七禾網(wǎng)10、2020年以來，期貨行情波動(dòng)巨大，今年受國內(nèi)外形勢的影響，市場仍然保持著高波動(dòng)率。請問您是否會考慮增加短線策略的配置比重？

李國慶：我們現(xiàn)在也在開發(fā)一些新的策略模式，比如我們可能用日內(nèi)策略去做一些順趨勢的加倉。就是日內(nèi)策略去加倉之后，如果不出現(xiàn)日內(nèi)的出場點(diǎn)，就一直持有。進(jìn)入第二個(gè)交易日之后，我們會去調(diào)整它的出場點(diǎn)，相當(dāng)于用日內(nèi)策略做低成本加倉。但它的前提是基于前面有趨勢出來，只是做一個(gè)加倉的設(shè)置。核心在于什么呢？不能因?yàn)槟慵哟罅硕叹€策略的配置，去增加了更多的風(fēng)險(xiǎn)，我們投資的根本收益來源不是在于風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，而是在于你對市場機(jī)會的客觀把握，收益的增長和風(fēng)險(xiǎn)的增長不能同步，如果同步，還不如把原來的策略加倉，增加策略一定是收益增加要大大超過風(fēng)險(xiǎn)增加的。

七禾網(wǎng)11、您表示，您是全市場覆蓋交易，流動(dòng)性和波動(dòng)性都比較強(qiáng)的品種都會做。請問您選品種的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

李國慶：標(biāo)準(zhǔn)就在于兩個(gè)指標(biāo)：流動(dòng)性和波動(dòng)性。另外我們也設(shè)計(jì)了比較簡單的數(shù)字標(biāo)準(zhǔn)。比如說交易金額50個(gè)億，看它三個(gè)月的平均指標(biāo)，如果不符合，我就移出，如果符合就加入。

新品種的話，我們也是看一個(gè)季度，一個(gè)季度跑下來是沒問題的，我就放進(jìn)來，很簡單的一種篩選，我們要避免因?yàn)橹饔^選擇帶來的一些誤差。畢竟對于市場，我們的一個(gè)核心觀點(diǎn)是，這個(gè)市場是我們無法去精確感知的，我們只能做到模糊的正確，甚至我覺得連模糊的正確都不一定做得到。但是只要做到，我的選擇行為，能夠給我?guī)黹L期合理的回報(bào)就可以。

七禾網(wǎng)12、對于不同的期貨品種，您的倉位和資金是如何分配的？今年化工、有色等品種的行情波動(dòng)很大，您有沒有重點(diǎn)配置這些品種？

李國慶：資金分配在策略端來講是完全平均的。比如說一個(gè)策略的資金是1000萬，假設(shè)有30個(gè)品種，那每個(gè)品種就是分配1000÷30。當(dāng)然策略在運(yùn)行過程中，它會由于品種本身的波動(dòng)性，導(dǎo)致有沒有信號產(chǎn)生，有可能有的品種的配置會重一些，有的品種配置會輕一些。我們不會根據(jù)行情波動(dòng)的大小來主觀地調(diào)整配置，而是體現(xiàn)在策略邏輯里面，波動(dòng)小的時(shí)候，配置就會逐漸地增加；波動(dòng)大的時(shí)候，配置未來就會慢慢地減少，甚至是迅速地減下來。因?yàn)橛卸嗖呗缘哪Ｊ剑厔輳?qiáng)的品種，不同策略都會有持倉，客觀上它的倉位就一定會相對比較高。

七禾網(wǎng)13、我們觀察到，您在七禾網(wǎng)的展示賬戶“致中和”，還有在交易焦煤、焦炭。而目前這兩個(gè)品種手續(xù)費(fèi)提高得非常多，并且限倉非常嚴(yán)格，流動(dòng)性下降較多。請問您在這兩個(gè)品種上的交易策略，是否做出了一定的改動(dòng)？

李國慶：我剛才一直強(qiáng)調(diào)，我們做策略要有長期可持續(xù)性。焦煤、焦炭，包括剛才說的選品種的邏輯，實(shí)際上就是在于考慮流動(dòng)性和波動(dòng)率，而手續(xù)費(fèi)不是我們考慮的核心，甚至我們都不考慮手續(xù)費(fèi)，因?yàn)楸旧砦覀兘灰椎念l率是比較低的，如果成功，它帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過手續(xù)費(fèi)的變化，所以我們不單獨(dú)考慮這一塊。重要的是讓策略保持運(yùn)行的完整性，在我們的策略理念里，任何成功的交易都不能夠被漏掉，每一筆交易，該做的我一定要做到，就這么簡單。

當(dāng)然我們也理解，交易所要提高手續(xù)費(fèi)，背后肯定是有一些原因的。我覺得會有一個(gè)相互影響的過程，比如說手續(xù)費(fèi)提高得特別高，包括對持倉的限制，像動(dòng)力煤，它一定會影響流動(dòng)性的，最后我們該把它移出就移出，包括紅棗，我們一開始是有做的，但是后來因?yàn)榱鲃?dòng)性的原因也把它給移除了。

七禾網(wǎng)14、您有這樣一個(gè)觀點(diǎn)：期貨市場并非零和博弈市場，而是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的市場，投資者通過承接實(shí)業(yè)資本的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而擁有持續(xù)盈利的可能。請您詳細(xì)闡釋一下這一觀點(diǎn)。

李國慶：其實(shí)這一點(diǎn)我也是經(jīng)過很長的時(shí)間之后，慢慢去意識到的。因?yàn)槲覀儽旧碛幸粋€(gè)更大的邏輯，就是我們做投資是不是對這個(gè)社會有貢獻(xiàn)，這是最關(guān)鍵的。所以有段時(shí)間我也很苦悶，因?yàn)榇蠹叶颊J(rèn)為期貨市場是負(fù)和博弈，就好像是大家在里面互砍，那砍來砍去的意義是什么？那種內(nèi)心的苦悶也帶來一些我們在策略上的問題。

當(dāng)我回到期貨市場的根本功能來考慮時(shí)，就是追問期貨市場為什么存在這個(gè)問題，它是為實(shí)業(yè)資本提供在經(jīng)營過程中對沖商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，那么它真正的功能就在于能幫助實(shí)業(yè)去更平穩(wěn)地經(jīng)營。正常的利潤假設(shè)是10%，通過期貨市場來對沖，能實(shí)現(xiàn)合理的長期回報(bào)，因此付出一定的代價(jià)也是合理的。但是可能現(xiàn)在很多在市場里面做套?；蛘咦鲦i定價(jià)格的實(shí)業(yè)資本，他們還沒有真正意識到這一點(diǎn)，所以他們希望做這個(gè)事情能賺錢，從所謂的套保慢慢做成投機(jī)。

我覺得市場永遠(yuǎn)有這么一個(gè)規(guī)律，你偏離了你的核心目標(biāo)，你可能就會踏入各種的坑。當(dāng)我意識到這一點(diǎn)，我的想法就從期貨市場是零和博弈，甚至負(fù)和博弈轉(zhuǎn)成了市場其實(shí)是一個(gè)正和的博弈，因?yàn)槭裁茨?？在這個(gè)過程中，對實(shí)業(yè)資本的生產(chǎn)經(jīng)營有利，這樣的話他也愿意為此付出一些成本代價(jià)。其實(shí)這也相當(dāng)于是做生意，只不過不是通過簽訂合同，而是通過市場交易行為來獲得這樣的利益，實(shí)業(yè)資本把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出來，我們承接了風(fēng)險(xiǎn)。只要我做到一個(gè)前提，我們的風(fēng)險(xiǎn)控制是合理的，最后我就一定可以去獲得長期持續(xù)的利潤的，所以這就是我們做期貨的根本出發(fā)點(diǎn)。這樣去想問題，我們也要去承受這樣的過程，當(dāng)這個(gè)市場對你不利的時(shí)候，你肯定是要承擔(dān)回撤的，你不可能做到完美的沒有回撤，或者回撤很小，回撤的時(shí)候我們就坦然接受，只要相信這樣的一個(gè)根本前提就可以了。

七禾網(wǎng)15、您表示：價(jià)格是市場上最重要的信息，圍繞價(jià)格信息做投資，是長期穩(wěn)定盈利的根本之道。請問您后期是否會考慮適當(dāng)?shù)亟Y(jié)合基本面的信息，和量化結(jié)合起來做交易？

李國慶：我覺得這個(gè)跟上一個(gè)問題其實(shí)是相關(guān)的?，F(xiàn)在有一些期貨的參與者認(rèn)為期貨的價(jià)值投資是，做基本面的研究，通過預(yù)測未來基本面供需的變化，并據(jù)此來設(shè)定倉位頭寸來掙錢。在我看來，這樣的一個(gè)思路，它不應(yīng)該是價(jià)值投資，反而是一種投機(jī)，因?yàn)楣┬枋遣粩嘧兓?，它不是一個(gè)確定性的東西，人是根本沒有可能完美地理解和預(yù)測的。并且期貨也不像股票，一個(gè)上市公司，擁有長期的競爭優(yōu)勢，做價(jià)值投資相當(dāng)于去入股這家公司，然后跟它長期相伴，這個(gè)長期確定性性是價(jià)值投資的一個(gè)關(guān)鍵核心問題。

我們剛才說的供需，是短期變化的東西，短期變化的東西一定是投機(jī)。就像我們做股票一樣，做一個(gè)波段，也是投機(jī)，哪怕做的是價(jià)值投資的標(biāo)的。做期貨也是這樣。我們自己做期貨的根本邏輯是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，我通過自己的風(fēng)險(xiǎn)管理來承接風(fēng)險(xiǎn)，這就是一個(gè)長期的事業(yè)，所以我想這才是一個(gè)核心的價(jià)值。

現(xiàn)在我們也有研究員提出來做基本面。這個(gè)研究我們會很小心，這里面有個(gè)根本邏輯，其實(shí)價(jià)格已經(jīng)反映了所有的信息了，如果你要去研究它的局部，它的有效性是不是比整體會更有效？當(dāng)然回過頭來，這也是我們的研究的一個(gè)根本出發(fā)點(diǎn)。我研究一個(gè)東西，從根本邏輯去研究了之后，如果有新的東西，不管是加入還是替代，一定是它的邏輯要強(qiáng)大到比原來的邏輯更強(qiáng)大，我才可以用它，否則的話我就寧愿不用它。這也是為什么我們現(xiàn)在對很多策略的選擇，雖然有這種儲備，但并不會說它看來有效我就會去使用它，而是要經(jīng)過很嚴(yán)格的對比和篩選。對我原來的策略來講，它一定有很強(qiáng)大的邏輯，而且確實(shí)從數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，它能夠比原來表現(xiàn)要高一個(gè)維度，我才會用它。但是現(xiàn)在來看的話這個(gè)可能很難，它要能夠比原來我們的趨勢跟蹤邏輯更有效的話，是很難的。當(dāng)然我想，可能在不同的周期里頭會有這樣的不同的表現(xiàn)，但是我覺得很難完美地去把握周期，所以這種情況下我們就寧愿去做這種簡單的、模糊的東西，而不去做到精確。