引言

隨著下游負反饋的加劇，7-8月PTA基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱，走勢整體承壓?？紤]到上游原油-芳烴帶來的成本支撐仍然存在，同時裝置提前檢修的可能性也對價格存在支撐，PTA進一步下行空間相對有限。中短期PTA的運行方式或?qū)⒁岳麧櫟膲嚎s和高基差的擠出為主，整體走勢弱于成本端，月間價差預(yù)期收窄。

在此前兩周受宏觀及國際油價下行帶動化工品市場大幅走跌之后，上周衰退預(yù)期炒作放緩，國際油價一度小幅反彈。但這一過程中PTA則跟漲無力，在周五油價再度走弱后更是跌破前低。事實上，進入7月后化工品市場的核心因素已經(jīng)從前期的宏觀及成本主導(dǎo)轉(zhuǎn)向了自身基本面主導(dǎo)，而在終端弱勢逐漸向原料端傳導(dǎo)的背景下，下游負反饋的加劇下，PTA的下跌也是一個合理的結(jié)果。

5月以來，我國紡織服裝產(chǎn)業(yè)主要聚集的長三角地區(qū)逐步自疫情中恢復(fù)，紡織下游產(chǎn)業(yè)也迎來了一波短期的修復(fù)，下游運行低位回升。然而6月消費恢復(fù)力度有限，終端訂單疲軟下織造負荷難以有效提升，導(dǎo)致下游備貨整體謹慎，聚酯產(chǎn)銷自6月中旬開始維持低位。盡管聚酯開工處于歷史同期偏低水平，但下游無法消化產(chǎn)量導(dǎo)致滌絲庫存持續(xù)累積達到歷史新高。

圖1 織造訂單指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：CCF 中糧期貨研究院整理

圖2 滌綸長絲庫存（天）

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對于聚酯工廠而言，更大的壓力在于上游原料走弱帶來的庫存貶值。2022年春節(jié)以來，滌絲工廠庫存平均達到30天以上。前期隨著原料端的持續(xù)強勢，盡管終端疲軟下產(chǎn)品銷售困難，但庫存的升值一定程度上緩解了聚酯工廠的壓力。但在原料價格沖高回落之后，高庫存的貶值使得聚酯工廠的現(xiàn)金流狀況愈發(fā)嚴峻。

圖3 滌綸POY利潤（現(xiàn)價成本與庫存平均成本，元/噸）

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巨大壓力下，有消息稱幾家主流聚酯供應(yīng)商計劃7月降負30%，這無疑將帶來聚酯整體開工率的下滑。7月并非聚酯工廠的傳統(tǒng)檢修期，且此前4-6月在疫情影響下已有很多聚酯工廠進行檢修，此前市場普遍預(yù)估在供應(yīng)鏈恢復(fù)和秋冬季備貨需求下三季度聚酯負荷將逐步抬升至近年普遍水平90%附近。但如上述降負計劃如期執(zhí)行，三季度的聚酯負荷將大幅不及預(yù)期，對于PTA需求的影響無疑非常顯著。

圖4 下半年聚酯預(yù)估負荷

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對于PTA而言，當前利潤水平也并不理想，而隨著下游需求的走弱，累庫壓力下利潤水平或?qū)⑦M一步承壓，PTA工廠或?qū)⒈黄雀S下游進行減產(chǎn)降負。然而PTA裝置的檢修周期相對固定，一般兩次檢修之間的間隔為10-14個月附近，常規(guī)檢修周期之外的停車將帶來一定的額外成本。上半年3-5月是PTA的傳統(tǒng)檢修期，疊加利潤受上游成本端擠壓嚴重，PTA多數(shù)裝置均進行了檢修。據(jù)此推算，截至目前還可能在下半年進行常規(guī)檢修的裝置如下：

表1 PTA下半年檢修涉及裝置

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若上表藍色字體部分的裝置并未提前檢修，則7-9月的新檢修裝置月均影響PTA負荷約3-4%，則PTA三季度月均負荷將在80-81%附近。由此推算，三季度PTA供需總量將小幅累庫，但7-8月PTA將迎來較強的累庫壓力。

圖5 PTA供需平衡（萬噸）

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綜上所述，隨著下游負反饋的加劇，7-8月PTA基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱，走勢整體承壓?？紤]到上游原油-芳烴帶來的成本支撐仍然存在，同時裝置提前檢修的可能性也對價格存在支撐，PTA進一步下行空間相對有限。中短期PTA的運行方式或?qū)⒁岳麧櫟膲嚎s和高基差的擠出為主，整體走勢弱于成本端，月間價差預(yù)期收窄。