截至6月19日，玉米、玉米淀粉2209合約盤面價(jià)差維持在-440元/噸的位置。筆者從基本面角度分析，認(rèn)為二者存在走擴(kuò)的可能。玉米淀粉以玉米為原料，二者價(jià)格走勢(shì)基本一致。玉米淀粉價(jià)格變動(dòng)除了受到玉米原料波動(dòng)影響外，還會(huì)受到自身基本面因素的影響，二者價(jià)差會(huì)出現(xiàn)比較明顯的波動(dòng)。

統(tǒng)計(jì)自2015年以來(lái)玉米、玉米淀粉價(jià)差數(shù)據(jù)，可以看到，二者價(jià)差基本維持在100—600元/噸區(qū)間波動(dòng)。此外，需要注意的是，2015—2017年處于我國(guó)深加工行業(yè)發(fā)展黃金期。在此期間，黑龍江省、吉林省對(duì)于玉米深加工企業(yè)均有不同程度的補(bǔ)貼，使得玉米、玉米淀粉價(jià)差處于比較低的水平。自2017年以后，玉米、玉米淀粉價(jià)差基本維持在300—600元/噸區(qū)間波動(dòng)。

下面對(duì)2021/2022年度玉米、玉米淀粉價(jià)差走勢(shì)進(jìn)行回顧。去年10月至今年1月，玉米、玉米淀粉價(jià)差整體呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)。筆者認(rèn)為，這主要是受季節(jié)性因素的影響。去年10月以后，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，淀粉糖需求開始轉(zhuǎn)差，進(jìn)而使得玉米淀粉需求下降。另外，成本端支撐逐漸轉(zhuǎn)弱，第四季度屬于玉米新作上市時(shí)期，玉米價(jià)格整體處于季節(jié)性低點(diǎn)，這也會(huì)使得玉米淀粉價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行。2022年1月至3月，玉米、玉米淀粉價(jià)差開始走擴(kuò)。主要是因?yàn)橛衩變r(jià)格走高，支撐玉米淀粉價(jià)格上漲。從3月開始，玉米、玉米淀粉價(jià)差開始走縮，主要是受部分地區(qū)疫情的影響，玉米淀粉消費(fèi)量環(huán)比下降，庫(kù)存增加，進(jìn)而壓制玉米淀粉價(jià)格。

隨著各區(qū)域疫情陸續(xù)好轉(zhuǎn)，各區(qū)域生產(chǎn)活動(dòng)正常運(yùn)行，下游行業(yè)對(duì)淀粉的需求逐漸增加。基于當(dāng)前的玉米、玉米淀粉價(jià)差，筆者認(rèn)為，二者價(jià)差大概率會(huì)呈現(xiàn)走擴(kuò)趨勢(shì)。本文主要從以下幾方面進(jìn)行闡述：

第一，原料端成本支撐。根據(jù)玉米供需平衡表數(shù)據(jù)分析，2021/2022年度，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量同比增加2000萬(wàn)噸。不過(guò)，由于小麥價(jià)格走高，飼料企業(yè)配方中增加玉米添加比例。據(jù)測(cè)算，2021/2022年度，飼料企業(yè)玉米用量同比增加712萬(wàn)噸。另外，考慮到進(jìn)口谷物數(shù)量同比減少、飼用稻谷消費(fèi)量不及預(yù)期等因素，6—9月，玉米價(jià)格依舊維持振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。玉米淀粉以玉米為原料，原料價(jià)格上漲，這也會(huì)在很大程度上支撐玉米淀粉價(jià)格上行。

第二，季節(jié)性規(guī)律。玉米淀粉下游消費(fèi)主要集中在淀粉糖、造紙、食品、啤酒等行業(yè)，其中淀粉糖消費(fèi)占比約56%。因?yàn)榈矸厶切枨缶哂邢鄬?duì)明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，所以玉米淀粉消費(fèi)也會(huì)呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性。一般來(lái)說(shuō)，夏季和節(jié)假日為玉米淀粉消費(fèi)旺季。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可知，2—3月一般為玉米淀粉累庫(kù)階段。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，玉米淀粉消費(fèi)陸續(xù)進(jìn)入旺季，處于去庫(kù)存階段。2022年，疫情使得玉米淀粉庫(kù)存持續(xù)累積。不過(guò)，隨著各地疫情陸續(xù)好轉(zhuǎn)，淀粉消費(fèi)有望好轉(zhuǎn)，屆時(shí)庫(kù)存有望陸續(xù)去化。

第三，安全邊際高。目前，玉米淀粉加工成本在450—550元/噸，不同區(qū)域、不同企業(yè)的生產(chǎn)成本會(huì)有一定差異。同時(shí)，玉米、玉米淀粉價(jià)差維持在-440元/噸，盤面加工利潤(rùn)處于虧損區(qū)間，繼續(xù)走縮空間較小，二者價(jià)差安全邊際較高。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，玉米淀粉漲跌幅度大于玉米，當(dāng)玉米價(jià)格上漲時(shí)，玉米淀粉價(jià)格漲幅一般會(huì)大于玉米。參考最近3年的數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為，玉米、玉米淀粉價(jià)差繼續(xù)走縮空間有限?；谫r率的角度，參與玉米、玉米淀粉價(jià)格走擴(kuò)是相對(duì)合適的。