勉強(qiáng)避免衰退”。在此背景下，美股迎來反彈。

筆者認(rèn)為，盡管俄烏局勢和疫情不確定性仍存，但當(dāng)前海外市場關(guān)注的焦點(diǎn)依然在于通脹路徑和央行貨幣政策的表態(tài)。從數(shù)據(jù)來看，美國通脹在9月份之后將重新迎來高基數(shù)。在不出現(xiàn)意外的情況下，今年年末至明年年初美國CPI同比將逐漸回落，那么美聯(lián)儲(chǔ)就有可能在11月或12月議息會(huì)議考慮緊縮政策的退坡甚至轉(zhuǎn)向。反之，如果意外發(fā)生（例如地緣局勢緊張、油價(jià)居高不下等）使得通脹預(yù)期持續(xù)位于高位，那么緊縮和衰退壓力也將進(jìn)一步增加。因此，上周美股的反彈并不意味著市場已經(jīng)觸底。在美聯(lián)儲(chǔ)退出緊縮之前，需要有更多證據(jù)表明通脹已經(jīng)得到有效控制。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，現(xiàn)階段至三季度美股市場大概率還將面臨緊縮加碼、通脹高位和增速放緩的狀況，預(yù)計(jì)當(dāng)前至三季度美股整體將呈現(xiàn)振蕩偏弱的態(tài)勢，觀察四季度是否會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。如果轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)，則可能成為美債長端利率筑頂以及美股市場風(fēng)格重新轉(zhuǎn)向成長的契機(jī)。

A股仍可看高一線，關(guān)注成長股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

在經(jīng)過前期的持續(xù)反彈后，當(dāng)前部分投資者對后續(xù)市場如何演化存在分歧。筆者認(rèn)為，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與2020年二季度類似，均處于疫情沖擊后的修復(fù)階段。但與2020年不同的是，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在高庫存與高通脹的制約下，復(fù)蘇斜率可能緩于2020年。首先，由于奧密克戎的傳播速度較快，當(dāng)前國內(nèi)局部地區(qū)疫情仍有反復(fù)。雖然疫情已得到有效控制，對市場的沖擊邊際也在遞減，但是依然會(huì)對經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)產(chǎn)生擾動(dòng)。其次，目前工業(yè)企業(yè)庫存水平位于2013年以來高位，后續(xù)將面對較為嚴(yán)峻的去庫壓力。在疫情沖擊對企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流情況和居民收入水平的影響下，生產(chǎn)抑或是消費(fèi)端的回升可能較為緩慢，A股三季度業(yè)績回升力度依然面臨挑戰(zhàn)。最后，當(dāng)下海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)見頂，需求面臨回落，在此背景下出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度將不及2020年下半年。5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示實(shí)體內(nèi)生需求依然偏弱，這意味著國內(nèi)政策面寬松格局仍將持續(xù)，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐所帶來的約束，宏觀流動(dòng)性邊際繼續(xù)改善的幅度相對有限。

圖為標(biāo)普500與十年期美債收益率

綜合來看，在國內(nèi)基本面復(fù)蘇預(yù)期和政策面穩(wěn)增長預(yù)期的作用下，A股市場風(fēng)險(xiǎn)有限。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮和美股波動(dòng)確實(shí)會(huì)對短期外資流向構(gòu)成擾動(dòng)，未來北向資金的雙向波動(dòng)會(huì)更加頻繁。但從中期視角來看，如果國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、推動(dòng)基本面修復(fù)，則可以抵消外部緊縮的影響，進(jìn)而緩解匯率和資金流向的壓力。市場結(jié)構(gòu)方面，由于本輪國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率大概率會(huì)緩于2020年，因此現(xiàn)階段寬松環(huán)境仍將持續(xù)，只是邊際繼續(xù)改善的空間有限。從這個(gè)角度來看，順周期板塊盈利修復(fù)的不確定性相對較大，可重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)成長板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。值得注意的是，美國正面臨緊縮加碼、通脹高位和增速放緩的狀況，在此期間若美債收益率再度上行還會(huì)對成長風(fēng)格形成壓制，但預(yù)計(jì)影響將逐步減弱。操作上，建議投資者前期多單繼續(xù)持有，逢指數(shù)大幅回調(diào)分批布局多單，不追高?？缙贩N套利方面，建議投資者關(guān)注多IC空IH套利，注意風(fēng)控。