目前歐美通脹高企，貨幣緊縮政策將持續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策同時(shí)發(fā)力，短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好。A股本輪反彈已對(duì)前期下跌進(jìn)行了修復(fù)，后期走強(qiáng)仍需新的經(jīng)濟(jì)政策支持。

6月以來(lái)，A股主要指數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)步抬升的走勢(shì)，其中上證綜數(shù)上漲6.66%，深證綜指上漲10.82%，創(chuàng)業(yè)板指上漲14.61%，上證50指數(shù)上漲8.72%，滬深300指數(shù)上漲9.62%，中證500指數(shù)上漲7.1%。從指數(shù)的漲幅看，權(quán)重股強(qiáng)于中小板股，中證500相對(duì)上證50指數(shù)走勢(shì)偏弱。

行情回顧

2022年上半年A股市場(chǎng)先是被下跌邏輯支配出現(xiàn)三輪下跌，后受政策利多邏輯支撐企穩(wěn)回升。

2020年開(kāi)始，全球股市的上漲邏輯主要是各國(guó)寬松的貨幣政策。去年10月之后，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸釋放貨幣緊縮預(yù)期。其間國(guó)內(nèi)為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，各地樓市調(diào)控政策頻出，堅(jiān)持“房住不炒”，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化。雖然在降準(zhǔn)刺激下，A股市場(chǎng)出現(xiàn)一波反彈，但全球整體寬松的市場(chǎng)邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，因此，今年1月4日至2月8日股市出現(xiàn)一輪下跌行情。

2月24日俄烏沖突爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被拋售，全球股市出現(xiàn)新一輪下跌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦未能獨(dú)善其身。該階段主要是新能源賽道優(yōu)質(zhì)股估值偏高引發(fā)的下跌，直至3月16日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)釋放利多消息，市場(chǎng)企穩(wěn)。

3月28日上海等主要城市因新冠肺炎疫情反復(fù)陸續(xù)開(kāi)始封控措施，機(jī)構(gòu)擔(dān)憂企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，A股市場(chǎng)下行，直至4月底企穩(wěn)。

5月之后，疫情形勢(shì)向好，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市不斷推進(jìn)，前期利空引發(fā)的擔(dān)憂情緒逐步修復(fù)，國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政支持政策也陸續(xù)發(fā)力，A股開(kāi)啟一輪上漲行情。

宏觀因素分析

由于疫后世界各國(guó)的復(fù)蘇進(jìn)程不同，主要經(jīng)濟(jì)體目前也處于經(jīng)濟(jì)周期的不同位置。2020年中國(guó)受益于有效的防疫措施率先從疫情影響中恢復(fù)，去年世界各國(guó)逐步開(kāi)啟復(fù)蘇進(jìn)程。當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體為了抑制高通脹開(kāi)始緊縮進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，特別是歐美國(guó)家后期大概率從滯脹走向衰退。

2021年4月起，歐美國(guó)家的CPI同比增速快速上行并持續(xù)走高，至2022年3月，美國(guó)CPI同比增速高達(dá)8.5%，歐元區(qū)CPI同比增速高達(dá)7.4%。2022年5月，美國(guó)CPI同比增速進(jìn)一步升至8.6%，歐元區(qū)同比增速提高至8.1%，此前市場(chǎng)認(rèn)為通脹見(jiàn)頂?shù)挠^點(diǎn)被證偽，歐美通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，不得不實(shí)施緊縮的貨幣政策。歐美緊縮的貨幣政策正在影響其經(jīng)濟(jì)活力，PMI從去年四季度開(kāi)始加速下跌，當(dāng)前已接近榮枯線。

相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一季度的俄烏沖突和新一輪疫情影響后，正在走出周期低位。中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的中期相對(duì)位置正從“美強(qiáng)中弱”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸袕?qiáng)美弱”。但目前國(guó)內(nèi)仍面臨不少問(wèn)題，一是美聯(lián)儲(chǔ)加息壓縮國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，二是人口老齡化和房地產(chǎn)周期帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力仍然存在。

資金面與估值

隨著股市的下跌，融資余額從年初的17190億元減少至4月29日14337億元的低位，5月份之后隨著行情好轉(zhuǎn)，逐漸增加至15097億元，已經(jīng)回到2020年以來(lái)的中值位置。

北向資金自2014年持續(xù)流入，當(dāng)前滬股通凈流入8987億元，深股通凈流入8076億元，目前總持倉(cāng)1.7萬(wàn)億元。今年行情波動(dòng)加大，北向資金仍較為穩(wěn)定，外資配置中國(guó)的趨勢(shì)仍未改變。截至3月底，北向資金凈流出350億元，但至6月底已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈流入713億元。

圖為北向資金走勢(shì)

截至5月底，險(xiǎn)資運(yùn)用余額為24.03萬(wàn)億元，其中股票和基金投資規(guī)模2.97萬(wàn)億元（較上月增加1650億元），占比12.37%。5月保險(xiǎn)資金投資股票和基金的余額大幅增加，說(shuō)明前期市場(chǎng)確實(shí)處于低估狀態(tài)。

圖為險(xiǎn)資股票投資比例

2022年7月，科創(chuàng)板運(yùn)行滿三年，將迎來(lái)“解禁潮”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板首批“大非”解禁規(guī)模4700多億元，其中，7月解禁規(guī)模超過(guò)2100億元；“小非”解禁規(guī)模超3800億元，其中包含券商跟投的24個(gè)月禁售的限售股。當(dāng)前市場(chǎng)雖非常活躍，但“解禁潮”到來(lái)或影響行情。

截至6月30日，萬(wàn)得全A指數(shù)TTM市盈率為18.26，近十年均值為18.13；上證50指數(shù)TTM市盈率10.87，近十年均值10.13；中證500指數(shù)TTM市盈率為21.06，近十年均值32.04。從市盈率角度看，萬(wàn)得全A和上證50指數(shù)處于估值均值附近，整體估值已進(jìn)入合理區(qū)間。中證500指數(shù)估值偏低，中小板仍有機(jī)會(huì)。

綜上，歐美通脹高企，貨幣緊縮將持續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策同時(shí)發(fā)力，短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，但中長(zhǎng)期受外在和內(nèi)生周期的影響，依然有下行壓力。從估值和技術(shù)層面看，A股本輪反彈已對(duì)前期下跌進(jìn)行了修復(fù)，后期走強(qiáng)仍需要新的經(jīng)濟(jì)政策的支持。投資者需要關(guān)注的是，7月科創(chuàng)板將出現(xiàn)“解禁潮”，中報(bào)陸續(xù)披露有可能不及市場(chǎng)預(yù)期。

筆者判斷，IH主連合約將在2820—3050點(diǎn)區(qū)間振蕩，IC2209合約將在6050—6500點(diǎn)區(qū)間振蕩，7月行情振蕩向下的可能性較大，IH、IC短期可逢高輕倉(cāng)試空。