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華泰期貨蔡劭立:“滯脹”或“衰退” 二難之間的投資抉擇

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-07-04 18:09:04 來源:華泰期貨 作者:蔡劭立

全球港口集裝箱運(yùn)力擁堵仍處高位,罷工為供應(yīng)鏈的改善帶來新隱憂


罷工為近期擾動(dòng)項(xiàng),英國(guó)4萬名鐵路工人在6月21日、23日及25日舉行罷工,以爭(zhēng)取提高薪水、改善工作條件;西班牙中小型運(yùn)輸卡車司機(jī)和個(gè)體戶運(yùn)輸司機(jī)的“道路運(yùn)輸捍衛(wèi)平臺(tái)”在6月26日舉行大會(huì),以決定是否繼續(xù)罷工;6月17日,包括漢堡港在內(nèi)的德國(guó)多個(gè)海港的數(shù)千名工人舉行了罷工,使得港口擁堵進(jìn)一步加劇;6月20日約有7萬名比利時(shí)工人在布魯塞爾游行,要求政府采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)急劇上升的生活成本,比利時(shí)機(jī)場(chǎng)和全國(guó)交通網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行因?yàn)楣と说牧T工幾乎停止,作為歐洲最大港口之一的安特衛(wèi)普-布魯日港的港口作業(yè)也由此受到影響;6月15日,加拿大國(guó)家鐵路公司(簡(jiǎn)稱CN)收到了據(jù)國(guó)際工會(huì)組織“國(guó)際電氣工人兄弟會(huì)”(簡(jiǎn)稱IBEW)的罷工預(yù)先通知;6月7日開始的韓國(guó)貨運(yùn)卡車工人罷工持續(xù)了8天,經(jīng)過與韓國(guó)政府四輪談判,最后就延長(zhǎng)工人最低工資保證達(dá)成了一項(xiàng)暫定協(xié)議,后續(xù)將繼續(xù)討論是否將工人最低工資保障擴(kuò)展至其他方面。


美國(guó)國(guó)際倉(cāng)儲(chǔ)及碼頭工人聯(lián)合會(huì)(ILWU)與太平洋海事協(xié)會(huì)(PMA)之間的勞資談判目前仍在進(jìn)行,目前雙方的合同將于 2022 年 7 月 1 日到期,該合同本身已經(jīng)是在 2019 年合同到期的基礎(chǔ)上進(jìn)行了三年的延期。


相關(guān)地區(qū)的罷工使得對(duì)應(yīng)港口擁堵情況快速回升,漢堡港目前擁堵集裝箱運(yùn)力達(dá)132.75千TEU,處于歷史同期高位,釜山港擁堵集裝箱運(yùn)力達(dá)187.59千TEU,同樣處于歷史高位,下半年仍需提防罷工對(duì)于集裝箱周轉(zhuǎn)效率的擾動(dòng).



集裝箱船舶運(yùn)力供應(yīng)端下半年展望


集裝箱供應(yīng)端:集裝箱供給逐步改善


中國(guó)集裝箱年產(chǎn)量占全球比重較大,2020年7月份至今中國(guó)集裝箱月度產(chǎn)量不斷刷新歷史新高,2021年中國(guó)集裝箱總生產(chǎn)量超過2.05億立方米,刷新歷史新高。進(jìn)入2022年,雖然國(guó)內(nèi)集裝箱產(chǎn)量有所下行,但仍然處于歷史同期較高位置。中國(guó)集裝箱的出口也快速攀升,集裝箱出口累計(jì)同比增速在2021年7月份曾達(dá)200%,2021年中國(guó)集裝箱出口數(shù)量超過485萬個(gè),同樣刷新歷史新高。在中國(guó)產(chǎn)量以及出口的快速攀升下,缺箱問題得到有效緩解。



集裝箱船隊(duì)供應(yīng)端:集裝箱船隊(duì)的供應(yīng)逐步增加


2022年集裝箱船的訂單量大幅增加,達(dá)750艘,創(chuàng)近12年新高,折合運(yùn)力達(dá)577萬TEU,未來年份集裝箱船隊(duì)新增運(yùn)力供給有保證。


由于船舶訂單量與最終船舶的交付會(huì)有一定的時(shí)滯,觀察未來年份年度預(yù)計(jì)實(shí)際交付的船舶數(shù)量可能更有參照力。2022年實(shí)際交付的船舶運(yùn)力處于中性位置,但交付的船舶數(shù)量刷新近幾年新高,折合運(yùn)力約為1100萬DWT,與2021年大致相同。集裝箱運(yùn)力的交付主要集中于2023年以及2024年,2023年、2024年交付的船舶數(shù)量以及對(duì)應(yīng)的船舶運(yùn)力分別達(dá)到352艘、337艘以及2655萬TEU和2960萬TEU,均刷新階段新高,隨著時(shí)間推移,集裝箱船運(yùn)力的供給端問題壓力逐漸緩解。


目前全球集裝箱船總數(shù)量為5650艘,集裝箱船總運(yùn)力同比增速持續(xù)下滑的趨勢(shì)在2020年底達(dá)階段底部,目前預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示2022年集裝箱運(yùn)力同比增速達(dá)4.5%,2024年達(dá)7.7%,缺船的問題未來逐步改善。





船舶閑置率類似勞動(dòng)力市場(chǎng)的失業(yè)率,是集運(yùn)市場(chǎng)短期景氣度的重要表征。目前船舶閑置率處低位,運(yùn)力“庫(kù)存”較低。



人力的供給:勞動(dòng)力供給面臨擾動(dòng)


本文主要考察美國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)情況。從薪資水平看,運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)員工的平均時(shí)薪水平低于私人服務(wù)生產(chǎn)部門的平均時(shí)薪,但是2021年4月份之后其工資增速水平明顯跑贏。


雖然薪資增速水平明顯跑贏,但目前貿(mào)易運(yùn)輸行業(yè)的職位空缺率依舊處于較高位置。港口擁堵的舒緩非常依賴后方的公、鐵路運(yùn)輸,大量堆積的箱子需要被公、鐵路運(yùn)輸系統(tǒng)運(yùn)走。目前的現(xiàn)狀是美國(guó)貿(mào)易運(yùn)輸行業(yè)職位空缺率仍處于高位,運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的平均時(shí)薪雖然大幅增加,但是仍然面臨招工難的問題,同時(shí)還面臨現(xiàn)有員工的工作時(shí)間不斷壓縮的問題,未來人力的供給仍需密切關(guān)注。


同時(shí),由于目前全球通脹處于高位,罷工成為近期市場(chǎng)的關(guān)鍵詞之一,海、空、鐵領(lǐng)域的罷工近期席卷主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,對(duì)于人力的供給造成擾動(dòng)




下半年需求展望:全球需求面臨壓力


全球集裝箱貿(mào)易需求現(xiàn)狀:5月份全球集裝箱月度貿(mào)易量指數(shù)為125.50點(diǎn),目前月度集裝箱貿(mào)易量已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月低于2021年同期水平,已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月同比增速為負(fù)值。



美國(guó)需求端目前同樣面臨問題,短期美國(guó)需求仍有韌性,但需關(guān)注美國(guó)需求端的可持續(xù)性。美國(guó)疫后耐用品消費(fèi)高增,與大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼、低利率環(huán)境密不可分。財(cái)政退潮、美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下,耐用品消費(fèi)前置的狂熱或行近尾聲。美國(guó)目前的個(gè)人儲(chǔ)蓄比例刷新疫情后新低,需求可持續(xù)性存疑。目前美國(guó)消費(fèi)者預(yù)期也比較差。美國(guó)消費(fèi)者預(yù)期也比較差,最新一期公布的美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)以及預(yù)期指數(shù)均刷新階段新低。




拉長(zhǎng)周期來看,全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低于預(yù)期,整體在緩慢下行。2020年疫情之后,全球經(jīng)濟(jì)下跌幅度較大,每次危機(jī)以后,經(jīng)濟(jì)增速都低于危機(jī)前,危機(jī)沖擊了現(xiàn)有的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)能力,需要做比較大的結(jié)構(gòu)調(diào)整才能恢復(fù)。


最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中,世界銀行預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至2.9%,比1月份預(yù)測(cè)的4.1%低1.2個(gè)百分點(diǎn)。2021年,全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率為5.7%。世行預(yù)計(jì),2023年和2024年全球經(jīng)濟(jì)增速將只有3%。分地區(qū)來看,世行將美國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至2.5%,低于世行今年1月份給出的3.7%的預(yù)期,而2021年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.7%;對(duì)于歐元區(qū)19個(gè)成員國(guó),世行將該地區(qū)今年的增速預(yù)期下調(diào)至2.5%,同樣低于該行今年1月份4.2%的預(yù)期,去年,該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了5.4%;世行預(yù)計(jì),今年新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體整體增長(zhǎng)預(yù)期為3.4%,低于2021年6.6%的增速。



2022、2023年交付的集裝箱船舶數(shù)量處于歷史高位。但是低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增速、持續(xù)高企的通脹以及全球央行寬松刺激措施的退出,全球需求震蕩下行,未來年份集裝箱船運(yùn)力的同比增速要快于集裝箱海運(yùn)貿(mào)易量的同比增速。目前北美地區(qū)以及歐洲地中海地區(qū)的年度集裝箱進(jìn)口同比增速預(yù)測(cè)數(shù)值相對(duì)較小。



國(guó)內(nèi)貿(mào)易:疫情后出口有所恢復(fù),但需警惕下半年出口的下滑壓力


國(guó)內(nèi)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速,沿海地區(qū)外貿(mào)進(jìn)出口回升明顯。6月中旬,隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)一步提速,集裝箱業(yè)務(wù)保持較好回升態(tài)勢(shì)。沿海八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)11.1%,較上旬環(huán)比增長(zhǎng)7.4%。其中,外貿(mào)同比增加29.5%,較上旬環(huán)比增加5.4%;內(nèi)貿(mào)同比減少23.4%,較上旬環(huán)比增加14.4%。上海港日均作業(yè)量達(dá)到13.1萬TEU,較上旬環(huán)比增加11%,外貿(mào)同比增長(zhǎng)0.9%。寧波舟山港同比增長(zhǎng)25%,廣州港外貿(mào)增長(zhǎng)36%。6月中旬,隨著長(zhǎng)江沿線腹地產(chǎn)業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn),長(zhǎng)江樞紐港口生產(chǎn)逐步恢復(fù),南京、武漢、重慶三港貨物吞吐量合計(jì)同比增加2.0%,集裝箱吞吐量合計(jì)增加3.3%。



短期國(guó)內(nèi)的外貿(mào)出口得到一定修復(fù),但是仍需警惕國(guó)內(nèi)下半年面臨的出口下行壓力。我們所做的出口領(lǐng)先指標(biāo)顯示下半年國(guó)內(nèi)出口仍面臨較大的下行壓力。同時(shí)外需面臨壓力,為抑制通脹,美國(guó)和歐洲都采取了較為鷹派的緊縮措施,經(jīng)濟(jì)陷入滯脹甚至衰退階段,外需面臨較大的下行壓力,最新的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示2022年歐美年度集裝箱進(jìn)口同比增速較2021年均大幅下降,歐洲的預(yù)測(cè)值為-1.78%;一些新興經(jīng)濟(jì)體也在替代中國(guó)的部分出口份額,東南亞地區(qū)部分國(guó)家對(duì)外出口高增。



總的來看,雖然近期需求端有下行壓力,但是全球性的物流中斷和港口擁堵仍為市場(chǎng)提供支撐;中長(zhǎng)期來看,隨著未來物流中斷的緩解以及未來兩年集裝箱船隊(duì)規(guī)模的急劇擴(kuò)大,可用運(yùn)力供給將會(huì)大幅增加,市場(chǎng)料回歸正常。


4.2干散貨:船舶運(yùn)力供應(yīng)壓力小,需求有增量,干散貨運(yùn)價(jià)仍具韌性


運(yùn)價(jià)半年回顧:干散貨運(yùn)價(jià)小幅下降


2022年上半年,干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)先上行后下行的走勢(shì),截至2022年6月28日,BDI指數(shù)較年初下降0.59%,BPI指數(shù)較年初下降0.27%,BCI指數(shù)較年初下降6.92%,BHSI指數(shù)較年初下降10.44%。



全球干散貨運(yùn)量半年回顧:糧食海運(yùn)量降幅較大,煤炭海運(yùn)量表現(xiàn)較強(qiáng)


2022年上半年,全球干散貨運(yùn)量較2021年同期月份均有所降低,其中1月份同比降幅最大,達(dá)6.2%。細(xì)分貨物品種來看,全球鐵礦石海運(yùn)量明顯不及2021年,運(yùn)量已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月同比為負(fù)值,其中2月份運(yùn)量同比降幅接近10%;全球糧食海運(yùn)量已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月同比增幅為負(fù),且近三個(gè)月全球糧食運(yùn)量同比增速的減幅均在10%-20%之間。俄烏沖突的影響疊加近期國(guó)際社會(huì)關(guān)于全球糧食危機(jī)的擔(dān)憂越來越多(非洲正遭遇嚴(yán)重旱災(zāi),超1300萬人面臨嚴(yán)重糧食短缺,全球糧食價(jià)格大幅上漲),為了保證本國(guó)糧食供應(yīng),目前越來越多的國(guó)家加入到限制農(nóng)產(chǎn)品出口的行列中,3月份以來,俄羅斯、烏克蘭、埃及、印度尼西亞、巴基斯坦、匈牙利、保加利亞等國(guó),相繼宣布禁止出口本國(guó)部分農(nóng)產(chǎn)品,這也在一定程度導(dǎo)致全球糧食海運(yùn)量的大幅減少。煤炭海運(yùn)方面,1、2月份全球煤炭海運(yùn)量同比下行較多,1月份下行比例超過25%,2月份下行比例超過4%,3、4、5月份煤炭海運(yùn)量同比增速均超過5%,歐洲本土能源相對(duì)有限,俄烏沖突發(fā)生后歐洲較多國(guó)家紛紛對(duì)俄羅斯能源的出口進(jìn)行制裁,4月份,歐盟宣布將禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭,5月4日,歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩表示,歐盟將在6個(gè)月時(shí)間內(nèi)全面禁止從俄羅斯進(jìn)口石油;歐盟近期為了減少對(duì)于俄羅斯天然氣的依賴,紛紛重開燃煤發(fā)電廠,德國(guó)和奧地利重啟煤炭發(fā)電之后,意大利、荷蘭、法國(guó)等國(guó)也推出了類似的舉措,意大利政府計(jì)劃在必要時(shí)購(gòu)買煤炭,增加火力發(fā)電,荷蘭內(nèi)閣也決定解除2002年至2024年對(duì)燃煤發(fā)電的限制,法國(guó)能源部宣布重啟于今年3月底剛剛關(guān)閉的燃煤電廠。煤炭海運(yùn)量料是下半年干散貨市場(chǎng)運(yùn)輸?shù)闹匾隽俊?/p>





全球干散貨船擁堵情況:全球整體擁堵情況處于高位,局部有改善


全球干散貨船舶運(yùn)力的擁堵仍處高位,2022年全球干散貨船舶的擁堵數(shù)量均處于歷史同期的高位,最新的干散貨船舶擁堵數(shù)量為1702艘,擁堵船舶的運(yùn)力達(dá)1.3億DWT,處于歷史同期高位。分區(qū)域來看,中國(guó)干散貨船舶的擁堵情況相對(duì)緩和,最新?lián)矶赂缮⒇洿皵?shù)量為274艘,為近三年同期低位。美國(guó)干散貨船舶的擁堵數(shù)量處于歷史同期波動(dòng)區(qū)間內(nèi),最新?lián)矶碌母缮⒇洿皵?shù)量為40艘。




供給展望-干散貨船隊(duì)供給


干散貨船隊(duì)運(yùn)力的同比增速較為平穩(wěn),干散貨運(yùn)費(fèi)2022年波動(dòng)較小,近些年運(yùn)力同比增速一直維持在0-5%之間。與集裝箱運(yùn)價(jià)相比,干散貨運(yùn)價(jià)2022年的波動(dòng)幅度相對(duì)較小,且2022年運(yùn)價(jià)一直處于相對(duì)較低位置,干散貨運(yùn)價(jià)的相對(duì)平穩(wěn)也反映在了干散貨船訂單,2018年至今,干散貨船訂單并無太大波動(dòng),每月訂單均在800-1000艘之間,干散貨船舶訂單占干散貨船隊(duì)運(yùn)力的比重也一直處于相對(duì)較低位置。



觀察未來年份年度預(yù)計(jì)實(shí)際交付的干散貨船舶數(shù)量。未來年份,干散貨船舶交付端所帶來的壓力相對(duì)有限,未來年份干散貨船舶交付的數(shù)量逐年遞減,其中2022年預(yù)計(jì)交付413艘、2023年交付393艘、2024年交付數(shù)量是228艘,交付船舶數(shù)量逐年遞減。


從干散貨船舶服役的年限分布來看,大部分船舶的服役期限處于6-10Y以及11-15Y區(qū)間,服役21年以上的船舶數(shù)量為1216艘,歷史拆解的干散貨船的船齡均值超過20Y,如果以此期限為準(zhǔn),未來年份待拆解的干散貨船船舶數(shù)量超過1200艘,干散貨船舶運(yùn)力的供給未來相對(duì)平穩(wěn)甚至有下行趨勢(shì)。



需求展望:干散貨貿(mào)易需求正增長(zhǎng),下半年重點(diǎn)關(guān)注糧食和煤炭貿(mào)易增量


干散貨船的需求與全球經(jīng)濟(jì)增速有較大的相關(guān)性,由于全球經(jīng)濟(jì)未來幾年仍維持正增長(zhǎng),目前預(yù)測(cè)的2022年以及2023年全球干散貨海運(yùn)貿(mào)易量同比增速均為正值。


下半年重點(diǎn)關(guān)注糧食和煤炭貿(mào)易增量。烏克蘭糧食出口問題仍未解決,但出口問題正在談判,若談判順利,烏克蘭糧食出口的增加將為全球干散貨海運(yùn)需求端帶來增量。德國(guó)總理朔爾茨在七國(guó)集團(tuán)峰會(huì)上表示,鑒于目前全球尤其是東非地區(qū)面臨的糧食危機(jī),七國(guó)集團(tuán)希望同聯(lián)合國(guó)一道,共同致力于促進(jìn)烏克蘭的糧食出口,未來密切關(guān)注烏克蘭糧食出口談判情況。歐洲地區(qū)仍有囤煤的需求,煤炭海運(yùn)將是下半年干散貨海運(yùn)需求端的重要增量,缺氣讓歐洲要“重啟煤電”,俄烏沖突發(fā)生后,歐洲對(duì)于俄羅斯的能源制裁將會(huì)帶來全球煤炭替代性需求的抬升,歐洲多國(guó)表示將重啟煤電以應(yīng)對(duì)能源短缺,保障能源安全,歐洲目前的煤炭進(jìn)口需求較大,德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2022年1-4月,德國(guó)煤炭進(jìn)口量累計(jì)為1298.77萬噸,同比增長(zhǎng)25.3%。德國(guó)還將從印度尼西亞進(jìn)口1.5億噸煤炭。下半年北半球?qū)⒂瓉碛秒姼叻迤冢P(guān)注北半球煤炭進(jìn)口需求,國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布調(diào)整煤炭進(jìn)口關(guān)稅的公告,公告表示,“為加強(qiáng)能源供應(yīng)保障,推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展,國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)按程序決定,自2022年5月1日—2023年3月31日,對(duì)煤炭實(shí)施稅率為零的進(jìn)口暫定稅率?!睂?duì)于煤炭的進(jìn)口需求也將對(duì)干散貨運(yùn)價(jià)形成一定支撐。



下半年來看,干散貨船隊(duì)運(yùn)力供給目前面臨瓶頸,船舶新增訂單少,服役期限較長(zhǎng)且可能拆解的船舶運(yùn)力較大,未來干散貨船隊(duì)的運(yùn)力供給增速逐步下滑。需求端來看,下半年全球煤炭海運(yùn)仍有增量需求,烏克蘭糧食出口問題仍未解決,但出口問題正在談判,若談判順利,烏克蘭糧食出口的增加將為全球干散貨海運(yùn)需求端帶來增量;歐洲地區(qū)仍有囤煤的需求,煤炭海運(yùn)將是下半年干散貨海運(yùn)需求端的重要增量。干散貨運(yùn)價(jià)下半年震蕩偏強(qiáng)。


五、股指:內(nèi)外分化,A股逆風(fēng)前行


上半年國(guó)內(nèi)股指觸底回升,下半年機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存,國(guó)內(nèi)環(huán)境有較強(qiáng)上行動(dòng)力,疫情防控措施放寬,料不再對(duì)經(jīng)濟(jì)造成較大影響,同時(shí)預(yù)期國(guó)內(nèi)繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣和財(cái)政政策,有利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)與發(fā)展。海外風(fēng)險(xiǎn)較大,主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入加息周期,同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)衰退的壓力,權(quán)益類資產(chǎn)將受到壓制。下半年中美經(jīng)濟(jì)大概率出現(xiàn)劈叉,中國(guó)經(jīng)濟(jì)向上,美國(guó)經(jīng)濟(jì)向下,中國(guó)資產(chǎn)投資價(jià)值顯現(xiàn),人民幣匯率有支撐,預(yù)計(jì)下半年股指偏強(qiáng)運(yùn)行。(詳情請(qǐng)參見我們的股指期貨月報(bào))


六、風(fēng)險(xiǎn)


6.1歐債危機(jī)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)


歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引關(guān)注。6月14日,10Y意大利-德國(guó)國(guó)債利差一度上升至2.42%的高點(diǎn),至2020年初以來的最高水平,而歷史上的歐洲危機(jī)期間兩國(guó)利差最大值為2012年7月19日的5.36%。并且6月15日歐洲央行還召開了緊急會(huì)議變相“官宣”了這一風(fēng)險(xiǎn)。截至6月28日,10Y意-德利差錄得1.96%,較峰值小幅回落,但整體風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視,同時(shí)歐洲央行內(nèi)部亦未就如何應(yīng)對(duì)達(dá)成一致。



歷史上歐債危機(jī)分為兩個(gè)階段。歐債危機(jī)的影響可以分為兩個(gè)階段。第一階段是從2009年12月到2011年4月,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本局限在希臘、西班牙等個(gè)別國(guó)家。由于這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)體量和金融體量相對(duì)較小,同時(shí)期美國(guó)、德國(guó)等頭部發(fā)達(dá)國(guó)家基本未受影響,以納指、德指為代表的權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)。主要資產(chǎn)大部分錄得正漲幅。


第二階段是從2011年4月到12月。歐債危機(jī)問題開始蔓延至意大利和法國(guó),全球資產(chǎn)受到波及。主要股指、商品、歐元區(qū)匯率均下行,英、美、德國(guó)債收益率下跌幅度領(lǐng)先大類資產(chǎn),人民匯率以及意大利國(guó)債收益率錄得上漲。



6.2全球能源短缺再度抬頭風(fēng)險(xiǎn)


近期全球能源短缺風(fēng)險(xiǎn)有所抬頭。歐盟方面,在6月3日歐盟通過的第六輪針對(duì)俄羅斯的海運(yùn)石油禁運(yùn)后,俄羅斯向歐盟供應(yīng)的天然氣流量也出現(xiàn)大幅下降,德國(guó)6月23日啟動(dòng)三階段天然氣應(yīng)急計(jì)劃的第二階段,要求天然氣應(yīng)優(yōu)先用于儲(chǔ)備而不是發(fā)電,隨后歐盟各地電價(jià)再度開始抬升。國(guó)內(nèi)方面,據(jù)國(guó)家電網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示,受持續(xù)高溫影響,6月24-26日,山東、河南、陜西、新疆用電負(fù)荷創(chuàng)歷史新高。6月以來,河北、山東、河南、陜西、甘肅、寧夏、新疆等7個(gè)省級(jí)電網(wǎng),以及西北電網(wǎng)用電負(fù)荷均創(chuàng)歷史新高。



俄羅斯的反制措施正使得歐盟面臨嚴(yán)重的天然氣短缺風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯已經(jīng)停止對(duì)波蘭和保加利亞的天然氣供應(yīng),并且在5月12日芬蘭宣布打算快速申請(qǐng)加入北約后,俄羅斯同樣發(fā)布了切斷天然氣供應(yīng)警告。6月15日,俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司宣布,俄羅斯將通過北溪管道的天然氣輸送量減少60%,理由是制裁造成的零件短缺。6月23日,俄羅斯天然氣工業(yè)公司(俄氣)稱將對(duì)“北溪-1”輸氣管道進(jìn)行年度維修,天然氣供應(yīng)將停止10天(7月11日至21日)。若7月-8月夏季用電負(fù)荷過高,又或者冬季采暖儲(chǔ)備不足,都有可能形成能源短缺帶來的新一輪商品減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。




6.3全球緊縮潮下,部分新興市場(chǎng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升


下半年在全球緊縮潮,尤其的美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息的雙重沖擊下,新興市場(chǎng)面臨一定的資本外流風(fēng)險(xiǎn)。綜合來看,對(duì)外依賴程度高、外匯及現(xiàn)金儲(chǔ)備低國(guó)家,例如老撾、阿根廷、印尼、土耳其、巴西、菲律賓等國(guó)值得密切關(guān)注。就算上述國(guó)家不會(huì)發(fā)生金融危機(jī),在全球緊縮和經(jīng)濟(jì)下行的背景下,上述國(guó)家的資產(chǎn)和外匯也存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。一旦資金大幅流出這些相對(duì)脆弱的國(guó)家,依托在其匯率上的所有資產(chǎn)均將面臨拋售的壓力,甚至有發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn):1、對(duì)外依賴度較高、償債能力差的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)越大,我們選用財(cái)政赤字率來衡量政府償債能力,持續(xù)的財(cái)政赤字必然意味著政府杠桿率只會(huì)越來越高,選取經(jīng)常賬戶赤字來衡量對(duì)外依賴程度,從IMF的數(shù)據(jù)來看,印度、巴西、菲律賓、土耳其等國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注;2、外債占比較高、而外匯儲(chǔ)備不足的國(guó)家在出現(xiàn)資產(chǎn)拋售、資金外流時(shí)金融系統(tǒng)更為脆弱,從一年內(nèi)到期外債來看,除老撾外(2021年12月外儲(chǔ)為13億美元,2022-2025年每年償還外債額均接近外儲(chǔ)總額),監(jiān)測(cè)的全部新興市場(chǎng)國(guó)家是有足夠外匯進(jìn)行兌付的,但如果考慮交叉違約條款(即單筆違約會(huì)把全部未嘗債券拖入違約,如6月15日違約的斯里蘭卡),阿根廷和印度尼西亞2022年一季度的外匯儲(chǔ)備仍不能覆蓋全部對(duì)外債務(wù),菲律賓、馬來西亞和巴西等國(guó)家僅次之。




6.4美國(guó)中期選舉臨近,警惕相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)


2022年11月8日將迎來美國(guó)中期選舉。根據(jù)美國(guó)憲法,美國(guó)總統(tǒng)選舉每四年舉行一次,國(guó)會(huì)選舉每?jī)赡昱e行一次。其中一次國(guó)會(huì)選舉與四年一度的總統(tǒng)選舉同時(shí)舉行,而另一次則在總統(tǒng)任期之間舉行。在總統(tǒng)任期之間舉行的國(guó)會(huì)選舉,就是“中期選舉”。


中期選舉若失利,本屆政府政令出臺(tái)難度更高。中期選舉決定民主黨能否繼續(xù)把控參眾兩院,如果民主黨在中期選舉中失去兩院控制權(quán),又或者失去部分席位,將使得拜登政令更難得到通過,進(jìn)而成為“跛腳政府”。首先,目前在參議院兩黨各控制50個(gè)席位,全靠副總統(tǒng)額外的一票掌握控制權(quán),而在眾議院,民主黨也僅領(lǐng)先共和黨8個(gè)席位。在這樣的背景下,民主黨還存在“叛徒”——喬·曼欽持續(xù)攪局,令拜登重建更美好法案停滯不前。因此中期選舉對(duì)于拜登的加稅、基建和新能源等政策預(yù)期都是至關(guān)重要的。


目前民主黨支持率面臨挑戰(zhàn)。截至7月2日,民調(diào)網(wǎng)站FiveThirtyEight數(shù)據(jù)顯示,拜登的支持率已經(jīng)從當(dāng)選初期的53%左右下降至39.2%,美國(guó)國(guó)內(nèi)新冠疫情不斷反復(fù)、阿富汗撤軍以及通脹膨脹問題是造成拜登支持率快速下降的主要原因。當(dāng)前美國(guó)政治兩極分化嚴(yán)重,在美國(guó)歷任總統(tǒng)當(dāng)選初期,拜登支持率僅略高于特朗普,凈支持率(支持率減去不贊成率)僅為4.5%,而特朗普當(dāng)選后(2017/1/27)凈支持率為2%。


中期選舉風(fēng)險(xiǎn)分析。首先,在中期選舉前,為了挽回持續(xù)下降的支持率,面臨國(guó)內(nèi)貧富差距加劇,種族矛盾等問題,不排除美國(guó)再度轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾,導(dǎo)致中美關(guān)系惡化,俄烏沖突加劇等問題,進(jìn)而再度沖擊A股和人民幣匯率。其次,若中期選舉后拜登政府成為“坡腳政府”,將繼續(xù)降低政府財(cái)政支出預(yù)期,進(jìn)而繼續(xù)拖累美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)預(yù)期,全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⑹艿酵侠邸?/p>




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