6月下旬以來，國際原油價格高位出現(xiàn)大幅回調(diào)，作為產(chǎn)業(yè)鏈下游品種的LPG整體呈現(xiàn)跟隨走勢，主力合約由6000元/噸一線以上回落至5500—5700元/噸區(qū)間弱勢振蕩。我們認(rèn)為，進入三季度盛夏傳統(tǒng)消費淡季之后，LPG期貨盤面將更多受到國內(nèi)現(xiàn)貨端行情走勢的驅(qū)動。

作為國內(nèi)LPG現(xiàn)貨價格基準(zhǔn)地的華南，6月下旬之后跌幅較其他區(qū)域明顯擴大，當(dāng)前較華東及山東地區(qū)貼水額分別達(dá)到50元/噸、150元/噸，時隔5個月重回現(xiàn)貨價格洼地。進入夏季，加之南方連續(xù)陰雨，使得終端消耗緩慢，需求持續(xù)下降，而上游受到茂名石化供應(yīng)增量激增，供需矛盾有所加劇。考慮到前期集中檢修的煉廠多已在5月下旬至6月上旬結(jié)束，而后期檢修計劃明顯減少，7—8月國內(nèi)總體供應(yīng)量預(yù)期維持相對高位。由于國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)庫容整體偏小，優(yōu)先出貨自然成為其主要目標(biāo)。當(dāng)前華南日均外放量較一季度增加近4000噸，對區(qū)域乃至全國價格走勢牽制明顯。

隨著國內(nèi)C3路線高速發(fā)展帶動原料進口激增，丙烷價格對現(xiàn)貨市場影響權(quán)重效應(yīng)日益放大。當(dāng)前國內(nèi)丙烷價格疲態(tài)盡顯，而進口丙烷的外銷價位降幅更甚，需求欠佳是其中重要原因。一方面，夏季氣溫偏高，抑制燃料端需求；另一方面，在丙烷燃料需求中占據(jù)相當(dāng)位置的餐飲行業(yè)消耗恢復(fù)依舊有限。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月社零餐飲收入3012億元，同比降幅21.1%。而部分終端氣站表示，目前丙烷社會庫存消耗緩慢，市場仍處于燃料端需求不足和進口資源相對充裕的狀態(tài)，雖然近期工業(yè)需求有所增強，撐市效應(yīng)不容忽視，但綜合來看，國內(nèi)丙烷市場利空因素依然偏多，短期內(nèi)LPG弱勢行情難以扭轉(zhuǎn)。

相較于民用氣市場，工業(yè)氣表現(xiàn)則相對強勢。以二季度山東醚后碳四價格為例，整體呈現(xiàn)先跌后漲成交重心逐步上移的態(tài)勢，前后又分為兩個階段：4月初至5月上旬，受疫情影響，終端汽油市場需求疲軟，而原油價格上行又給予市場利好支撐，多空因素疊加下，LPG圍繞6350元/噸區(qū)間拉鋸，缺乏方向性指引。隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，市場開始走強，帶動醚后碳四及相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)上行。從當(dāng)前基本面來看，伴隨著暑期帶來的出行利好，及成品油高價利潤推動，醚后碳四市場供應(yīng)端存在一定缺口，但行情攀升又在一定程度吸引了包含進口在內(nèi)的各地資源流入。根據(jù)最新到岸船期來看，后續(xù)幾周進口資源仍相對充裕，區(qū)域內(nèi)整體去庫過程較先前預(yù)計有所放緩，這將制約醚后價格上行。因此，短期來看，LPG將維持區(qū)間振蕩，工業(yè)氣價格突破前高的壓力較大。

整體來看，原油回調(diào)背景下，進口氣成本支撐效應(yīng)削弱明顯。在化工需求觸底反彈后，以醚后碳四為代表的工業(yè)氣需求好轉(zhuǎn)，令煉廠增供帶來的壓力得以部分抵消。國內(nèi)市場趨穩(wěn)并維持弱平衡，使得現(xiàn)貨價格在進口成本回落下，仍維持高位振蕩?？紤]到夏季需求提振空間有限，預(yù)計LPG盤面定價邏輯維持弱預(yù)期引導(dǎo)，故區(qū)間上方壓力仍在，建議投資者仍以偏空思路對待。