經(jīng)濟預期上修，行情仍在可為期。6月12日我們發(fā)布重要策略觀點《預期上修開空間，回調上車選成長》，提出經(jīng)濟預期上修，風險評價下降，風險偏好底部回升，上修上證指數(shù)運行的區(qū)間。在前期市場下跌的過程當中，市場對海外局勢、貨幣緊縮、國內經(jīng)濟下行、疫情風險等均已經(jīng)有了充分的認知，悲觀的預期打在了股票價格暴跌的過程中。5月份以來，經(jīng)濟與貨幣政策、疫情防控以及監(jiān)管政策都轉向更為積極，6月14日人民日報發(fā)表“民營經(jīng)濟只能壯大、不能弱化”。此外，股票參與者也正在迎來新的局面，證監(jiān)會發(fā)布《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務管理暫行規(guī)定(征求意見稿)》，以及ETF納入互聯(lián)互通，長期增量資金有望入市。往后看，A股估值處在偏低水平，基本面開始向上逐步改善，經(jīng)濟預期好轉，加之投資者對風險的認識和擔憂下降，A股仍處在可為期。

樂觀者主導定價，“推土機行情”再現(xiàn)。本輪行情指數(shù)一路小陰小陽，穩(wěn)步抬升，是典型的“推土機行情”。類似的“推土機行情”在A股歷史上并不陌生，且均發(fā)生在經(jīng)濟下行周期的末期與熊市之后。第一次“推土機行情”出現(xiàn)在1996年1月至1997年5月，1993至1995年A股連續(xù)熊市悲觀預期充分表達。1996年起隨著成功抑制通脹、實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸疊加金融與市場化改革提速，樂觀者入市推動了連續(xù)上漲的行情。2013年也出現(xiàn)過典型的結構式的“推土機行情”，2013年3月中央收緊地產、清理非標，低風險偏好的投資者拋售與經(jīng)濟周期有關的股票，高風險偏好的投資者持續(xù)買入經(jīng)歷兩年股價調整、業(yè)績預期改善的TMT、創(chuàng)業(yè)板為代表的科技成長股，行情兩端走。“推土機行情”有一個共性特征：股價充分調整，悲觀交易者出局；預期邊際改善，樂觀交易者主導行情。本輪行情類似，1-4月悲觀者預期被充分表達，大幅減倉；5月后樂觀者入市主導行情，成交并未明顯放大但股價節(jié)節(jié)攀升。

風格重回成長，投資重點在科技與核心資產股票。1-4月市場擔憂系統(tǒng)性風險，投資者以業(yè)績確定性應對宏觀環(huán)境的不確定。5月以來，宏觀經(jīng)濟與系統(tǒng)性風險預期趨于穩(wěn)定，因此對業(yè)績確定性的偏好下降，傳統(tǒng)穩(wěn)增長板塊的預期回報降低。邊際資金決定風格，高風險偏好的投資人主導行情，投資風格重新回到具有長期可持續(xù)、盈利高增長的成長板塊。下一個階段，我們認為有兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，一類是存量經(jīng)濟下競爭優(yōu)勢擴大，并且股價已經(jīng)歷充分調整的核心資產股票；另一類則是轉型背景下新能源、數(shù)字經(jīng)濟、自主可控等科技新經(jīng)濟成長股。

行業(yè)與投資主題：成長領旗，消費助攻。經(jīng)濟預期上修，風險評價下降，風險偏好上升，布局科技成長與核心資產股票。推薦：1)高景氣成長板塊：電動車/光伏/風電/軍工/計算機信創(chuàng)/數(shù)字產業(yè)/CXO；2)困境反轉：白酒/酒店/汽車零部件/生豬；3)港股科技龍頭。此外，個股活躍度提升，關注汽車智能化/充換電/新材料/虛擬現(xiàn)實/國企改革等投資主題。