三季度進(jìn)入重要驗(yàn)證期

三季度將進(jìn)入重要的驗(yàn)證期，預(yù)計(jì)疫情后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要一段休整時(shí)間，同時(shí)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題仍待解決。

本周股指繼續(xù)上漲，上證綜指最高上漲至3417.01點(diǎn)。截至6月30日，上證50、滬深300和中證500指數(shù)本周分別上漲2.81%、2.05%、1.35%。板塊方面，社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、食品飲料等行業(yè)領(lǐng)漲，汽車行業(yè)回調(diào)。資金方面，北向資金小幅流入102.31億元，杠桿資金流入183.96億元。此輪反彈各指數(shù)均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，資金做多意愿較強(qiáng)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為50.2%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平顯著上升，4個(gè)月來再次回到復(fù)蘇區(qū)間。整體數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)和需求都在疫情后復(fù)工推進(jìn)下得到提振，前期一攬子政策實(shí)施逐漸生效。6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.7%，比上月上升6.9個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)總體恢復(fù)有所加快。3月底以來，上海疫情導(dǎo)致全域靜態(tài)管理超2個(gè)月，6月1日上海初步恢復(fù)正常生產(chǎn)生活，29日恢復(fù)堂食并自7月1日開始有序恢復(fù)線下公共娛樂場(chǎng)所營(yíng)業(yè)。近日國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》降低了隔離和核酸檢測(cè)要求。參考2020年武漢疫情后期，預(yù)計(jì)三季度一線城市線下消費(fèi)將迎來小幅反彈。

圖為首發(fā)和增發(fā)數(shù)量（家）及規(guī)模（億元）

6月生產(chǎn)訂單指數(shù)回升至52.8%，復(fù)工以來企業(yè)前期抑制的產(chǎn)能得到初步釋放。新訂單指數(shù)也自上月48.2%回升至50.4%，4個(gè)月以來再度回到擴(kuò)張區(qū)間。新出口訂單由上個(gè)月的46.2%恢復(fù)至本月49.5%，但依舊維持在榮枯線以下，反映出對(duì)下半年外需回落的預(yù)期猶在。

整體來看，6月制造業(yè)和非制造業(yè)的景氣度均有所好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)雙雙恢復(fù)至景氣區(qū)間。一方面得益于穩(wěn)增長(zhǎng)33項(xiàng)政策逐步落地，小微企業(yè)留抵退稅6月底全部完成，企業(yè)紓困力度略超預(yù)期；另一方面疫情防控措施調(diào)整有助于激發(fā)前期抑制的需求釋放，但歐美央行加息以及全球增速回落下謹(jǐn)防新一輪衰退風(fēng)險(xiǎn)。

資金供給和需求均有所下降

截至6月30日，今年以來北向資金流入A股約717.99億元，去年同期流入超2000億元，北向資金于3月大幅流出450.83億元。受行情影響，外資持股市值在1—4月出現(xiàn)了明顯下降，一方面前四個(gè)月北向資金呈現(xiàn)凈流出，另一方面持股標(biāo)的股價(jià)下跌帶來市值縮水。1—4月外資持股下降最多的板塊集中于醫(yī)藥生物、家用電器、食品飲料和電力設(shè)備。截至6月30日，外資配置市值排名前三的板塊分別是電力設(shè)備、食品飲料和銀行。

截至6月30日，今年以來杠桿資金共流出2068.05億元，去年同期流入超1400億元，杠桿資金于1月、3月和4月大幅流出917.68億、504.31億和1469.04億元。2022年上半年，杠桿資金大幅流出電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)。

2022年上半年共有967家上市公司重要股東實(shí)施減持，合計(jì)減持超1100億元，共涉及27個(gè)行業(yè)。其中電力設(shè)備、醫(yī)藥生物減持規(guī)模居首，減持規(guī)模約200億元；電子、基礎(chǔ)化工行業(yè)減持規(guī)模均超100億元。

2022年上半年A股合計(jì)發(fā)行了176家IPO，首發(fā)募資規(guī)模達(dá)到2602億元；合計(jì)發(fā)行了105家增發(fā)，增發(fā)募資規(guī)模達(dá)到1971億元。和2021年同期相比，IPO數(shù)量下降了90家，增發(fā)數(shù)量下降了120家，總募資規(guī)模下降了819億元。從募集資金流向來看，資金流向前三是材料、銀行、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備。

最壞的階段已經(jīng)過去

6月22日中金所發(fā)布了《關(guān)于中證1000股指期貨和股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)征求意見的通知》。征求意見稿中明確了中證1000股指期貨和股指期權(quán)的合約要素和交易規(guī)則，其中中證1000股指期貨合約交易代碼為IM，中證1000股指看漲期權(quán)合約交易代碼為MO合約月份-C-行權(quán)價(jià)格，看跌期權(quán)合約交易代碼為MO合約月份-P-行權(quán)價(jià)格。

中證1000指數(shù)是由中證指數(shù)有限公司編制，其成分股是選擇中證800指數(shù)樣本股之外規(guī)模偏小且流動(dòng)性好的1000只股票組成，與滬深300和中證500等指數(shù)形成互補(bǔ)。截至6月30日，中證1000指數(shù)總市值為12.5萬億元，1000只成分股的平均市值為12億元，申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)均有覆蓋，權(quán)重排名前五的分別是：化工、醫(yī)藥生物、電子、電氣設(shè)備和有色金屬。

按照征求意見稿，中證1000股指期貨每點(diǎn)人民幣200元。按照6月30日收盤價(jià)中證1000指數(shù)6995.53點(diǎn)測(cè)算，中證1000股指期貨合約價(jià)值約140萬元，大于現(xiàn)有的三個(gè)股指期貨品種合約價(jià)值。若按照現(xiàn)有中證500股指期貨保證金水平（14%）計(jì)算，預(yù)計(jì)交易一張中證1000股指期貨需要保證金約19.6萬元。

按照征求意見稿，中證1000股指期權(quán)每點(diǎn)人民幣100元。按照6月30日收盤中證1000指數(shù)6995.53點(diǎn)以及平值期權(quán)價(jià)格約相當(dāng)于標(biāo)的資產(chǎn)2%測(cè)算，平值期權(quán)期權(quán)金約140點(diǎn)，折合人民幣14000元。

未來中證1000股指期貨和股指期權(quán)的推出，是對(duì)現(xiàn)有金融衍生品體系的進(jìn)一步補(bǔ)充，極大地滿足了眾多投資者對(duì)中小盤股的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。隨著中證1000股指期貨和股指期權(quán)的推出，有利于機(jī)構(gòu)資金未來關(guān)注中小股票。過去在缺乏相應(yīng)的對(duì)沖工具下，外資、基金和保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)基本上關(guān)注的是中證800成分股，今后更多機(jī)構(gòu)資金會(huì)開發(fā)中證1000指數(shù)相關(guān)的策略，不僅利于豐富現(xiàn)有策略體系，也有利于提升中小股票的流動(dòng)性。隨著中證1000股指期貨和股指期權(quán)的推出，部分資金可以使用更匹配的股指期貨合約進(jìn)行對(duì)沖，有利于緩解對(duì)現(xiàn)有期貨合約賣出套保的需求，從而讓升貼水逐步回歸到更符合理論定價(jià)的狀態(tài)。

疫情后我國(guó)政策加碼，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，基本面和流動(dòng)性均得到改善，市場(chǎng)最壞的階段已經(jīng)過去。當(dāng)前面臨的最大問題是如何讓經(jīng)濟(jì)持續(xù)地強(qiáng)勁復(fù)蘇，三季度將進(jìn)入重要的驗(yàn)證期，預(yù)計(jì)疫情后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要一段休整時(shí)間，同時(shí)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題仍待解決。

從技術(shù)面看，A股探底后強(qiáng)勁回升，持續(xù)上漲的幅度和時(shí)間充分反映了經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，短期仍保持較為強(qiáng)勁的反彈之勢(shì)。預(yù)計(jì)2022年下半年股指有望先抑后揚(yáng)，持續(xù)反彈后可能會(huì)面臨調(diào)整，但從中長(zhǎng)線角度來說，回調(diào)是較好的長(zhǎng)線布局的機(jī)會(huì)。