6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)油脂板塊大幅下挫。其中，菜油、豆油、棕櫚油期貨主力合約分別跌破11700元/噸、9900元/噸、9000元/噸，盤中高點(diǎn)較低點(diǎn)最大跌幅分別達(dá)到20%、20%、27%。特別是在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，油脂板塊加速下滑。近兩周，跌幅抹去春節(jié)后4個(gè)月的漲幅，下跌速度之快罕見(jiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸回歸常態(tài)

6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，為近28年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)單次最大幅度的加息，加息幅度超市場(chǎng)預(yù)期。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)主席表態(tài)物價(jià)是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的基石，堅(jiān)決抑制通脹的決心不會(huì)動(dòng)搖，將無(wú)條件對(duì)抗通脹，承諾致力于將通脹恢復(fù)至2%的目標(biāo)水平。預(yù)計(jì)會(huì)隨著時(shí)間推移進(jìn)一步加息。

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派發(fā)言和縮表預(yù)期，令市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退，大宗商品價(jià)格紛紛高位回落。其中，原油、有色、能化、黑色、農(nóng)產(chǎn)品板塊均出現(xiàn)回調(diào)，但是從上周五夜盤開(kāi)始，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象。在大宗商品價(jià)格大跌之后，美國(guó)通脹壓力有所減輕，短期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更激進(jìn)加息的預(yù)期也隨之降溫。風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸令商品市場(chǎng)情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，后期仍需繼續(xù)關(guān)注宏觀動(dòng)向。

生物柴油成為驅(qū)動(dòng)因素

美國(guó)農(nóng)業(yè)部將于北京時(shí)間7月1日凌晨公布種植面積報(bào)告。分析師平均預(yù)估，2022/2023年度，美豆種植面積9044.6萬(wàn)英畝，較美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月種植面積意向報(bào)告的9095.5萬(wàn)英畝小幅下調(diào)。近幾周，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的美豆生長(zhǎng)報(bào)告顯示，美豆優(yōu)良率為65%—70%，在近兩周的干熱天氣下出現(xiàn)一定回落。隨著美豆即將進(jìn)入對(duì)單產(chǎn)影響較大的生長(zhǎng)關(guān)鍵期，后續(xù)天氣狀況將成為多空雙方爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，但是預(yù)計(jì)天氣升水有望支撐美豆走勢(shì)。

此外，WTI原油價(jià)格在100美元/桶附近支撐較強(qiáng)。6月初，美國(guó)環(huán)保署下調(diào)了美國(guó)2022年可再生燃料摻混義務(wù)，但是減量全部來(lái)自高級(jí)生物燃料的纖維素燃料，未涉及生物柴油摻混義務(wù)。同時(shí)，阿根廷計(jì)劃提高生物柴油摻混率，以解決燃料短缺問(wèn)題，摻混率從5%提至12.5%，并持續(xù)60天。有市場(chǎng)消息稱，印尼將在7月底開(kāi)始B40生物柴油路試計(jì)劃。而美國(guó)、阿根廷對(duì)生物柴油的需求未減甚至有增量，兩國(guó)主要以豆油為添加原料，印尼則以棕櫚油為添加原料。因此，生物柴油可能會(huì)是未來(lái)豆油、棕櫚油需求增量的主要驅(qū)動(dòng)。

雙節(jié)旺季需求值得期待

供應(yīng)端，據(jù)市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)大豆壓榨廠已完成7月進(jìn)口大豆買船，8月買船進(jìn)度為65%，9月買船進(jìn)度較低。不過(guò)，只要壓榨利潤(rùn)合適，仍有時(shí)間窗口進(jìn)口大豆。同時(shí)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆以每周50萬(wàn)噸持續(xù)拍賣，主要油廠大豆庫(kù)存從4月初開(kāi)始持續(xù)增加，豆油商業(yè)庫(kù)存雖有增加，但是增幅遠(yuǎn)不及大豆。

需求端，從6月中下旬開(kāi)始，長(zhǎng)江中上游終端企業(yè)開(kāi)始為中秋、國(guó)慶雙節(jié)進(jìn)行旺季備貨，其余省份旺季備貨也逐步開(kāi)啟。在國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格相對(duì)高位、傳統(tǒng)需求淡季和全國(guó)疫情反復(fù)的影響下，春節(jié)后豆油需求萎靡，終端中小包裝油出貨下滑。然而，隨著疫情管控成效明顯，就豆油而言，餐飲業(yè)的恢復(fù)對(duì)其需求復(fù)蘇影響顯著。我們預(yù)計(jì)，華東終端中小包裝油出貨會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。傳統(tǒng)雙節(jié)旺季需求雖有待驗(yàn)證，但是仍值得期待。

整體來(lái)看，短期在宏觀情緒的影響下，油脂價(jià)格整體大幅回調(diào)，但油脂價(jià)格是否就此轉(zhuǎn)勢(shì)，還需要供應(yīng)端顯著改善作為支撐。此外，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存緩慢抬升，油廠大豆庫(kù)存小幅回落，進(jìn)口大豆持續(xù)拍賣，后期在傳統(tǒng)需求旺季到來(lái)之際，不宜過(guò)分看空豆油。